粵運交通(03399) 2015年度中期業績簡評

粵運交通今日公佈了2015年度中期業績，盈利增長38%至1.43億人民幣，每股盈利也相應增長至0.277港元 (已根據紅股派送進行全面攤薄計算)，表現是接近達到之前盈喜所預告的盈利增長不低於30%的上限，相信股東們應該都滿意這份業績。

我自己覺得這份業績有以下亮點：

1. 集團上半年整體收入因材料物流業務出現萎縮而減少11%，但這點對集團而言並不是壞事，因為材料物流業務的毛利率只有不足4%，大幅拉低集團的整體毛利率；兼且應收帳期長，造成集團的應收帳長期居高不下，也會令投資者擔心應收帳撇帳的風險，會降低集團的合理估值，故此在以往會見管理層時候，我們都提出希望將這塊業務的規模縮小。這次終於如我們所願，這塊業務規模縮小，令集團的整體毛利率由上年同期的11.29%大幅增長至今年度的16.83%；純利率也由3.42%大幅提升至5.13%。 除此之外，經營現金流也持續改善，現金淨流入比上年同期增加1.03億元至2.11億元。

2. 經過上年度一連串的併購及整合後，汽車運輸業務今年不論營業額或經營溢利繼續錄得大幅增長，而且隨著業務持續的整合及經營效益的提高，這業務的增長是可持續及穩定的。

3. 高速公路服務區隨著更多數目的服務區投入營運及加油站一次性前期入場費收入增加，經營溢利大幅增長超過一倍。今年度省內將有更多數目的高速公路完成興建及通車，相應的服務區也會投入營運，故此今明兩年該業務也應繼續錄得穩定的增長。至於廣告業務，由於實體經濟疲弱，暫時不寄予厚望。

4. 太平立交業務繼續貢獻穩定的收益及盈利，擔當現金牛的角色。

5. 機場路地塊仍在等候政府有關部門的審批，而令人期待的是正式披露集團積極與知名房地產企業 (保利集團?) 進行洽談合作開發事宜，似乎離正式開發該塊土地的日子已不遠。

粵運交通目前估值大約相當於2015年度預期市盈率10倍，這估值我自己覺得有提升的空間，理由如下：

1. 以集團過往數年的高速增長，估值只有10倍市盈率並不合理；

2. 在實體經濟疲弱的環境，很多上市公司公佈的業績都是倒退居多或增長的持續性成疑，但粵運交通在高速增長的同時，增長的持續性也是可以預見的，這方面值得市場給予更高的估值；

3. 廣東省地方國企改革正加速進行，我們期待集團可以引入對業務發展有利的策略投資者及落實職工股權激勵計劃。大家或者覺得這些所謂的國企改革只是空喊口號，對公司實際利好不會明顯，但了解過粵運交通附屬的肇慶粵運及陽江粵運朗日在引入職工股權激勵計劃後所取得的顯著成果，我們對員工股權激勵計劃的長遠利好給予肯定。

目前大市危機四伏，但正因為如此市況才有機會讓投資者以偏低的估值收集這間盈利持續增長及可預見的公司。