美聯工商舖(00459)的財技分析 (已更新)

美聯工商舖(00459)於上年12月及今年1月有兩大動作，分別是：

1. 控股公司美聯集團(01200) 於上年12月作出實物分派其持有的26.2%美聯工商舖股權予美聯集團的股東，分派完成後，美聯集團大股東黃建業將直接持有6.78%的美聯工商舖股權；

2. 黃建業於今年1月出售其持有的北角物業予美聯工商舖，作價4億元，並以發行新股及無息可換股債支付。交易完成後及可換股獲行使後，黃建業將直接持有最多42.97%的美聯工商舖股權及其作為大股東的美聯集團持有27.27%的美聯工商舖股權，屆時將成為美聯工商舖的控股股東。

在分析上述財技之前，大家如有興趣的話，不妨花時間思考一下下列問題：

1. 美聯工商舖目前持有約6億元的淨現金，完全可以以現金支付收購物業的作價，但為何黃建業不要現金，反而要收取美聯工商舖的新股及無息可換股債？

2. 黃建業注入物業這一著，有何作用？

3. 在短短兩個月內如此迫切有兩大動作，大家會否覺得奇怪？會否憧憬再有後續動作？

先給時間有興趣研究的網友思考一下，我明天才更新我的看法。

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我的看法：

1. 黃建業寧要459股票及無息可換股債，說明他覺得持有459股票的回報會高於現金，即是之前459的股價是低於合理值。

2. 459日後兩個潛在發展方向：

A. 黃建業留作自用

黃建業雖說持有約28%的美聯物業(01200) 的股權，是最大股東，但實際上對美聯物業的控制權還是不穩，近年常有第三者意圖取代其於美聯物業的大股東地位。有見於此，難保黃建業想真正持有一間有絕對控股權的上市公司來發展其私人業務。如果是這樣的話，則黃建業可以通過美聯物業再次實物分派持有的餘下459股權以讓其剛好成為持股超過50%的控股股東，就不是巧合了。這個可能性我覺得機會稍低，但不能抹殺。

B. 賣殼
黃建業通過美聯物業的實物分派及發新股及CB支付物業作價，讓其私人持有大量的459股權，有可能是為了將459賣殼，並讓其個人取得最大的利益。如此的話，則注入物業以換取459股票及CB是一箭雙雕：

I. 讓黃建業事先以較低價格取得459股權；
II. 在將459賣殼時，可以將原有的物業代理業務剝離。

目前459主要及唯一的業務就是物業代理，如果不注入收租務業的話，是無法將原有的業務剝離。賣盤的可能程序是：

I. 黃建業或者美聯物業回購目前的物業代理業務，並且派發現金特別息。目前459帳面有高達6億元的淨現金，再加上出售物業代理業務的作價，最多可以派5-6億元的特別息。

II. 將主要資產及業務只餘下收租物業的459賣殼套現，實現最大的價值。


如果賣殼的話，大家可以自行計算可能的價值：

I. 目前帳面資產淨值約7億元，再加上將注入的4億元物業，共11億元；

II. 出售物業代理業務，雖然近兩年業績不佳，但考慮到其規模及網絡，估計賣1-2億應該不成問題；

III. 殼價約5-6億元。

IV. 在發行新股及CB行使後，總發行股數約224億股。

在最理想的情況下，459如賣殼的話值多少錢，大家可以自行計算。