業績短評 - 中國動向 (03818)

記得之前我曾說過，我最悲觀的估計是3818上年度業績完全沒有增長，只與2009年持平，估不到一語成讖，上年度業績真的應驗了之前最悲觀的估計。

中國動向剛公佈的業績顯示，集團銷售額上升7.3%至人民幣4,261.6百萬元，毛利上升6.1%至人民幣2,545.7百萬元，錄得盈利人民幣1,463.7百萬元，與2009年度相若，相當於每股盈利約30.6港仙，全年派息21.4港仙，派息比率70%。

如果將下半年度的營運數據與上半年度比較的話，我們發現上、下半年度的營業額雖然差不多，但下半年度的毛利率只得59.7%，比上半年度的62.6%低3%左右；下半年度盈利只得6.78億元人民幣，低於上半年度的7.86億元人民幣。這還未撇除一次性收益的影響，否則的話下半年盈利將會倒退更多。此外，集團的應收帳大增，很大可能是集團在年底前提高出貨折扣給分銷商做促銷，以粉飾盈利，不致年度盈利出現倒退，此亦可能解釋了為何下半年的毛利率出現較大倒退。

全份業績稍為利好的是: 1. 派息比率維持70%的高水平；2. 持有的淨現金及金融資產高達64億元人民幣，相當於每股約1.34港元； 3.新管理層比以往積極，在加大廣告、產品設計與開發方面的投入之餘，亦開拓網上銷售平台及準備把日本滑雪及戶外品牌Phenix引入國內。此外，集團亦開設副品牌Robe Di Kappa及「Curves 」，希望這會為集團帶來盈利貢獻，而不是藥石亂投之舉。

基於2010年下半年度的盈利已出現倒退，基本上2011年盈利將會倒退已成定局，唯望倒退不超過20%。 以現價計，往績市盈率約9.2倍，股息率7.6厘；如果保守估計2011年盈利及派息皆倒退20%的話，則現價預測市盈率約11.5倍，股息率6.1厘，估值尚算合理。

大家短期內不要對3818的股價有太大期望，始終業績不濟，股價難升；如果沒有耐性等多一年的話，則建議在未來時間如反彈上3元就先行沽貨離場，但自己會繼續持有等待。