粵運交通(03399) 啟動A股上市計劃

粵運交通(03399)在昨午發通告，指公司建議啟動公開發售及發行A股，並將舉行董事會會議，以正式考慮及批准發行事宜。倘建議發行A股獲董事會批准，公司將作出有關建議發行A股詳情的進一步公佈。

發了這通告後，粵運交通股價在昨天下午交易時段上升約7%，成交額更是10個月以來最高的，反映市場對公司建議發行A股的看法正面。

如果大家記性好的話，當記得於2014年9月我寫了篇粵運交通的調研報告 ，記述我們第一次調研的情況及所得，當中“股價上升催化劑”一節已提及公司有打算在未來數年尋求A股上市的機會。當時公司管理層其實沒有主動提及A股上市的計劃，只是我們追問公司有沒有在A股上市的打算，管理層才回應說公司有計劃在未來數年尋求A股上市；其後我們每次的會面都會談到A股上市的事宜，並催促公司盡快落實A股上市的計劃。這話題說了無數次之後，終於等到了確實的消息....

公司如果可以成功在A股上市的話，肯定可以從以下兩方面提升估值：

1. 國內機構投資者及個人投資者可以通過“港股通”投資粵運交通

目前粵運交通並不在“港股通”名單裡，故此國內只有具備QDII額度的基金及少數開設港股證券帳戶的散戶才可以買賣好像粵運交通這類非“港股通”的股票。目前國內具QDII額度的機構投資者只有100多間，而且總額度只有大約900億美元 (截至2016年11月底數據)。這不足900億美元的額度並不只是投入港股，而是分散去海外債券、商品、股票等各種不同的投資工具；即使投入港股市場的，主力也是中、大型股票為主，鮮有投入好像粵運交通這種小型股。

對於粵運交通這類有題材、估值低、近年業績大幅增長、有股息支持的國企股，業務也是投資者在日常生活中看得見的，相信會受到國內投資者的歡迎。近年人民幣貶值壓力大，QDII額度非常緊張，但已有兩隻QDII基金，包括易方達及富國基金分別買入超過5%的粵運交通H股，反映了國內機構投資者對於粵運交通的喜愛，而當粵運交通A股上市及加入“港股通”名單後，國內機構投資者不再受QDII的規限，相信會有更多的國內基金成為粵運交通的股東，有助提升粵運交通的估值。

2. A股上市預期提升估值

過往不少在香港上市的公司在宣佈啟動A股上市之後，股價都會有正面的反應，只因大家都知道大部份A股的估值都會遠遠高於港股，故此不少投機資金會預先買入，博股份在A股上市後的高估值可以拉起H股估值，當中最典型的例子莫過於上年8月在A股上市的新華文軒(00811)，其於2012年底啟動A股上市計劃，然後等了數年，終於在上年8月成功在A股掛牌，掛牌前夕H股股價從2012年底的4元左右升至最高9元，而期間公司的盈利及派息基本上維持不變、恒生指數也沒有升跌，國企指數反而下跌了約20%，由此可見A股上市對估值帶來的正面影響。

見到之前申請A股上市的公司都是排期甚久才可以順利上市，短則2年多、長則3、4年的都有，大家可能會覺得粵運啟動A股上市，成事最快也是2、3年後的事，不過如果大家有留意最近A股IPO情況的話，會發現現在差不多是每個交易日都有3隻新股上市，今年全年可能會有高達500隻新股上市。而截至上年底，正在排隊A股上市的企業有731家，當中有44家已過會，未過會的有687家，而這687家企業當中，正常待審企業有637家，有50家已中止審查。以目前上市速度來計算，可能到明年第一季已可以清理目前在排隊上市的全部企業，新加入排隊的企業最快有機會在明年下半年上市！

說到最後，不論是否A股上市，估值的高低最終還是看基本因素。粵運交通今年3月公佈的2016年業績肯定沒有之前兩年亮麗，但我自己預期盈利增長也不會低於20%，而且2017年業績會繼續維持增長，增長幅度要視乎自營加油站的盈利貢獻及湛江客運的併購能否於年內順利完成。基於2016年的預期業績，粵運交通現價預期市盈率稍低於10倍市盈率，股息率約3%。以一間過去4年，每年盈利復式增長40%以上，並且未來2、3年仍具備增長動力的公司而言，這估值是偏低。