兩隻績優股之(一)：自然美(00157)

8月業績期已步入尾聲，這次業績已公佈的業績大部份都是差強人意，亮點不多，但估不到臨到尾聲突然有兩隻中小型股令我眼前一亮，今日先說說第一隻：自然美(00157)。

自然美是一間台資公司，主要業務是以“自然美”品牌製造護膚、美容、香薰產品，並通過在大陸及台灣過千間的加盟水療中心及自資經營的百貨公司專櫃銷售。在詳說自然美中期業績之前，先說說它過往的一些歷史：

2002年3月，自然美於香港上市，招股價0.55元，估值相當於當年預期市盈率14.4倍；

2008年11月，私募基金CVC提出以每股1.2元私有化自然美，作價相當於當時歷史市盈率13.5倍；該私有化建議於2009年2年被否決；

2009年4月，公司公佈2008年度核心純利約2億元，每股核心純利約0.1元，全年派息每股8.35仙。該年度是公司自2002年在香港上市以來，盈利最高的一年；業績公佈後，股價升至約1.4元，以核心盈利計算，估值相當於約14倍市盈率；

2009年10月，自然美的大股東進行家族集團重組，並且將一半持股(32.77%股權)出售予凱雷基金，總作價約8.2億元或每股1.25元，凱雷基金此後委任四名成員進入董事會，參與公司的管理、決策；因應股權出現變動，大股東當時按上市條例提出每股1.25元的現金要約，要約最終僅獲234萬股接納，令大股東持有股權增至65.63%。

(以上內容節錄自本人於橙新聞的專欄，謝謝)

華富國際(00952) - 靜候民生銀行入主

昨日民生銀行發通告，指已與關連人士簽署認購協議，以港幣130億港元認購230.5億股的華富國際新股，每股作價0.565港元，惟仍需等所需條件達成；如配售完成，則民銀國際會以每股1.38元向其餘小股東提出無條件現金要約。

這份通告最大的驚喜是民生銀行不再是單獨入主華富國際，而是引進了不少投資者，當中包括安邦集團的附屬公司及新希望集團等，聯合入主華富國際，而且配售股數也大增至230.5億股，集資額大增至130億元，比之前披露的配售新股最高集資額75億元高出甚多，反映幾個國內資本市場大鱷將聯合在香港大展拳腳，香港的股市日後將不愁寂寞。

那目前是否適合的時機再追入華富國際或者減持？我自己覺得要考慮的主要因素是獲得中國証監與中銀監所需的批文需時多久。以往的案例有長達數月之久的，尤其是這單交易的投資額大，所需資金高達130億元，加上目前中央要遏制資金外流，相信批覆可能需時甚久。按目前市況，如果大市繼續下跌的話，大家要考慮股價在等候期間回落的風險。

不過無論如何都好，我相信中証監及中銀監都會批准這單交易的，只是時間上比較難估計；而成事後，華富國際可能會面對原股東減持套現的沽壓，但股價炒上兩元以上應該沒有難度，至於會否三元就要看之後的動作，不過大家要考慮到之後的發行股數多達245億元，雖說市場流通量不高，但始終炒上2元市值已是接近500億元；炒到3元市值就735億元，在目前的市況與氣氛下殊不容易。

最後，這裡的主流意見一直是相信民生銀行不會放棄入主華富國際，之前或現在都好，面對的最大不明朗因素是取得中証監及中銀監的批文所需的時間不確定而已，今日民生銀行的通告証明了我們之前的看法正確，大家都應該為自己的堅持感到高興，也証明了真理是越辯越明，一些有心人如何顛倒是非都是徒然的。

兩份有驚喜的業績

昨晚工作至半夜才歸家，雖然極疲倦，也花了一些時間速閱業績報告，當中有兩份業績是令我精神為之一振，也因此今天在AO價分別掃入了“新歡”及“舊愛”，不知大家知不知道是哪兩間公司？

業績留待下星期一的"橙新聞"專欄再詳細寫寫，但相信有做功課的網友應該心中有數是哪兩隻新歡舊愛，機會是留給勤力的網友。

持股業績短評(上)

還有數天8月的業績期就會完結，不知大家在這業績期有沒有發掘到什麼好股？

於我而言，這次業績期是失望遠多於驚喜；符合我期望或勝於我預期的公司業績並不多，寥寥可數，只是幸運地最重倉的那隻股是優於自己預期；其次也算重倉的中國外運(00598)及重慶機電(02722)都是依靠特殊收益支持業績有增長或不致倒退，但實際上業績不算好，到現在仍持有只因估值便宜，同類公司中沒有更佳的代替品。以中國外運為例，今年不計特殊收益，每股核心盈利應該有0.38-0.4元左右，現價預期市盈率只有9倍左右，再加上管理層預期下半年會有注資行動，故即使在業績後以4.72元清貨，近日也已全數買回，但平均成本比沽出價是便宜了接近1元；以這成本價格而言，我自己並不怕中長線的等候。至於重慶機電，撇除一次性項目後，核心盈利倒退了接近40%，情況比較糟糕，故此昨早也先減持了1/4的倉位，剩餘的繼續觀望。

至於業績公佈前股價回落的創達科技(01322)，在公佈佳績後股價仍沒有起色，是比較奇怪。上半年核心純利約1.25億元，以此推算全年純利可能大約2.5億元左右，現價預期市盈率約8倍，以其盈利增長仍高達50%而言，這估值是偏低。或者投資者仍對其民企身份及太靚的業績有所懷疑，也因此估值有所折讓，只是我個人認為有了中航及清華等知名國企背書後，這方面的擔憂可以暫且放下，待市況回穩後，估值也應該會逐漸回升至比較合理的10-12倍市盈率。

走過2008的日子(下)

上篇轉載了2010年時候自己對於2008年海嘯的檢討，隨著時間過去，今年多了一些體會，在前期應對、以至現在的處境都遠比當年為佳。

不知大家是否記得我之前曾說過，2007年我仍拘泥於價值投資，故此當時根本不敢買什麼概念股、投機股，念念不忘的仍是沒有資金追捧的二三線價值股，而這些二三線價值股與現在不同的是雖然市值都是不高，但當年不炒賣殼概念，國內資金也是追捧國企、紅籌為主，並沒有什麼港A股概念炒，也因此當年的回報是遠遠落後於大市；今年我曾說過要在大牛市盡情贏多一些，不然到大跌市那有錢輸，也因此今年雖然主倉位仍是價值股為主，但也撥了不少資金參與概念股的投機炒作，而非常幸運地今年上半年，持有的股票不論是價值股、還是概念、投機股，都取得非常理想的成績，故今年初至6月期間，我的回報是遠遠跑贏大市，先做到大牛市盡情贏的部署。

到下半場股災上演，我算是後知後覺，遲了將投機股盡量甩手及沒有在高位減持多些價值股獲利，也因此股災一到就被蠶食了不少的盈利；尤幸7月初的時候博反彈賺了一筆快錢，幫補不少，而且之後也慢慢將投機股轉去抗跌力較高的價值股，並且提高現金比重應變，暫時仍可以保留到上半年接近一半的盈利在手，改行熊市的價值投資法。

那現在是不是理想的時機開始買貨呢？很坦白說視乎自己的現金比重而定。如果滿手現金的，那當然可以考慮開始入場買貨；如果好像我只有25-30%現金的，就先將沒有信心或沒有基本因素支持的投機股沽出換馬，然後大市再跌就分段投入資金。很多人都覺得撈底是一定要撈到最"底"，這點我相信只有很少數人可以做到。於我自己經驗而言，我2008-2009年的時候，恒指跌到2萬多點已開始撈貨，越撈越低，最後的一注資金在萬三點已用盡，或者認真來說，是不到1萬5千點已用盡資金，可以繼續買貨全因搜括了家庭全部的後備資金進場，到萬三點是名符其實的彈盡粮盡。

大家看到這裡，一定會想我要挨很多年才返到家鄉，事實是不需一年我已本利歸還，當然期間曾蒙受頗巨額的帳面虧損，只是這段時間不是太久，股市跌得急，反彈也很急，如果當初沒有提前入場買貨的話，我不知在股市開始急速的反彈後，還有沒有信心入市"高追"? 散戶是很奇怪的，對於一些股票的價位是記憶尤深，正如一隻股票如果由10元跌到5元，大家會理所當然覺得抵買；又或者當由1元倍升到2元，加上當時市況是不確定已完全擺脫股災陰影，好像已不值得高追，這是普遍散戶的通病，我也不例外。我時常在想如果我當初沒有提前入市、分段撈貨，我不知道在急速的反彈開始後，是否會入市追貨? 很可能不會了，那2009年也不會賺回在股市輸了的錢。

寫到這裡，其實不是要建議大家撈底，因為我都不知道底在哪裡，只是想分享我自己的經驗是撈底並不是一定要撈到真正的“底”，而是以一個偏低的價錢買入一些具價值的股票，則中長線而言只要市況恢復正常，這些撈底買入的股票通常都會帶來合理的回報。

那市場會否長期不理性？基金或者可以一時三刻持有大量的現金在手避險，但如果長期持有現金的話，大家覺得客戶是否可以接受？如果一個基金經理可以大半年以上都是持有大比重的現金，然後還收取2%的管理費，則只有兩個結果: 不是客戶贖回基金，就是該基金經理被炒。也因此醒目的基金固然可以短線持有大量的現金避險，實行其所謂的RISK OFF MODE，甚至乎現在很多資金都撒離新興市場避險，但這些資金是否會長期留在美國避險，不會再回流嗎？記著，基金經理投資的資金是OPM (Other People's Money)，很多時候他們要沽貨避險是可以不問價沽，那管這些股票是長年累月的跟進及收集回來的；要買貨追上benchmark，也可以不問價掃貨，不然追不上大市的升幅，不要說沒有年終bonus，甚至乎份工也危危乎，如果大家只是跟著他們的步伐買賣，會贏得多嗎？

這是一個慣性長期持貨的小散戶的思維，說錯了勿笑。

天理循環，報應不爽

謹將這句話送給時富金融(00510) 那貪得無厭、否決賣盤的股東。

本來已找到一個很好的買家，價錢也很高，但有些貪得無厭的人總是想要更多，最終就是貪字得個貧.......

對小股東而言，股東大會上否決賣盤是突如其來的黑天鵝；對那貪心鬼而言，突然發生的股災就是他的黑天鵝；昨日種了什麼因，今日就得什麼果，正是天理循環，報應不爽。

走過2008的日子 (上)

2008年金融海嘯相信對不少網友而言，已是記憶模糊，又或者根本沒有經歷過2008年的金融海嘯，故此也忘記了當年的應對之法。

我在2010年5月寫了一篇事後檢討，題目名為“前事不忘，後事之師”，現在又可以拿出來翻用，茲節錄主要內容供大家參考：

1. 自己以往一直將手上的流動資金分作三份, 一份作股票投資之用, 一份用作期權、期貨買賣所需的按金, 一份用作後備資金, 等待股災發生才派上用場，資金管理本來不錯, 理應可以輕鬆應付可能發生的股災。但問題出在自己低估上次金融海嘯的規模與深度, 亦低估期權短倉的按金增幅可以如此之鉅。最終結果是很多股票期權及指數期權的IV一度升上100以上,自己的期權短倉按金亦以倍數上升, 並因為貪圖期權金吸引, 繼續加大短倉, 導致2/3的後備資金被逼用於補倉, 只餘1/3的後備資金去吸納賤價好股, 與當初的設想大相逕庭。雖然經過多個月的奮鬥, 期權短倉最終安然渡過難關, 並且獲得不俗利潤, 但如果此筆資金用作低吸好股, 回報會更佳。

結論：當"預期"大市可能出現較大波幅, 尤其是跌幅之時, 應該適當減少期權短倉,以降低風險, 並保留資金, 等待買"跳樓貨"之用。 

2.在股市出現大跌後, 自己並沒有將手上的股仔止蝕, 相反是越低越買, 不斷溝貨, 直至所有現金用盡為止。現金用盡之後, 會進行換馬行動, 沽出值博率較低的股份, 買入值博率較高的股份。由於所有資金都是閒資, 並不影響日常生活, 所以止蝕的壓力不大。這策略事後証明是成功的, 股市在各國推出刺激經濟措施後, 大幅反彈, 手上的股票組合很快便有利可圖。

結論：大跌市撈底好股,長線而言是有利可圖。所以真正的價值投資者, 不應怕股災, 只應怕股災發生時, 沒有足夠資金去撈底, 所以資金管理是很重要的。

3.在上年金融海嘯期間, 股市出現非理性下跌、甚至是恐慌性沽貨，股票的價值根本難以計算。跌到一萬五千點時, 大家都覺得已很便宜, 誰知低處未算低;跌到3、4倍市盈率、10厘以上股息的股票比比皆是, 當時大家都戲言, 可能今日的低位, 已是明日的高位。在此情況下, 撈底的策略及資金的管理更顯得重要: 自己幸好沒有一次過投入所有資金撈底, 所以即使跌到一萬三千點時, 仍有少量資金可以入貨。

結論: 撈底要有策略, 宜分段進行, 不然在不理性拋售後, 出現更不理性拋售時,你已經無能為力, 只能做旁觀者。

4. 不知道大家還記得金融海嘯時撈過什麼股? 回看當時的月結單, 可能大家不信我曾買入751@0.3, 38@0.75, 2000@0.355, 569@0.6, 489@1.5......., 但如果當時有與我並肩作戰的, 肯定記得我當時撈底的主力是1177, 2333, 2722, 1883, 2313等, 最差的1883之後都比低位有3倍以上升幅, 最厲害的2333, 2722, 1177等, 當時看好的人極少, 但自己仍勇於作主力吸納對象,之後都有接近10倍, 或10倍以上的升幅, 但很可惜, 自己等不到幾倍升幅, 已於升幾成至一、兩倍的時候沽清, 缺乏耐性、信心去等這些好股恢復其合理估值。

結論：在股災發生時撈底是高風險投資行為, 所以要求高回報是理所當然的。但此高回報不是我們平時所要求的幾成至一倍以上的回報, 而是動輒幾倍以上的回報, 才能衡量當時撈底的風險。 

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上述內容或者部份與現況有些不符，但我相信大部份看法仍適用於目前市況。

下篇會補充些少看法。

輸少當贏

相信今日大部份有持貨的投資者同一想法是：輸少當贏！

今日持股跌少過5、6%的已叫大幅跑贏，因為市場上跌超過10%的比比皆是，故此跌得5、6%的已算表現好好，值得安慰......阿Q精神。

雖然跌10%以上的股票今天在是多到數唔晒，但我相信大家都感受不到太大的恐慌，一來可能之前每日跌幾%，已跌到大家都對股價有些麻木；二來大家的預期是要好像7月8日那種大部份股票普遍急跌20-30%、甚至40%的，才會令大家有“興奮”的購物感覺，現在這種跌幅還是太理性、太濕碎。

今日的交易仍是以換馬為主：由投機股換至價值股，仍然保然比較充裕的現金在手，等的就是大舉反攻的最佳時機。

最後，股市大跌相信大家的心情都不會好，大家都理解，惟希望大家在討論的時候少一些挖苦、多一份包容，同舟共濟。

今年跌市選股難

不知大家有沒有感覺今年跌市挑選價值股特別難：不是估值仍然貴，就是前景不確性高，比較難找到一些有信心在低位買入後一定會賺錢的股份，與2008年的情況大為不同。

回想2008年時候，我是很放心在大跌市時買入一些業績確定性 相當高的股份，例如長城汽車(02333)、申洲國際(02313)，又或者業務有盈利之餘、淨現金值曾一度高於股價的創維數碼(00751)等，當時目 標股份一大堆，只是物賤鬥人窮，沒錢買。但這次我挑選出來的撈底目標不多，只因太多目前表面估值低或業績好的公司，前景面對不確定性；以往績去計算估值， 或許很多股票再跌一跌就很便宜，但如果今年盈利倒退3、5成、甚至乎轉盈為虧呢？又或者貪圖高息的投資者，手上持有的高息股會否因應實際情況而大幅減派息呢? 歸根究底是2008年國內經濟整體仍是上行，但今年明顯感受到實體經濟下滑，也因此很多上市公司的業績會跟隨實體經濟轉壞，選股會困難很多。

(以上內容節錄自本人於橙新聞的專欄，謝謝)

本周主要買賣回顧

正如今早所說，今日雖然恒指曾趺5百多點，但市場實在見不到恐慌，或者正是因為太多大戶及散戶都已沽貨套現了資金在等大跌掃貨，故此要沽的大部份已沽貨離場觀望，不想沽的或有能力坐貨的，也不會在極度超賣的情況下止蝕，結果是我排的大部份價外買盤都成交不到，或者要留待下星期看看有沒有機會。

近日的操作是換馬及套現為主，包括以下的交易：

1. 套現現金最多的是經緯紡織(00350)。前幾日大手增持是博提價及作為資金避風塘，但這兩天市況急轉直下，A股也大跌，雖然提價的機會仍存在，但機會率已稍降；加上其它的二三線股份有大跌的跡象，故此先行沽清套現，等候撈"跳樓貨"；本來以為套現的資金今日可以大派用場，怎知是失望而回，市場仍然比較理性。

2. 其次是沽清業績遜於自己預期的利基控股(00240)及中國外運(00598)。利基控股在之前炒上的時候幸好有減持，故此今日沽出是接近平手離場；至於中國外運，第二季業績是較為失色，上半年業績增長是靠特殊收益支撐，如果撇除特殊收益，業績是接近持平，故此業績公佈後第二天已在高位沽清獲利；不過這兩天跟隨大市回落甚多，故此昨日買回一注，今日再於尾市以3.98元增持多一注，目前持貨平均成本約4.15元，如有機會跌落3.5元的話會補最後一注貨，亦即是全數買回減持了的持貨，但可以賺超過15%的差價。

3. 先前博反彈買入的錦勝控股(00794)也因有微利而先行沽清套現。

4. 前兩天由遠東酒店(00037)換馬去匯盈控股(00821)。當日都有提及遠東酒店因委任兩名家族第三代成員入局，故此感覺短期內賣盤的機會不高，故此先行沽出，換入匯盈控股。在本地券商股當中，匯盈控股應是近期最強勢的，除此之外，如果大家有留意CCASS的話，會發現之前行使認股權，以1.2元認購了4千多萬股新股的大戶，仍然一直持貨在手，並沒有因為股價大升而減持，也因此增加我買入的信心。雖然到今日帳面仍微蝕，但表現實在比普遍的二三線股為佳，今日更逆市倒升，在券商板塊中可謂異軍突起。

5. 今日由中港照相(01123)換馬增持橙天嘉禾(01132)，主因是對1132的信心稍強。中港照相是博賣殼，但近期市況差，殼股缺乏資金炒作，股價也難有起色；至於橙天嘉禾，大家或者會問不是一樣博賣盤嗎？兩者之間的分別在於橙天嘉禾之前大跌有大股東大手增持，其次是發行了大額的認股權，直覺是有潛在利好消息蘊釀中。與中港照相不同的是，中港照相的業務不吸引，如果賣的話是純粹賣上市地位，但橙天嘉禾從事電影院業務為主，在東南亞地區的影院是有利可圖，只是國內的影院在拓展當中，仍然虧損。大家都清楚目前國內的電影業是相當蓬勃，行業增長迅速之餘，滲透率仍遠低於發達國家，發展空間仍大，故此雖然橙天嘉禾的經營不善，但資產與業務對於行業對手而言，是相當吸引的，也因此見到大股東的進取增持及發大量認股權給管理層及友好人士，是否終於想要善價而沽呢？ 或者只是自己異想天開，但自己覺得有值博率，故繼續持有之前高位買入的持股之餘，今日再小注增持。

6. 增持方面，主要是昨天增持了績佳的粵運交通(03399)及自己預計中期業績應不錯的普華和順(01358)。網友或會懷疑普華和順有造假的可能性，關於這點我自己也不能確實排除此可能性，主要是其股價實在跌得太慘之餘，沽空數據也高；但我有比較過普華和順和主要業務的競爭對手的毛利率，其實都是相若，普華和順並不是比同業特別為高，也因此增持了小注來拉低持貨的成本。

7. 最後也增持了業績後股價大跌的百富環球(00327)。第一注買入時的預期估值約15倍PE，昨日增持的估值是約12.5倍PE，期望等10-11倍PE時買入最後一注。百富環球股價大跌的原因是國內業務收入出現倒退，令市場對其可持續增長有所懷疑。關於這些懷疑，大家或者可以參考一下券商的報告及公司的解釋，我自己傾向相信此股被市場錯殺，故打算等機會買入第三注。

這星期的買賣大致如此，寫出來只是想將買賣的理念及原因與各網友分享而已。

粵運交通(03399) 2015年度中期業績簡評

粵運交通今日公佈了2015年度中期業績，盈利增長38%至1.43億人民幣，每股盈利也相應增長至0.277港元 (已根據紅股派送進行全面攤薄計算)，表現是接近達到之前盈喜所預告的盈利增長不低於30%的上限，相信股東們應該都滿意這份業績。

我自己覺得這份業績有以下亮點：

1. 集團上半年整體收入因材料物流業務出現萎縮而減少11%，但這點對集團而言並不是壞事，因為材料物流業務的毛利率只有不足4%，大幅拉低集團的整體毛利率；兼且應收帳期長，造成集團的應收帳長期居高不下，也會令投資者擔心應收帳撇帳的風險，會降低集團的合理估值，故此在以往會見管理層時候，我們都提出希望將這塊業務的規模縮小。這次終於如我們所願，這塊業務規模縮小，令集團的整體毛利率由上年同期的11.29%大幅增長至今年度的16.83%；純利率也由3.42%大幅提升至5.13%。 除此之外，經營現金流也持續改善，現金淨流入比上年同期增加1.03億元至2.11億元。

2. 經過上年度一連串的併購及整合後，汽車運輸業務今年不論營業額或經營溢利繼續錄得大幅增長，而且隨著業務持續的整合及經營效益的提高，這業務的增長是可持續及穩定的。

3. 高速公路服務區隨著更多數目的服務區投入營運及加油站一次性前期入場費收入增加，經營溢利大幅增長超過一倍。今年度省內將有更多數目的高速公路完成興建及通車，相應的服務區也會投入營運，故此今明兩年該業務也應繼續錄得穩定的增長。至於廣告業務，由於實體經濟疲弱，暫時不寄予厚望。

4. 太平立交業務繼續貢獻穩定的收益及盈利，擔當現金牛的角色。

5. 機場路地塊仍在等候政府有關部門的審批，而令人期待的是正式披露集團積極與知名房地產企業 (保利集團?) 進行洽談合作開發事宜，似乎離正式開發該塊土地的日子已不遠。

粵運交通目前估值大約相當於2015年度預期市盈率10倍，這估值我自己覺得有提升的空間，理由如下：

1. 以集團過往數年的高速增長，估值只有10倍市盈率並不合理；

2. 在實體經濟疲弱的環境，很多上市公司公佈的業績都是倒退居多或增長的持續性成疑，但粵運交通在高速增長的同時，增長的持續性也是可以預見的，這方面值得市場給予更高的估值；

3. 廣東省地方國企改革正加速進行，我們期待集團可以引入對業務發展有利的策略投資者及落實職工股權激勵計劃。大家或者覺得這些所謂的國企改革只是空喊口號，對公司實際利好不會明顯，但了解過粵運交通附屬的肇慶粵運及陽江粵運朗日在引入職工股權激勵計劃後所取得的顯著成果，我們對員工股權激勵計劃的長遠利好給予肯定。

目前大市危機四伏，但正因為如此市況才有機會讓投資者以偏低的估值收集這間盈利持續增長及可預見的公司。

廣東省地方國企改革啟動?

昨日有一間上市公司逆市上升超過8%，於收市後該公司公佈推行員工股權激勵計劃，大家估到是哪間公司嗎？

近日留意到一些相關的報導：

广东省地方国资改革加速 多家上市公司出现停牌

广东国资改革步伐有望加快，日前，广东国资旗下上市公司出现密集停牌潮。

据第一财经日报整理显示，15日晚，广晟有色宣布拟筹划重大事项，自17日开始停牌。13日晚，同为广东省属国企的广弘控股公告因控股股东正筹划混改事项，自14日起停牌。据统计，广东省属国资旗下13家A股公司中，停牌公司已达到5家，涉及广业、广新、广弘和广晟等集团。

去年8月份出台的广东省国企改革纲领性文件提出，到2015年全面完成国有企业公司制改造，到2017年混合所有制企业户数比重超过70%；国有资本将主要集中在基础性、公共性、平台性、资源性、引领性等关键领域和优势产业，形成30家左右年营业收入超千亿元或资产超千亿元、初具国际竞争力的国有控股混合所有制企业。

平安证券表示，广东省国有企业具有较大的改革空间，目前广东省属21个国企集团中有10个集团拥有上市平台。在这10个集团中，交通集团、机场集团、航运集团，粤电集团、水电集团为公共类集团，广业公司、广新控股、广晟资产、广弘资产、贵糖集团为竞争类集团。广东省将以公共类集团和优势竞争性集团为依托，做强做大基础性、公共性、资源性板块，实现目前已有上市公司的资产注入、引进非国有资本、管理层员工持股等方向性改革。

http://www.askci.com/finance/2015/08/17/922438nre.shtml

作為廣東省國資委屬下交通集團的附屬公司，自己愛股粵運交通(03399)一直努力尋求落實員工股權激勵計劃，不知這次能否借東風玉成這對股東、員工長遠都有利的計劃？

往績就是往績

我們散戶在業績預測方面，一向都是相對較弱的，因為我們無法好像機構投資者一樣，可以常常約見管理層，又或者收到最新業務的訊息，也因此散戶經常只可以憑往績來計算估值。

這方法在實體經濟還算好的時候，執行上問題不大，但當實體經濟轉弱後，這方法就未必有效。近期最簡單的例子是華寶國際(00336)，當大家見到股價大跌後，就以往績去判斷目前股價可能已具長線投資價值；又或者之前的澳博控股(00880)，大家都覺得是10厘股，已有足夠的抗跌力，可以逢低收集，但當公司業績一轉差，連派息也大幅削減後，現在預測股息率是幾厘？當初因10厘股而買入的理由還存在嗎？

經濟轉差，以價值投資來選股要更加小心翼翼，不要過份依賴往績去作出投資決定。

本地券商近況更新

本地券商股最近又消息多多，雖然自己目前只持有華富國際(00952)，但也順便更新一下此板塊的情況。

目前明顯已確認要賣盤的有華富國際、時富金融(00510)及匯盈控股(00821)，而很巧合地三者似乎都會採用以低價大量配股的形式來引進新大股東，亦即是我們之前稱之為“華富模式”的賣盤方式。至於買家方面，目前已表達出濃厚興趣的包括有民生國際、泛海國際以至中民投等，甚至乎自己覺得騰訊也會是其中一個潛在買家。

時富金融最新的通告指與其中一個潛在投資者就可能認購時富金融之新股份（倘完成，將導致該潛在投資者須就時富金融股份作出強制全面要約之責任）之磋商已經取得了重大進展，這個投資者的身份並沒有披露。可能因為時富已是惡名昭著，雖然公佈了好消息，但今日股價升幅不算大，或者投資者都已是驚弓之鳥，不敢貿貿然追入。

匯盈控股本月初的通告也指："本公司正與一潛在投資者就可能認購本公司之新證券（「潛在交易」）而進行初步討論。潛在交易或會導致向本公司引進控股股東或收購守則項下本公司控制權出現變動"。最近匯盈控股的股價在高位靠穩，也見到超級殼股中介金利豐的持股量已增加至顯著的20%，相信其正在為匯盈控股賣盤進行操作。

至於華富國際，與民生銀行洽商的獨家期間於二零一五年八月十日已經期滿。華富聲稱與民銀國際正就延長獨家期間進行磋商。目前比較不明朗的是獨家期間期滿後沒有延期，是因為民生銀行要放棄入主華富，還是說因為監管機構的審批可能不知還要多長時間，所以雙方不再尋求延長獨家期間？ 而根據華富管理層的說法，"民行大抵對盡職審查滿意，洽商多次延期主要與內地審批程序要求較嚴有關，未有因為近期股市波動而調整作價。” 

如果華富管理層沒有誤導投資者的話，則現在是萬事俱備，只待監管機構審批就可以落實民生銀行入主華富；但從一角度來看，如果華富管理層所言不實的話，則會嚴重誤導投資者，萬一民生銀行最終並不是因為審批問題而放棄入主華富，不知其這番言論會否構成虛假陳述？

作為散戶，我們沒有內幕消息，可以做的只能是好像我一樣，控制好注碼繼續等候；或者不想無了期等待的話，可以先行沽出避險。不管有何選擇，我自己覺得任何投資決定都不應令自己寢食不安的，如果這刻你持有華富會令到自己終日憂心忡忡，那要認真思考是否因為注碼過大，而且自己無法承受一旦賣盤失敗的風險。

還要順帶一提的是英皇證券(00717)。大股東楊生前排以低價每股0.63元配售4%的股權給某一間聲稱是中國最大的金融機構之一，然後楊生自己又以高價每股0.831元在市場增持了三千萬股，但英皇證券的股價還是欲升無力，不知葫蘆裡賣什麼藥。

可能本地券商都是財技高手，所以賣盤都是一波三折，而且很奇怪地，牽涉到時富及華富的賣盤，特別多“朋友”喜歡發放一些虛假的消息或搗亂式的留言，不知是否因為本地券商有很多友好人仕活躍於網上的財經討論區或網誌，所以常作出一些不負責任、虛假的評論來擾亂小股東的視線及判斷，只希望大家在接收訊息時要自行思考，懂得明辯是非真偽......而最重要的是做好風險管理，如此則任憑風浪起，穩坐釣魚船。

投資、投機，各取所需

過去一個星期公佈業績的上市公司當中，有幾間值得留意，包括佐丹奴(709)、東方海外(316)及上海集優(2345)等，都交出亮麗的業績。

佐丹奴中期業績終於走出長達兩年的倒退，純利錄得20%的增長，中期派息也相應增長19%至每股12.5港仙。此外，其經營業務所得之自由現金流高 達3.57港元，按年增長達41%，也令市場大為驚喜，也因此股價連升兩天，累績升幅15%，在目前市況而言實屬不易。近日人民幣貶值也有助其降低生產成 本，但與此同時要留意佐丹奴有接近七成收入來自香港以外的亞太地區(包括中國大陸)，而人民幣貶值觸發其它亞太地區的貨幣也相應貶值，對其收入影響頗大， 是佐丹奴目前最大的隱憂。

東方海外中期業績受惠於燃油成本比上年同期下跌38%，即使整體收益下跌6%，中期盈利仍得以增長32%至2.39億美元，每股純利達到約2.95 港元，相信是航運股當中表現最佳的，目前的估值也是此板塊中最低的。根據管理層的意見，業界面對大量新船下水，下半年運費會繼續受壓，但燃油成本會維持在 偏低水平，對公司的營運有利，而且管理層對2016年展望相對樂觀，或者可以作為中長線投資之選。

(以上內容節錄自本人於橙新聞的專欄，謝謝)

構思新的平台及會員制度 (已更新)

最近這裡多了一些相信並不是想認真討論股票、投資的搞事份子，令網友們不勝其煩，也因此如果情況沒有改善，自己會認真考慮實施之前提及過的會員制度。

目前有兩個構思：

1. 捨棄網誌的形式，改為成立一個股票討論區，如此可以按自己的喜好設定一些功能，但過程應該會比較複雜；

2. 廢除目前這網誌的留言功能，只保留文章的更新；與此同時，成立一個新的私人網誌，只限受邀請的網友瀏覽及留言，這做法會很容易落實，但仍要忍受blogspot的弊病。

關於第二個構思，其實新的私人網誌已建立，現邀請以往活躍的網友參與測試。有興趣參與測試的活躍網友可以電郵給我，提供你的gmail帳戶及以往留言的網名，方便我將你加入成為會員，進行測試。

自己尚未就上述構思定案，不過如果情況沒有改善，肯定會落實會員制度，將搞事者拒之門外，還網友一個清淨的討論環境，而到時想加入成為會員的網友肯定要做做善事先，不便之處，請見諒。

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經過了一輪測試及了解後，blogger的私人網誌存在一些缺陷，主要是blogger的私人網誌受邀讀者數目設有100人的上限，而這是我無法解決的問題，故只能放棄在blogger開設私人網誌；另一途徑是轉用wordpress的平台，其私人網誌的受邀讀者數目不設上限，不過我自己並不熟悉wordpress，故此需要一些時間去了解及掌握其功能與運用，請大家稍為忍耐多一段日子。

也請暫時不要再電郵給我，等我設立新的wordpress私人網誌後，再邀請大家做測試，謝謝。

經緯紡織(00350) 現金要約有提價的可能

經緯紡織(00350) 剛發通告，大股東中國恒天落實以每股12元向全體H股股東提出自願要約。這作價我個人覺得存在提價的可能性，理由如下：

1. 上一份通告提出可能要約價格是不低於每股12元，亦即是說每股12元是大股東心目中最低的要約價，也代表其實大股東是想以最低價格來測試市場及小股東的反應；如果反應不佳的話，要約價是有提價的空間；

2. 12元的要約價比起A股現價折讓約44%，也比起3個多月前的高位15.3元低約22%，如果不提價的話，這要約有機會被H股股東否決；

3. 對比之前兩間國企 - 湖南有色(02626)及長城科技(00074)的私有化H股的通告，經緯紡織這份通告少了一句很重要的聲明，大家不妨找找看。

如果大家不博中國恒天會提價的話，則明天股價如高於11.5元其實已是短期的合理價格；如果股價非常貼近12元、甚至高於12元的話，則反映市場普遍的預期是這要約有很大機會提價！

我個人預期提價10%是比較合理的，也可以促成H股成功退市。

續談人民幣貶值

經過連續兩日人民幣兌美元官方中間價累積貶值約3.5%後，相信市場已形成人民幣貶值的預期。

今日很多小道消息指中央目標是將人民幣貶值10%，而離岸人民幣這兩天已貶值超過6%，再跌多一兩天可能就到傳聞的10%貶值目標。一年貶值10%其實不是大問題，但如果一個月、甚至一個星期內貶值10%就是頗大問題，會造成市場恐慌，也會加速資金外逃，到時大家要擔心的不是股災，而是內房泡沫的爆破！

我個人看法是近期要避開高外幣負債而主要收入是人民幣的上市公司，而內房將是人民幣貶值是最大受害者。高外幣負債本身是一問題，但最主要隱憂是如果熱錢持續外流，對國內樓市是重大的利淡因素；一旦樓市會大跌的預期形成，則樓市堪憂，故此個人認為內房股在目前市況是不宜沽手。大家不要以為我是危言聳聽，最近在國內的專業投資群組，不少國內投資者最擔心的是樓市泡沫爆破的風險。

人民幣貶值也不是完全利淡的，最少對提升國內“世界工廠”的競爭力有幫助，也可以刺激出口的需求；再其次，因應熱錢的外逃，相信央行在短期內會宣佈降準，而且幅度可能會頗大。

人民幣貶值的受損及受惠股

今日人行突然將人民幣兌美元匯率中間價一次性下調近2%，令市場大為驚訝，也擔心貶值約2%並不足以挽救疲弱的出口、經濟，人民幣在短期內仍有貶值的壓力及空間。

誠然2%對疲弱的出口及經濟只有輕微的刺激作用，我自己都相信未來6-12個月，人民幣很大機會再有一次性的貶值，幅度可能介乎2-3%左右，這幅度應是市場可以承受得起的震盪。

人民幣貶值的受惠股很明顯是出口股，故今天利豐(00494)、敏華控股(01999)、創科實業(00669)以至魏橋紡織(02698)等應聲急彈；其次航運股可能也會稍為受惠於出口的復甦。受損的很明顯是借重外幣的高負債股，如航空股、內房股等；其次是需要向外購買原材料、並且以人民幣作為主要收入的公司，故今日紙業股的跌幅也顯著。最後，基本上所以以人民幣作為主要收入的上市公司也會有不利影響，最簡單的例子是以往盈利是1億元人民幣，轉為港幣是1.25億元，但現在只餘下約1.225億港元，比貶值前減少了2%的盈利。

人民幣貶值也可能導致國內熱錢加速流走，故此相信短期內央行不會再以減息來救市，最多只會降存款準備金，以免加速資金外流。熱錢流走對內房的打擊最大，故如有網友重倉持有內房股要注意潛在的風險。

從績優股尋找中長線投資機會

踏入8月第一個星期，已有為數不少的上市公司公佈中期業績，當中有些業績不錯的，如和記電訊香港(00215)可以考慮現價開始收集；另外華虹半導 體(01347)、統一企業(00220)、安踏體育(02020)和中國心連心化肥(01866)等，業績也不錯，但因為不同原因，目前可以先行放入觀 察名單，擇機候低吸納。

對於業績好的公司，我一向會先行評估其目前估值是否吸引及短線有沒有上升空間或誘因。估值方面，可以通過與其本身歷史估值及同業的估值作出比較，看 看估值是否吸引，從而評估股價是否具上升空間；上升誘因則是評估短期內會否有令股價上升的原因，例如估值的修復或預期好消息的出現。

(以上內容節錄自本人於橙新聞的專欄，謝謝)

“生活興趣誌" 開張大吉

網友們希望可以有一個地盤可以聊投資以外的事宜，包括波經、日常生活、養生、興趣、甚至湊仔經等，所以我嘗試開了一個新BLOG，名為“生活興趣誌”，歡迎大家閒餘時候加入談天說地。

這個新網誌之後會有一些新嘗試，包括邀請一些活躍的網友加入成為網誌管理員，令網誌內容更加多元化及更開放，也可以減輕我的負擔。

淡市是對投資者能力的考驗

有一定炒股年資的網友都知道: 牛市是通街股神，熊市才是見真章的時候。

當大市成交跌至不足700億元，大家都覺得要從股市獲利變得很困難，但大家不妨回望過去數年沒有滬港通的日子，每日平均成交也只是6百億元左右，當時大家也不是一樣常常從股市獲利，每年獲得幾成回報也不是太難的事，為何現在回到6百多億元的成交會覺得炒股很難?

或者過去幾個月很多中小型股票動輒升幾成、甚至倍升，養成了大家要鋪鋪賺大錢的預期，也再看不上兩、三個月才只有1、2成的回報的成績。這時候大家要改變的是炒股回報的預期，不要再期望每每以倍數的回報目標；要回歸現實，找一些一年半載可以提供2、3成回報的股份，有心的話不難達到這目標的。

無題

市悶，昨晚已想開新題，但找不到什麼值得寫的話題；今早瀏覽了新聞及上市公司通告，也找不到特別想寫的題材，故此今日開新文純粹只是為了方便網友們留言，沒有什麼內容，很抱歉。

昨日公佈中期業績的公司中，業績稍為好的有和記電訊(00215)及華虹半導體(01347)；自己有興趣買華虹，但今早下的買盤比較保守，成交不到。

股市並不是零和遊戲(zero-sum game)

股市絕對不是零和遊戲，你或者可以成功通過不同的方式令其他投資者在某股票輸錢，但這並不代表你會因而贏錢，那為何還要做一些損人而不利己的事？

股票可以是positive-sum game，也可以是negative-sum game；大家集資廣益，為的就是共同發掘、參與一些好股，可以為大家帶來正回報的，亦即是positive-sum game。

希望某些人士不要再做一些幼稚、無聊的行為。在這信心薄弱的市況，發放、散佈虛假消息可能會令一些沒有經驗的新手更加惶恐或者作出錯誤的投資決定，但這樣做於己有何益？

我從不會對網友的留言加以過濾或管理，故此可能不時會有一些不知是有意或無意作出的虛假消息在這裡散佈，因此請網友們審慎對待任何無法確定真偽的消息，也多些參考其他網友的意見，始終這裡大部份網友的意見及分享都是真誠及發自內心的。

備戰八月業績期

踏入8月，將有大量的上市公司公佈中期業期，這也是價值投資者非常忙錄的一個月，因為一間公司全年業績的好壞，往往可以從中期業績得到啟示，故此大部份上市公司的中期業績自己都會留意，並會從中挑選一些有驚喜的公司深入研究、跟進及藉此優化自己的組合，汰弱留強。

散戶們很多時候都會覺得個人力量有限，往往面對如此密集的業績公佈潮會不知如何應對，又或者不知如何根據業績作出迅速、正確的部署，因而錯失不少機 會。誠然，個人力量有限，無法與擁有專業團隊及分析員的機構投資者相比，但有不少的的散戶經常可以在業績期成功尋寶，關鍵在於事先的準備工夫及經驗。 

(以上內容節錄自本人於橙新聞的專欄，謝謝)