聯亞集團 (00458) - 珍珠終放光芒

蒙塵的珍珠終發放光芒！ 相信各位網友看完此份業績也應有此感覺。

業績簡單易明，沒有特別的難以理解之處：

• 收益增加7%至30.352億港元；
• 毛利率則由2009年之22.7%增加至26.3%。毛利率提升主要由於集團源自品牌產品分銷、零售及貿易分部之收益比重增加，而該分部能夠獲取較高之毛利率所致；
• 撇除非經常性收益3,840萬港元，集團核心盈利為1.58億港元，較2009年核心盈利9000萬港元增加76%；
• 每股核心盈利58.7仙，派末期息24仙，全年合共派息30仙；按帳面每股盈利73仙計算，派息比率41%，與以往相若；
• 以今日收市價2.86元計算，往績市盈率4.87倍(以核心盈利計算)，股息率10.5%；
• 截至2010年底止，公司資產淨值11.83億元，相當於每股資產淨值4.39元；持有淨現金2.7億元，相當於每股淨現金1元，財政非常穩健。

集團經過09年重組後，表現脫胎換骨，業績令人驚喜。集團以往盈利主要源自製衣業務，但今年明顯不同：品牌產品分銷、零售及貿易分部是集團增長的動力所在，收益達到6.59億元，較2009年增長39%，帶動該分部的盈利增長2.34倍至6941萬元；至於製衣業務的收益維持穩定，但經歷重組後，盈力能力提升，因此盈利也較2009年增長6成至8037萬元。

展望未來，集團的增長動力仍主要源自品牌產品的分銷、零售及貿易業務，除繼續擴展現有特許經營品牌之收益及增加門店數目外，集團更聲言會積極搜求取得新品牌之機會。

估值方面，自己定下中長線目標價4.7元，即相當於往績市盈率8倍、股息率6.4%，估值仍是保守。

經歷過1126今日大熱倒灶後，各位可能會對458如此高的目標價抱有疑問，但自己覺得1126不能與458相提並論，最起碼458沒有日本業務的憂慮，也有高息支持其股價。高息有時真的很重要，如果1126的全年派息比率也有40%，即全年派息0.12元的話，則今日的收市價絕對不會是1.44元，而是不低於1.6元，甚至有機會短期內升至1.8元，這就是派息的重要性。


有貨在手今晚可以開定香檳慶祝，明日等收錢，這次不會再吃“詐糊”。

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延伸閱讀：

禾桿冚珍珠 - 聯亞集團 (0458)

持盈保泰

大市在過去7個交易日反彈一千點後，今日上午終出現較顯著的調整，下跌超過160點，失守23000點，是意味反彈已告終，或只是反彈過千點的小調整而已？自己不是圖表派，不懂得從圖表去解說，但自己一直以來是看淡第二季股市，也覺得恒指全年低位會在第二季出現，所以自己會借是次反彈機會以及3月底可能出現的基金粉飾櫥窗，做好部置去迎接自己覺得可能會出現的跌市：

1. 會在未來數天將現金水平提升至30%；今早已率先沽出一半872套現，另沽出一注1038止賺，令現金水平提升至24%。

2. 利用期權作對沖，包括SC及LP，SC已接近部置完成，主要是沽出恒指及國指的4月價外認購期權，以及700、883、長和等股票的價外認購期權；LP方面，今早已買入883下月PUT，因為覺得大市如真的下跌的話，883跟跌的機會很高，而下跌空間也不俗。

最後，近期大部份公佈業績的公司，在業績公佈後股價表現都差強人意，業績好的，升得很少；業績僅符預期或差過預期的，動輒跌1-2成，出現此情況，是因為股票的估值過高，還是因為市場避險心態升溫，投資者想減持套現？近兩次業績期都很難估、很難玩！

業績短評 - 錦恒汽車 (00872)

看完錦恒汽車的全年業績，真的有點兒莫名其妙。最奇怪的是當公司於回顧期內出售主要業務的話，一般做法是會分別列出持續經營業務及已出售業務的各自盈損，以方便投資者清楚公司目前的經營狀況，但872完全沒有採用此做法，故要分析公司持續經營業務的經營狀況，要靠自己去翻查上半年報告，然後再加加減減來得出大概的數據。

集團上半年撇除特殊虧損，經營溢利有5900萬元左右；下半年撇除特殊收益、虧損，經營溢利只剩下5200萬元左右，即下半年出現經營虧損700萬元左右，為何會出現如此巨大差別？管理層沒有解釋，我們可以想到的合理解釋是因為集團於7月份出售了主要盈利來源的業務所致，亦即是持續經營業務半年錄得超過700萬元的虧損，全年虧損應該不少於千萬元。

但我們再翻查集團於2010年8月19日刊登的重大出售事項及關連交易的通函，當中P.66列出出售業務的財務資料。我們可以見到截至2010年5月底止，出售業務的經營溢利約3600萬元，即平均每個月經營溢利利約720萬元；以此推算，出售業務半年經營溢利約4300萬元；然後對比集團於8月27日公佈的半年業績， 集團上半年經營溢利約5360萬元，即剩餘業務(目前持續經營業務)的上半年經營溢利有約1060萬元，但為何下半年反而出現700萬元的經營虧損？集團對此隻字不提，我們也不明所以。

雖然集團自稱是唯一的內地汽車發動機管理系統(EMS)製造商，產品相對外國入口的有強大競爭力，並已向主要客戶作批量生產，預期於未來年度將會有持續貢獻；而且管理層對集團的前景感樂觀，認為新業務可以為股東帶來良好的回報，但見到集團業績對持續經營業務含糊其辭，不只沒有公佈盈損數據，連最基本的營業額也沒有獨立披露，實在令自己有些憂慮。此外，先前出售主要業務的未收款項約4.5億元，買家要延期15個月支付，雖付年利息8%，即集團每年將收到約3600萬元的利息，而且也有出售業務的所有權益作擔保，但自己還是有些擔心，可能有變數。

集團目前持有的淨現金及應收票據約4.5億元，相當於每股0.875元，比目前股價還高，而且管理層對前景也感樂觀，理論上此股具有一定的投資價值，但基於自己上述的擔心及憂慮，故會在短期內減持一半持股，以降低風險。

業績短評 - 德林國際 (01126)

德林國際剛公佈了全年業績，較預期為佳，相信很多網友、特別是持貨在手的，肯定已細心看過，亦應該滿意集團的業績。自己看了德林國際的全年業績後，可以用12個字來總括自己的看法：理想業績、失望派息、天災打擊。

理想業績
集團剛公佈全年業績，受惠於期內日本客戶及巴西客戶的大額訂單，營業額按年增加55.4%至15.45億港元，是2002年上市以來最高；毛利率由2009年的25.35%大升至上年的30.1%，而純利亦相應大增1.41倍至2.15億港元，每股盈利29.83仙，派末期息4仙，全年派息6仙。如果再細心分析上下半年的業績，我們會發現下半年的營業額高達9億元，比上半年增長接近4成，應是日本客戶的訂單大增所致；而下半年的毛利率是28.8%，低於上半年的31.9%，可能因為原材料及勞工成本上漲所致。


失望派息
集團全年每股盈利0.298元，派息6仙，派息比率是20%，自己對此派息比率是非常失望的，尤其是其目前淨現金及金融資產高達3億元，實在有能力提高派息比率。事實上，集團於上年公佈業績後，亦曾表示希望往後派息比率可以維持在25-50%之間，故自己先前曾預期今年的派息比率會高於30%，但如果只得20%，不只低於自己預期，亦低於香港上市工業股的普遍派息比率，影響其估值。

德林<01126.HK>手頭訂單增45%，冀派息率維持25%至50%

2010-04-27 11:53:47

 

公司去年扭虧賺7462萬元，派末期息3仙。他期望未來派息比率能維持25%至50%。(su/a)

德林國際<01126.HK>執行董事總經理李泳模透露，由年初至今，公司手頭訂單按年增長45%。去年底取得巴西消費品牌1800萬美元訂 單，產品將於下月完成付運，現時已經開始洽談新訂單。

天災打擊
不用多說，相信大家都知道日本正飽受大地震及核泄漏之苦，故其消費市道應該會明顯轉淡，此將影響德林國際今、明兩年的業績，因為集團上年源自日本客戶的收益高達6.37億，佔集團上年總收益的41.3%，是集團的最大市場。如果日本的消費市道轉淡，來自日本客戶的訂單預期也將相應減少，而新增加的巴西訂單相信亦無法抵銷日本訂單的減少，故在日本消費市道恢復之前，集團的盈利前景將蒙陰影，難以太樂觀。

前景及估值

德林國際應已成為毛絨玩具OEM製造商的龍頭，享受規模經濟效益，故其盈利能力也比一般的玩具製造商更佳。而中國的原材料成本和勞工成本持續上升，加上人民幣逐步升值及全球油價上漲的壓力，令集團要設法節省成本，包括提高越南的生產規模至佔總產能30%，充分利用當地勞工成本較低及幣值較為穩定的優勢。管理層對前景是頗為樂觀的，如果不是發生日本大地震及因而出現的核危機，自己相信德林國際今、明兩年的業績應該可以穩定增長。

因應日本大地震的影響及較預期為低的派息比率，自己為德林國際設定較為保守的目標價1.8元，即相當於往績市盈率6倍及股息率3.3%。當然，大家如果覺得此估值過份保守的話，可以待德林國際升越此目標價時先減持部份持股，其餘的繼續作中線持有，看看日本的核危機及其所帶來的影響能否在短期內獲得解決。

494 - 9413 (下)

在研究明天的即市期權策略之前，讓我們先回顧過往3年內，494有2次業績差過預期時，股價走勢是如何：

2010年3月25日，由於全年業績差過預期，當日股價裂口下跌3.75元，以38元開市，全日最高38.4元，最低37.25元，單日波幅1.15元；以接近全日低位37.3元收市，跌4.45元，或10.7%。股價於第二日曾低見36.2元，然後見底反彈。

2008年8月14日，由於中期業績差過預期，當日股價裂口下跌0.7元，以25.5元開市，全日最高25.8元，最低23.8元，單日波幅2元；以24.2 元收市，跌2元，或7.6%。股價於之後數個交易日輾轉下跌，於8月29日曾低見22.85元。

2008年3月28日，由於全年業績差過預期，當日股價裂口下跌1.35元，以30.5元開市，全日最高30.7元，最低28.05元，單日波幅2.65元；以28.7元收市，跌3.15元，或9.9%。股價於之後數個交易日反彈，最高曾彈上30.95元，隨後繼續下跌，曾於4月15日低見26.3元。

從上述三例，我們可以發現主要共通點是：
1.股價通常大裂口低開，並於開市時段見全日高位；
2.股價單日波幅最少1元以上；
3.以收市價計算，股價平均下跌10%左右。

如果明日494股價重複以往走勢的話，一開市可能已見全日高位，故買入認沽期權的最佳時機也是此時，但散戶遇到最大的問題可能是......莊家於開市頭幾分鐘很大機會不會開價！唯有希望494股價可以支持多幾分鐘，讓我們有機會於股價仍處全日高位時買入認沽期權。

變數：

1. 以往幾次公佈業績前，股價都是因憧憬佳績而先行上升；但這次則相反，股價在業績公佈前已積弱，似乎有春江鴨預先沽貨，故未知股價是否已提前反映業績差過預期；

2. 管理層為淡化業績差過預期的影響，同時宣佈未來三年盈利目標，再度開出空頭支票；並且宣佈股份一拆二，降低入場費用，這通常被投資者視為利好消息。

風險：
由於今個月還有4日交易日就是期權結算，故明日買入即月認沽期權的話，期權金將會相對便宜，但也只餘4日時間去博，正是高風險、高回報；如果買入下月認沽期權的話，由於預期494期權的引伸波幅將會大升，故遠期期權的價格會比較昂貴，如果股價走勢不是預期般下跌的話，將會損失不菲，最壞情況是買入的認沽期權全數變廢紙，故網友要做好風險管理，並作最壞打算。

大家明日如果想即市討論期權策略及應變的話，最好集中在此討論，謝謝。

494 - 9413 (上)

利豐今日公佈全年業績，自己太懶兼時間有限，故直接引用經濟日報的報導：

利豐業績未達標 派高息增吸引

藍籌出口股利豐（00494）於港股收市後公布業績，股東應佔溢利按年增長27%，至42.78億元，遠比市場預期差，每股盈利1.119元。同時，受到歐美市場疲弱拖累，公司定下的上一個三年計劃亦未能達標。雖然如此，集團仍雄心壯志，冀望2013年經營溢利能翻一番。

公司擬派末期息每股52仙，計入中期息，全年合共派息90仙，派息比率逾8成。

按券商普遍預期利豐會賺約50億元，結果卻比預期低超過1成。利豐今日的股價由升轉跌，收報42.95元。


三年計劃未達標 冀2013年溢利翻一番

利豐在業績報告中再訂下新一個三年目標，期望至2013年，核心經營溢利會增長至15億美元（折算約117億港元）。換言之，比去年錄得的56.56億元翻一番。

然而，利豐在剛過去年三年計劃卻未能達標。根據集團2008年財政年度時定下的計劃，核心經營溢利於2010年要達至10億美元（折算約78億元）。如今，現實與理想卻存有接近3成的差距。


除了核心經營溢利未達標，利豐去年營業額亦未符預期，按年增長19%至1241億港元，距離原定目標200億美元（折算約1560億港元）尚有2成差距。


馮國經：歐洲市場疲弱累業務表現

對於業務表現未能達標，利豐主席馮國經於業績報告中，歸咎於2008年及2009年不可預期的環球金融危機及經濟衰退，導致美國及歐洲消費市場疲弱。

期內，美國仍為利豐的主要市場，營業額按年增長約20%，至807.1億元收入，佔整體營業額約65%；其次為歐洲市場，營業額按年增長5.5%，至300.7億元收入，佔整體營業額比重下降2個百分點至25%。利豐認為，這反映歐洲整體消費意慾相對較弱。

按貿易產品類別劃分，成衣仍是主要的業務類別，營業額按年增長17%，至860.2億元，佔營業額比重接近70%。該業務營業額增長，主要是靠現有客戶帶動的固有業務增長，以及因收購 Wear Me Apparel 及 Visage Group 所帶來的貢獻。


物色歐洲併購項目

雖然過去三年的業務表現未能達標，但利豐仍一如既往計劃將來。在新訂下的核心經營溢利目標之下，貿易業務、物流業務及本土業務預期將分別貢獻7億美元、1億美元及7億美元。


集團預期，在持續取得外在市場佔有率及進一步滲入現有客戶群之下，貿易業務將穩健發展。特別是集團繼續穩固與Wal-Mart 的關係並取得良好的進展；而其他業務活動如健康、美容及化妝品業務，以及鞋履業務亦於此三年間展現有利的發展前景。

另外，美國本土業務預期將持續出現顯著增長。集團預期，歐洲本土業務的發展模式將緊密地遵循美國本土業務模式，並於此計劃期內透過收購項目積極增長。

儘管目前規模不大，集團的物流業務為新三年業務發展計劃提供一個好的開始。不僅取得利和於收購前的物流業務，同時亦將與貿易業務及本土業務產生顯著的協同效應，並提供不可或缺的運輸以連結兩者。


回顧期內，利豐的財政狀況維持強勁，截至去年底止，持有現金及現金等值約73.34億元。於結算日，集團的資產負債比率為12%。

簡單總結是次業績：

1. 大行普遍預期利豐會賺約50億元，結果卻比預期低超過1成 (超級利淡)；

2. 全年派息90仙，派息比率逾8成 (與往年相若)；

3. 再訂下新一個三年目標，期望至2013年，核心經營溢利會增長至15億美元（折算約117億港元），比去年錄得的56.56億元翻一番  (又再開空頭支票，期望投資者相信其美麗願景)；

4. 建議股份一拆二 (希望藉降低入場費用，吸引更多散戶接貨，從而支持股價)；

5. 今年物色物流及本土業務收購 (事先張揚會作出更多收購，希望留住投資者的心)。

以今日收市價42.95元計算，現價往績市盈率38.4倍，股息率2.1厘，估值超貴，明日股價應該是九死一生！

3818小股東的惡耗

剛看到美林出了3818的報告，當中提到明年派息比率指引為30%，如果屬實的話，對小股東是一大打擊。

自己己電郵3818的投資者關係部查詢，希望可以弄清楚此事。

《大行報告》美銀美林下調中國動向<03818.HK>目標價至2.25元 評級「跑輸大市」

2011-03-23 13:53:12

美銀美林表示，中國動向<03818.HK>業務放緩情況，較該行早前預期更差。去年下半年關閉店舖69間，淨增店舖240間，相比目標之 600間。派息比率70%，但未來指引為30%。該行將其今明兩年盈測，下調27%及36%，至19仙及18仙，目標價由3.2元，下調至2.25元，相 當於2012年預測市盈率10.4倍，評級「跑輸大市」。(ad/a)

業績短評 - 中國動向 (03818)

記得之前我曾說過，我最悲觀的估計是3818上年度業績完全沒有增長，只與2009年持平，估不到一語成讖，上年度業績真的應驗了之前最悲觀的估計。

中國動向剛公佈的業績顯示，集團銷售額上升7.3%至人民幣4,261.6百萬元，毛利上升6.1%至人民幣2,545.7百萬元，錄得盈利人民幣1,463.7百萬元，與2009年度相若，相當於每股盈利約30.6港仙，全年派息21.4港仙，派息比率70%。

如果將下半年度的營運數據與上半年度比較的話，我們發現上、下半年度的營業額雖然差不多，但下半年度的毛利率只得59.7%，比上半年度的62.6%低3%左右；下半年度盈利只得6.78億元人民幣，低於上半年度的7.86億元人民幣。這還未撇除一次性收益的影響，否則的話下半年盈利將會倒退更多。此外，集團的應收帳大增，很大可能是集團在年底前提高出貨折扣給分銷商做促銷，以粉飾盈利，不致年度盈利出現倒退，此亦可能解釋了為何下半年的毛利率出現較大倒退。

全份業績稍為利好的是: 1. 派息比率維持70%的高水平；2. 持有的淨現金及金融資產高達64億元人民幣，相當於每股約1.34港元； 3.新管理層比以往積極，在加大廣告、產品設計與開發方面的投入之餘，亦開拓網上銷售平台及準備把日本滑雪及戶外品牌Phenix引入國內。此外，集團亦開設副品牌Robe Di Kappa及「Curves 」，希望這會為集團帶來盈利貢獻，而不是藥石亂投之舉。

基於2010年下半年度的盈利已出現倒退，基本上2011年盈利將會倒退已成定局，唯望倒退不超過20%。 以現價計，往績市盈率約9.2倍，股息率7.6厘；如果保守估計2011年盈利及派息皆倒退20%的話，則現價預測市盈率約11.5倍，股息率6.1厘，估值尚算合理。

大家短期內不要對3818的股價有太大期望，始終業績不濟，股價難升；如果沒有耐性等多一年的話，則建議在未來時間如反彈上3元就先行沽貨離場，但自己會繼續持有等待。

業績短評 - 雅士利國際 (01230)

雅士利剛公佈的全年業績如下：

全年盈利稍高於招股書所預期的4.96億元人民幣，最大驚喜源自派息。一般而言，上年10月底才上市的新股，在公佈截至12月底的全年業績時，都不會派發股息，例如同期上市的同業1007即是如此，所以見到1230公佈派發未期息7仙人民幣，實在有驚喜。以現價計，全面攤薄市盈率是13.5倍，股息率3.6厘，估值合理。此外，由於上市發行新股集資的關係，目前持有淨現金26.4億元人民幣，相當於每股淨現金0.89港元，財政相當穩健。

此業績未及1007的完美，但是合理很多，其可信性是遠高於1007的。不過要留意的是，因為稅務優惠關係，上年的所得稅開支獲減免接近6500萬元，實際繳稅8600萬元，有效稅率是14.6%；稅務優惠將於今明兩年陸續屆滿，故實際所得稅率會於未來兩年逐漸升至政府規定的25%。

業績報告內有頗大篇幅講及目前市場機遇、公司的產品介紹及營銷策略以至品牌建設及將來的發展策略等，持有此股的網友應詳細看看，有助加深對公司的認識。管理層對行業前景是頗為樂觀的，而大行亦普遍預期雅士利今年盈利應有兩成的增長，每股盈利約0.2港元，即現價預期市盈率約11.5倍；如能保持50%的派息比率，則預期股息率達4.3厘，估值有上升空間。

做好風險管理迎周末

今日外圍股市俱反彈，港股也借勢反彈，恐慌情緒得以舒緩。

消息指，經陸空兩路灑水降溫後，核電廠情況稍為穩定下來，而周邊的輻射水平也輕微回落。雖然如此，自己覺得仍要審慎對待核危機，尤其是周末過後，核危機的情況應該會比較明朗。大家都希望核危機在周末得以順利解決，那就皆大歡喜；不過萬一核泄漏不幸失控，那對日本國民、周邊國家以至全世界的投資者而言，都是災難性的，金融市場可能在星期一再陷恐慌，這雖然是大家不想見到的，但不可不防。

星期一金融市場大波幅難免，自己也希望是大升市，但也做了兩手準備，趁大市今早反彈平了大部份的認沽期權短倉(short put)，安心過周末。

大家搶購了鹽、豉油嗎？

雖然理智告訴我們吃鹽根本無助抗輻射，而且身處香港兼且日本正吹西風，輻射塵從日本吹過來的機會微乎其微，但今日大街小巷、各大超市還是不斷有人去搶購鹽、甚至連豉油也不放過，因為國內很多省份都在搶鹽，香港也有很多人跟從，不搶就"笨"。

這件事可以說明：

恐慌是會傳染、蔓延的；

恐慌會令人喪失理性。

股票市場不也正是一樣嗎？

天有不測之風雲

是次日本核危機正正應了這句話。

在日本發生大地震過後那刻，相信沒有人會想到一個大地震會引起核泄漏此巨大問題，正如沒有人會估到美國的次按危機最終會演變成全球性的金融海嘯一樣。自己也不想太悲觀，但事實擺在眼前，日本的核危機可能會帶來長遠的影響；情況如果繼續惡化而變成核災難的話，將令經濟大國日本的心臟地帶東京也受到致命性打擊，那問題不再是日本本土問題，肯定會牽動全球投資者神經，在避險心態之下，股市迎來金融海嘯後最大的震盪也說不定，故大家在作出投資決定的時候，一定要審慎，尤其是參與衍生工具買賣的，要嚴控風險，不要被突如其來的巨浪淹沒。

最後，希望核危機盡快離我們而去。共勉之。

今日撈底股簡評

今日趁大跌市撈了幾隻股，很多網友問買入的原因和目標價，故簡單寫寫短評，以便大家參考。

1. 買入550@2.81

 550於上月公佈了全年業績，每股盈利50.8仙，派未期息10仙，全年派息13仙，現價相當於往績市盈率5.5倍，股息率4.6厘，估值不貴。基於管理層預期明年盈利會有所回落，故自己給予的目標價是3.55元，相當於7倍市盈率及股息率3.66厘；以現價計，潛在回報有接近30%(包括末期息)，值博率頗高，故今早先入一注，候低再增持。

2. 平均價2.3左右買入了一注912

912自己等此機會已等了很久，如果不是日本發生核危機的話，應該很難可以以2.3元買入。於去年11月公佈中期業績後，自己寫了以下的業績短評：

 無可否認，業績比自己預期的好。收入上升 23%，毛利率維持於13%，經營成本維持不變，以致盈利大升60%至4053萬元，管理層值得一讚。如果電子產品的增長勢頭持續，全年盈利有望挑戰一億 元大關，相當於全年每股盈利0.37元，派息約0.16元，以現價計，預期市盈率約6.2倍，息率7%。
此股自己覺得半年保守目標價可以上望3元，即相當於預期市盈率8倍，息率5.3%。 

自己目前看法不變，依然維持912可以在全年業績後上望3元，即比自己今日的買入價有30%的潛在回報。


3. 買入了半注179@4.56
此股之前已有提及，詳見"靜候高沽低撈機會"。


4. 買入375@14.1

自己粗略估計375全年每股盈利很大機會高於1.75元，每股派息0.7元。如果以保守的10倍PE計算，目標價可以看17.5元，以此價計算，股息率相當於4厘，還算合理。

5. 小注買入3918@1.53

3918剛公佈的全年業績理想，故一直等候機會低吸，本來想等1.4左右才買，但見近一個月連續3次於1.52-1.54之間見支持，故今日先於1.53入一小注貨，以防股價又彈上。自己初步目標價是接近全年高位的1.81元，相當於往績市盈率11倍及股息率6.35厘，估值算合理；以今日買入價1.53元計算，潛在回報率有22% (包括末期息6仙)，值博率雖然不算高，但還算可以。希望有機會可以在1.4元增持。

6. 買入1126@1.38 (昨日)

此股自己之前已玩了兩次撈底，兩次都成功高位沽貨，這是第3次撈底。之前其實都多次提及，自己估計此股全年盈利0.2元，以預期市盈率8倍計算，目標價是1.6元。

雖然增持了上述股票，但計及昨日全數沽出99所套現的4%現金，目前現金比重仍然高達25%，尚算理想。

戒急用忍

日本大地震後，大市不明朗因素增多，大市是否要再跌及跌多少才見底，自己也沒有確實看法，唯有摸著石頭過河，見步行步。

此時要戒急用忍，現金充裕的可以考慮分段撈底，但不要太早撈低，要有一定把握才出手；很多人說上星期五下午因日本大地震而令市場出現恐慌，是撈底良機......大地震是真，但市場有出現恐慌嗎？完全感受不到。

3月大藍籌業績期，大市理論上不應太淡，尤其是預期業績不錯，但天災當前，影響難以評估，唯有加倍審慎，以保本為上策；還要重整組合，趁3月的業績期，進行汰弱留強：沽出業績差、估值高的，買入業績好、估值低的，為未來半年作好準備。

大市落，我快樂......等著做跌市購物王

今早才說過，自己近幾日趁大市反彈，陸續減持了一些股票，將現金比重提高至29%的偏高水平，以迎接另一浪的沽貨潮.......估不到這麼快就有機會應驗。

美股目前下跌約200點，如果今日收市前沒有大幅反彈的話，估計明日港股也將跟隨，跌3、4百點也不過份，將徹底破壞好友近幾日營造的良好氣氛，令大戶、散戶可能又再爭相沽貨套現，短期內有機會重現如2月24日般的恐慌性跌市，這時候現金充裕的網友，又可以再度人棄我取、擇肥而噬.......

我在2月28日寫了篇"本周策略" ，大家有時間可以重溫。當中提到：

目前市況跟貼大市的節奏是很重要的，低位止蝕再高位追貨的結果，是隨時左一巴掌、右一巴掌；只會低位買貨，不會高位減持的，除消耗購買力之外，也可能將得來不易的盈利付之流水。

不知道大家現在明白什麼叫"大市的節奏"嗎？等如唱歌一樣，如果一開始入錯拍子而又不調整的話，就一直錯下去，唱不出動聽、悅耳的歌；入市時機也一樣，如果之前入市時機不佳而又不作調整的話，就只會一直錯下去：應該買貨的時候走去沽貨，到應該沽貨的時候就走去買貨，與大市走相反的路，不蝕錢才怪。

最後，如果網友因大市近來的忽上忽落而感到迷惘，看不清大市後向的話，就最好先離場觀望，正是留得青山在，那怕無柴燒；等有信心的時候才再入市，收復失地。

Believe me I can fly

二零一零年全年業績

靜候高沽低撈機會

大市今日突然急升400點，但不見有特別利好的消息，兼且成交只是750億元，而港元匯價也未見轉強，還是在7.79左右水平徘徊，故自己仍視之為反彈或挾淡倉。

自己之前曾預期本月大市因業績期關係，兼且投資者憧憬大部份藍籌、國企的業績表現不會差，故大市應會略現強勢，但此強勢只會短暫而已，進入第二季就不樂觀，大市很大機會在“五窮六絕”之時見本年低位。因應此預期，自己先前已說明會趁3月業績期略為減持，增加現金比重，以應付股市第二季可能出現的低潮。

目前有幾隻持股已升近自己預定的目標價或減持區域，很大機會可以在未來幾日成功減持套現，包括3998(2.5元)、1126(1.5-1.6元)、647 (0.9元)及全面收購建議將截止的1808。除此之外，只要油價回落，自己相信持有重貨的293可以在短期內反彈至21元左右，屆時將會適量減持，以拉低持貨的成本貨。如果上述股份可以全數升至目標價及成功沽貨/減持的話，現金水平將升至34%左右，非常充裕。

雖然大市略現強勢，但也有些逆市下跌或估值仍偏低的股份可以留意，包括連日下跌的德昌電機(00179)及已公佈業績的長江基建(01038)、TCL通訊(02618)。

德昌電機上半年每股盈利2.54美仙或0.198港元，下半年盈利可能稍低於上半年，自己估計全年盈利不少於0.365港元，現價預期市盈率約12.5倍。自己之前已於4.73買了半注貨，會等候股價低於4.5元時再分段增持，半年目標價是5.5元，相當於預期市盈率約15倍，估值略為進取。

TCL通訊在公佈佳績後，股價有所回落，可能與好消息出貨有關。自己看過其業績報告，覺得業績實在很不錯，兼且管理層對前景展望樂觀，預期本年度手機銷量可增長4成至5000萬部，跑羸市場增幅。如果預期屬實的話，則本年度盈利應該有不俗增長，股價有機會再創新高。自己希望股價如有機會跌至7.4元的話，開始分段買貨，半年目標價是9.3元。

至於長江基建，可看看自己日前撰寫的業績短評。長江基建目前估值不貴，如果可以成功減持上述股份套現的話，自己打算於37元以下再加碼長江基建。

838是一個X局嗎？

在看本文之前，先看看自己於上年8月寫的“億和控股 (0838) - 投資？投機？”一文，裡面已列出自己對此股的一些疑點。

再寫此文，其實只是按時序列出838一些通告、動作及自己的見解、疑問，讓網友們自行體會。

2010年3月23日：配售5200萬份認股權證，認股權證發行價為每份認股權證0.02 港元。認股權証持有人有權於12個月內，憑每份認股權證認購一股新股，新股作價2.03港元。如果認股權証獲得行使的話，公司最多可以藉此集資1.055億港元。(公佈配售認股權証前，公司股價是2.07港元)

問題：自己用EXCEL計算過，在配售前半年，公司股價的歷史波幅達到60%以上，以計算期權價值的Black-Scholes Model計算，一年期行使價2.03元的認股權，每股應值0.54元，但公司以認股權合理價值3.7%的價格去配售該5200萬份認股權證，令公司白白損失了2700萬元，此事件是否涉及利益輸送？

2010年5月10日：公司公佈與客戶達成“共識”，客戶將於未來4年給公司共港幣36億元的巨額訂單，預期公司將從二零一零年五月起陸續交貨。(公佈前公司股價已炒高至3.88元)。


問題：為何只是“共識”，而不是簽訂正式的合同？“共識”是否有法律效力，可否單方面取消？

2010年6月24日：公司發盈喜，預期截至2010年6月30日止的六個月溢利將較2009年同期之溢利錄得不少於700%的增長。(盈喜公佈前公司股價是3.74元)

2010年7月11日：公司以先售後新，配售8000萬股，每股作價3.6港元，從而集資約2.76億元。與此同時，大股東也同樣以每股3.6元配售2000萬股，套現約7000萬元。 (配售前公司股價是4.06元)

問題：既然已發盈喜，當知道公司的業績非常好，為何不待業績公佈後才配股集資，反而要急於配股集資，莫非資金有緊急用途？事實上，在中期業績公佈後，公司的股價大升，直至11月初才短線見頂於7.1元。


2010年8月16日：公司公佈中期業績，錄得盈利1.4億元，並派發股息4900萬元。(公佈業績前公司股價是3.79元)

2011年2月25日：公司發盈喜，預期截至2010年12月31日止年度之溢利將較截至2009年12月31日止年度之溢利增長不少於800%。(盈喜公佈前公司股價是5.88元)

2011年3月3日：公司停牌，待刊發有關建議配售新股份之公告。(停牌前公司股價是6.25元)

問題：與中期業績公佈前的做法如出一轍，公司先公佈盈喜，然後又要急急配股集資，莫非資金又有緊急用途？不可以等待佳績公佈後，股價再試高位才集資嗎？況且先前配售的5200萬份認股權証，已有5000萬份獲行使，公司已額外集資1億元，再加上公司極佳的盈利能力，理應有強勁的現金流才對，為何要不斷批股集資？

這些問題，加上公司多位管理層於近年不斷行使之前低價獲得的認股權，然後在市場減持等，實在不像是一間盈利能力極佳的公司的作為，其中是否有些我們不知道的問題存在？

這問題我不予結論，還是留待各位網友們自行思考、體會。

長江基建(1038)業績短評

長江基建今日公佈的業績摘要如下：

長江基建<01038.HK>公布，2010年度純利50.28億元，按年倒退9.7%，每股盈利2.23元，末股息1元，全年共派1.33元，增派11%。撇除09年出售內地電廠一次性收益13.14億元，純利實質增長近18%。

年內，營業額41.51億元，升2.3%。其中，因出售電廠，內地營業額減少56.7%至5.43億元，業務溢利跌78%至3.74億元。

其 他地區基建業務，英國溢利貢獻顯著上升92%至11.83億元，主要是英國進行兩項重大收購所致；澳洲溢利貢獻增長27%至10.26億元；加拿大溢利 1.13億元，下調18%。若不計及09年享有之4300萬元非經常性稅務調整，加拿大電廠業務去年溢利貢獻可呈現19%增幅，Stanley Power 於安大略省、阿爾伯達省及薩斯喀徹溫省之電廠持續帶來收益來源。http://www.aastocks.com/tc/News/HK6/01038/NOW.426262.html

 業績是好過大行預期，亦與自己預期的相若。業績報告中提及2010年度進行的三項收購，將於未來為公司提供重大盈利貢獻，當中最重要的是斥巨資收購的英國電網資產(UK Power Networks)，公司直接持有40%權益，並透過電能實業持有15.5%的間接權益，即合共持有55.5%的權益。UK Power Networks已於2010年度提供兩個月的盈利貢獻，合共港幣4.32億元，以此推算，UK Power Networks年度化盈利是64.8億港元。

假設UK Power Networks於2011年維持此盈利能力，則以長江基建持有直接及間接權益55.5%計算，UK Power Networks將為長江基建提供約36億元的盈利貢獻。由於2010年度業績已包括UK Power Networks2個月的盈利貢獻，故2011年實際增加的盈利貢獻將是30億元(包括直接及間接權益) 左右。

如果保守地假設長江基建其它各項業務於2011年都只能維持2010的盈利能力，則公司2011年的盈利估計有80億元，相當於每股盈利3.55港元；以55%的派息比率計算，預期派息將達到每股1.95元。

基於公司業務及派息的穩定性以及潛在的收購機會，自己覺得長江基建的合理估值應該不低於12倍預期市盈率。以2011年每股預期盈利3.55港元計算，12倍市盈率相當於目標價42.6元及預期股息率4.58厘。以現價37.5元計算，潛在回報有16% (包括將收取的1元未期息)，屬低風險、低回報的投資。

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延伸閱讀：長江基建(01038) - 穩健之選