資金管理與機會成本

今日組合再創新高....但沒有絲毫興奮的感覺。

上星期五國內公佈了高達萬億元的公募基金，可以通過港股通買港股，故此周末已預期昨日市場肯定大炒AH折讓股及港股通股份，也很早就坐在電腦旁邊落盤，但最終是目標股份一隻都買不到，除了自己不夠果斷之外，資金短缺是另一個重要原因，因為如之前所述，本身組合的現金水平一直都是10%以下，而為了認購兩隻大型新股，更是連後備資金也用上，故昨天証券帳戶的現金只餘下不足三萬元，連一萬股的上海電氣(02727)也買不起!

昨天早市已開始沽貨套現，打算換馬，但完成沽貨套現行動，目標股份已大升，再高追又怕風險過高，故此眼白白錯過了這次上佳的投機機會。

誠如自己在之前那篇“新股攻略 - 廣發證券”尾段的風險提示所述

“由於凍資期高達10天，適逢近日細股及概念股炒作氣氛熾熱，如果本身資金匱乏的話，也要考慮資金的機會成本，可能因為認購廣發證券而錯過市場近日的瘋狂炒作。”

真的是好的不靈醜的靈。

通過今次，我相信大家都認識到資金管理的重要性，也了解什麼是"機會成本"(Opportunity Cost)。

玻璃變鑽石

這次認購了20萬股的福耀玻璃，獲得分配20800股，中籤率超過10%，非常理想。

國際配售大幅超購，加上公開認購也完全側重在B組，而且此股也具備基金愛股的一切條件，不知會否是神州租車或者海螺創業的翻版?

2013年認購了大冷門的海螺創業，寫了一篇分析:

 

淺談低調的海螺創業(0586)

2014年獨排眾議認購神州租車(00699)，也寫了一篇分析:

新股短評 - 神州租車 (00699)

我不知道這次會否玻璃變鑽石，如果可以的話，一年賺到一隻這樣的新股，已不能要求太多。

希望大家都好運。

周末互動教室 - 新股計計數 (已更新)

根據報章報導，福耀玻璃(03606)的國際配售超購20倍，並以上限定價。如果這樣的話，計及所有因素，包括公開發售的回撥、超額配售及基石投資者的分配後，大家可否計算到國際配售實際的超額倍數是多少?  如果一個機構投資者經國際配售認購一千萬股，而且分配是以平均分配為準則 (只是為分便計算所作出的假設，並不真實的)，則這個機構投資者可獲分配多少股? 

此外，報章報導指福耀玻璃公開發售44倍超額認購，想問問假設已知B組平均中籤率是2.5%的話，那麼A組的平均中籤率是多少?

這兩條題目又是考細心與看資料的能力，不難找到答案的。

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留言區已有詳細的計算方法及答案。這些計算可能有些無聊，但如果明白如何計算，你可以：

1. 大致評估到自己的認購是否有機會分配超過10%，以致孖展認購要預留資金補倉；

2. 評估通過國際配售認購的機構投資者分配情況，以致了解國際配售的股份是否可以滿足到這些機構投資者的需求及他們是否需要在新股上市後在市場掃貨，以滿足實際需求。

另外，計算AB組的平均中籤率好似很複雜，但將算式簡化的話，可以在30秒內計算到答案的。如本文例子，簡化的計算如下：

A組平均中籤率 = 1 / (45/1.75 x 2 - 1/0.025) = 8.76%

至於為何有此算式，就自己思考一下，只要明白原理，計算是很容易的。

高息孖寶 - 天大石油管材 (00839)、精熙國際 (02788) (已更新)

這個業績期有兩隻冷門股持續派高息，成為"十厘"股，分別是天大石油管材 (00839)及精熙國際 (02788)，而巧合地兩隻股都有一個共通點: 近年派息總額都是高於純利！以今年為例，天大石油管材每股盈利人民幣5.73仙，但派發股息人民幣16仙(約港幣0.2元)；精熙國際全年每股盈利只有約港幣4.8仙，但派發股息10.5港仙。

兩隻表面上派息比率遠高於100%的股票，其實都有一些共通點，包括：

1. 強勁的經營現金流支持派高息：以天大石油管材為例，2013年的經營現金流入是人民幣4.26億元(當年派發股息1.61億人民幣)，2014年是1.29億元(當年派發股息1.61億人民幣)；精熙國際2013年的經營現金流入是1190萬美元(當年派發股息是1120萬美元)，而2014年是1220萬美元(當年派發股息是1120萬美元)。

2. 持有大量淨現金：精熙國際截至2014年底，持有淨現金約1.226億美元，相當於每股淨現金1.15港元；天大石油管材持有淨現金2.89億人民幣，相當於每股淨現金0.355港元。

3. 資本開支低：以精熙國際為例，最近兩年的資本支出都不超過100萬美元；而天大石油管材我找不到確實的資本支出數據，但根據我與雪球球友向公司董事會秘書查詢所得，都是指公司目前產能已夠大，接下來幾年策略為研發新產品，提高毛利率，無大的資本支出，加上目前的經營現金流充裕，可以進行"持續"的高比例年度盈利分派及特別息分派。

其實除了持續派發高息之外，兩間公司近年的業績都是穩步向上：天大石油管材2013年度盈利增長40.5%至4929萬人民幣，2014年度盈利進一步增長17%至5778萬人民幣；精熙國際2013年度盈利由60萬美元大增至256萬美元，再於2014年度增長98%至510萬美元。

目前兩間公司估值是天大石油管材往績市盈率14倍、股息率13%及精熙國際往績市盈率20.6倍、股息率10.6%，估值我個人覺得可以接受，並且相信該兩間公司在未來兩三年仍有能力持續派發高息，也因此已先後買入該兩間公司股份作收息用途。

粵運交通(03399) - 驚喜交集的業績 (已更新)

如果說粵運交通(03399)剛公佈的2014年全年業績是一份令股東們驚喜交集的業績，相信大家都不會有異議 -- 令人喜出望外的是盈利增長達到我們預期40-49%區間的上限；驚訝的是強勁的現金流及契而不捨的紅股派送提議，這次更是提出改良方案，有望取得機構投資者的支持而通過提議。

在二月初，公司一如所料發盈喜，當時盈喜的內容是指2014年全年淨利潤將錄得不低於40%的增長，大家那時都被這盈喜內容嚇了一跳，因為上半年純利增長達到50%，如果全年只有不低於40%的增長，即代表下半年業績很大機會是倒退了；受驚的不只是我們，還有其他無數的股東們，也因此自公佈盈喜後，股價在3天內下跌了12%，嚇走了不少意志不堅定、信心不足的股東，也造就了我們在低位增持的機會，而這份堅持到今天終於得到回報。雖然股價在業績公佈後並不是升太多，但心情是由一個多月以來忐忑不安的等待，轉為信心、樂觀的期待，期待業績與股價在今年會更上一層樓。

說了那麼多廢話，要進入正題，說說這份業績的亮點：

1. 全年純利增長49%，上下半年的盈利接近一致，比我們擔心的下半年盈利出現倒退為佳；

2. 強勁的經營現金流，由2013年的淨流入3億元大增至2014年的7億元淨流入；

3. 公司的主力業務，也是最具前景的汽車運輸及高速公路服務區業務，收入、毛利率及純利率都有所提升；

4. 公司上年度收購的清遠市粵運汽車運輸有限公司(從2014年9月開始入帳)及廣東省韶關市汽運集團(從2014年9月中開始入帳) 都已開始提供盈利貢獻；

5. 高速公路服務區數量持續增加，而且尚有多個服務區在上年及今年初開始投入營運，將於今年開始提供盈利貢獻；

6. 每股盈利約港幣0.6元，現金股息約每股港幣0.187元，派息比率31%，與以往相若；另建議每10股送2股及以股本溢價轉增股本的方式撥付，每10股轉增3股，即每持有10股可獲送5股，等待股東大會通過。

至於來年的業績展望、以至估值及目標價等，等候再去調研回來後才與大家分享。

禾雀亂飛

這幾天的市況很誇張，表面上指數升幅並不多，但很多二三線股大升，甚至有些一線股也升幅驚人，市場氣氛熾熱。今日主板的20大升幅股，沒有14%以上升幅都入不了升幅榜，還有大量升幅介乎5-14%之間的股票，相信很多網友都笑逐顏開。

市場突然回暖，除了可能受到A股近期大升帶動外，也反映可能有資金流入，尤其是之前回流國內炒A股的資金，似乎有部份正回流港股炒作。我不知道這輪炒作只是小陽春，還是市場已正式回暖，逐步收復上年底以來的失地，不過還是建議網友們在享用這場盛宴的同時，要做好風險管理，不要過份進取，以免市場一逆轉又一場空。

新股攻略 - 廣發證券 (01776)

國內第四大券商廣發證券將於今天開始招股，計劃發行14.798億H股，招股價介乎15.65元-18.85元，以集資最多279億港元。

廣發證券招股的賣點如下：

1. 定價合理至偏低
以廣發證券A股昨天收市價人民幣26.39元計算，H股招股價比A股有 42-52%的折讓，折讓幅度比其餘兩大券商中信證券(06030)的34.7%及海通証券(06837)及39.3%為高，反映廣發證券上市招股價定價合理；其次，廣發證券招股價相對2015年的預測市帳率為1.42至1.62倍，也比國內兩大券商的估值為低；

2. 作為國內第四大券商，受惠於國內股市近月的熾熱成交；

3. 其在A股IPO承銷規模排名第一，將受惠於國內IPO注冊制的落實；

4. 其客源主要來自珠三角，受惠於“深港通”於下半年的開通；

5. 18名基礎投資者將認購約146億元股份，佔集資額約5成；如果公開認購超額100倍以上的話，則回撥後公開發售將佔全部可供發售股份的20%，其餘機構投資者只餘下約30%的股份可供認購，勢必無法滿足其餘機構投資者的需求。

風險：

1. 由今天開始招股至4月10日上市，尚有半個月之久，A股走勢難料，尤其其H股股價會受A股股價及國內股市所影響，而目前A股已十連升，很大機會調整在即，一旦調整幅度深且長的話，將利淡廣發證券H股上市後的表現；

2. 目前市場上同類型的股份選擇多，會削弱來自基金的需求，尤其是長線基金，認購的可能是目的短線投機的對沖基金為主，故上市後股價的波動及升跌更難預料。

最後要考慮的因素是這次招股凍資期達10天之久，加上銀行年結關係，可能令孖展利息成本大增，也令孖展供不應求，故此如欲以孖展認購的話，可能需要加快作出是否孖展認購的決定。此外，由於凍資期高達10天，適逢近日細股及概念股炒作氣氛熾熱，如果本身資金匱乏的話，也要考慮資金的機會成本，可能因為認購廣發證券而錯過市場近日的瘋狂炒作。

自己計劃以孖展認購，但認購股數尚未確定；目標是H股比A股股價的折讓縮窄至35%。

老千計狀元才

話說今日福建民企長港敦信(02229)復牌，自己以為有"大龍鳳"上演，故一開市就急急買入，怎知只是再挾高幾個價位就無力再去，見勢色不對，唯有速速止蝕，輸少少離場，始終投機失敗就要果斷止蝕，不宜存僥倖之心。

為何要博這隻高風險的福建民企呢? 如果大家有留意公司復牌通告的話，當知道此股所經歷的可能比林一鳴新書"財技風雲"的情節更離奇。

先簡略說說事情經過：根據公司通告，大股東於2015年2月3日，將1億股長港敦信的股票抵押予某金融中介(借貸方)，以取得645萬美元的貸款。抵押股票後，該借貸方於2015年2月23日至27日在市場盡沽該1億股，而根據大股東所述，其為了保障其大股東地位不被動搖，所以在此期間入市增持了共3952萬股，令其持股回升至50%以上。

看到這裡，可能大家會覺得該借貸方為何會無緣無沽沽出該1億股，而大股東連忙入市接貨，是否只是如其所說，為了保障其大股東地位不被動搖？會否另有內情？

我就觀察到多一件事：早在2月3日之前，大股東還將另外一億股存入金利豐証券的帳戶，其後再轉倉至元大寶來，那這1億股會否是用作另一筆借貸的抵押? 如是的話，如果之後那借貸方在市場盡沽1億股，而大股東沒有入市增持以托價的話，股價大瀉會否引起另一筆貸款的抵押股份也因為抵押品的價值大跌而被斬倉沽出？

我的猜想是：

1. 大股東分別向兩間金融中介作出借貸，也分別各以1億股股票作為抵押品；如果抵押品的價值低於某個水平，則大股東需要補充按金，不然股價會被斬倉及在市場沽出；

2.  第二個借貸方知道了有另一筆貸款的存在，也知道大股東"莫財"，故想設計賺取暴利，做法是在市場沽售該1億股抵押品，以期壓低股價，形成骨牌效應，令股價大跌，並觸發另一單貸款也因為抵押品價值大跌，因此要斬倉，形成更大的沽壓，令股價暴挫，此時第二個借貸方可以堂而皇之地告訴大股東其抵押的股份已因為價值下跌而被斬倉；又或者可以低價在市場補貨，賺取巨額差價；

3. 大股東得悉第二借貸方的意圖，故此傾力入市，並且成功護價，令股價不致下跌及觸發另一單貸款的抵押股份被斬倉；

4. 大股東立即申請將股份停牌，並於期間公佈全年業績及派發高息每股8仙，以期在復牌後借助市場的力量挾第二借貸方的空倉，可惜這算盤打不響，今天股價最高只升至1.28元就回落，徒勞無功。

上述只是自己無聊的猜想，情節可能比林博士的財技書更曲折離奇，如有雷同，實屬巧合。

長

新股攻略 - 福耀玻璃(03606)

這期新股中，有兩隻比較矚目的，分別是福耀玻璃(03606)及廣發證券，巧合地兩隻都是先A後H上市，而以往這類先A後H上市的，表現都不太好，即使有得升也只是微升而已，但自己認為是次兩隻先A後H都有值博率，故此打算以孖展認購。

今晚先說福耀玻璃。福耀玻璃在A股上市已接近22年，歷史悠久，目前已是國內行業的龍頭，也是全球第二大的汽車玻璃生產商。招價價介乎14.8-16.8元，比A股現價折讓13-23%；以招股價計算，2015年預測全面攤薄市盈率介乎11.5-13倍，對於經營效益良好的龍頭股而言，這估值是在合理範圍以內的。

公司將引入8名基石投資者，以上限定價計算的話，基石投資者將合共認購1.7356億股新股，或相當於國際配售股數的43.9%；如果公開認購超額100倍以上的話，則會進行回撥，令公開發售下的發售股份總數目增至約1.429億股，而國際配售則會減少至2.968億股，再扣除基石投資者認購的股數後，實際只餘下1.232億股供其餘基金認購，故此有報導說國際配售反應熱烈，已超額數倍，我相信是確有其事的。

公司的招股價上限是16.8元，加上每手股數是400股，今每手金額高達6800元，我自己覺得此做法是變相想減少散戶認購，令多些股數可供分配給基金。目前孖展認購反應相對冷淡，仍未足額認購，但有關的統計並沒有包括銀行及中資券商在內，故最後的招股反應有可能是超額數十倍以上的。

目標價方面，目前AH股都有上市的股份當中，只有2隻是H股貴過A股，當中內房龍頭萬科企業(02202)是H股比A股貴7.5%，福耀玻璃能否成為第3隻H股貴過A股的，我不知道，但估計即使不貴過A股，也不會比A股折讓太多的，始終這類有增長、有派息、業務穩定的龍頭是基金愛股，故我預期福耀玻璃H股股價比A股最多只會折讓5%。

由於目前孖展反應冷淡，而最終招股結果及定價難測，此外還要承受A股股價可能回落的風險，所以有意認購的朋友要自行決定注碼，做好風險管理。除此之外，廣發証券也將快開始招股，與福耀玻璃有可能撞期的，故此也要做好資金管理，因為廣發証券也是有吸引力的新股，具認購值博率。

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最後想借這版面回覆網友昨日的提問，關於在平日或者開市時段收到突發消息，該如何作出判斷及應對。關於這類事件驅動(event-driven)的交易，往往都是突發，是考驗投資者/投機者的反應及對相關股份的認識與了解，故此除了平日多做功課，了解多些不同股票的背景、歷史、往績外，也要求你有極佳的反應、快速的決定能力，這些往往都是通過過往長期買賣當中所累積而來的經驗。除此之外，事件驅動的交易往往都是屬於投機性，而投機的其中一個重點是"想市場所想、急市場所急"，如果你領略到這句話，那就有資格參與這種投機交易。

短評兩股 - 彩星集團(00635)、鎮科集團(00859)

彩星集團(00635)剛公佈2014年度全年業績，撇除物業重估收益，全年盈利約3.2億元或每股1.4元，往績市盈率5.6倍；全年派息0.35元，現價股息率4.5厘；帳面資產淨值61億元或每股資產淨值26.7元，現價市帳率0.29倍。

從任何一個角度來看，彩星集團的估值是極之便宜的，或者說附屬公司彩星玩具的盈利波動大，故此影響了彩星集團的估值，但我們即使撇除彩星玩具的盈利貢獻，只計物業租金及管理費，純利也超過1億元，加上帳面淨現金及金融資產約9.26億元，足以應付更高的派息比率。而物業租金及管理費收益其實目前大部份源自蘋果(APPLE)租用彩星集團大廈3層商舖樓面，每年提供約1.3億元的租金收益，而這份租約是長期的，即是未來數年的租金收入已有保証，情況比其它收租股更為有利。

目前市場的焦點不在這類資產大折讓的收租股，故此即使估值非常便宜，股息率也合理，但短線缺乏大升誘因，加上管理層似乎看淡附屬公司彩星玩具今年度的業績，因此相信彩星集團的股價短期可能會繼續窄幅波動居多。

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鎮科集團(00859)於星期四晚突然公佈將於3月31日召開董事會會議，以考慮（其中包括）削減公司的股份溢價，及建議、宣派及派付特別股息。當時自己只以為這只是一則普通的董事會會議通告，並沒有查看通告內容，也因此差些錯失了這則重要的訊息，幸得網友BEN提問，自己才翻看通告及回顧公司過往的舉動，判斷公司可能有賣殼的意向，故此於下午開市後即刻投機性買入，以期獲取厚利。

自己當時粗略計算，公司持有淨現金稍多於1億元，保守估計特別息應最少有1億元的分派，每股最少可獲分派約0.1元的特別息；派息後公司主要持有20億元的物業，以保守的資產淨值折讓2成賣盤推算，每股最少值1.7元，再加上特別息，即如果真的落實賣盤的話，公司最少值1.8元以上，相對當時股價有極大的值博率，值得投機買入。

收市後，公司因應股價大幅波動，再出通告進一步說明擬派發的特別息高達約550,000,000港元（相當於每股特別息約0.578港元)。這份通告對於已趕上尾班車的小股東而言，是一份驚喜的周末禮物，基本上如此進取的派息已進一步確認公司具有賣盤的打算，股價勢必再被投機資金推高，而進取的派息也會推高賣盤價的預期，相信應該很大機會以接近目前帳面資產淨值出售，即每股2.2元。

網友可以嘗試自行看看公司在過去一年的舉動及目前狀況，思考一下為何我有頗大的信心推算公司具賣盤的打算。

同方泰德(01206) - 國策、增長

同方泰德(01206)剛於日前公佈2014年度全年業績，盈利增長58%至1.9億元，不派息。

其實自上年2013年度業績公佈後，我已在關注同方泰德，但當時因為公司長期不派息，故此最終放棄買入；今年再度交出亮麗的業績，終於令我下決心買入，那管他長期不派息。

買入的原因如下：

1. 最近5年盈利連續增長，殊不容易；

2. 估值合理，即使昨天股價已大升約12%，但往績市盈率仍是13.7倍而已，以其業績及前景而言，仍有上升空間；

3. 節能服務產業符合當前國策，發展空間及增長潛力大，持續增長可期；

4. 母公司於上年中進行注資，作價約3.6億元選擇收取同方泰德股票支付，令母公司持股權由32.98%增至40.82%；其後母公司再於今年2月於市場以每股3.14-3.54元合共增持641萬股，反映母公司對同方泰德的前景具有信心；

5. 公司剛於月初宣佈以高價出售海外附屬公司股權，套現3.18億加元，並獲得稅前溢利1.2億加元，將於本年度入帳。公司將利用所得資金專注發展增長潛力及空間更大的國內市場。

自己以往甄選中長線投資目標，通常都是要求估值合理之餘，也要有股息派，但考慮到同方泰德的往績及增長前景，並且公司帳目造假機會極微，故此這次破例買入不派息的公司作為中長線投資對象，希望仍可以取得佳績。

如何成為一個精明的投資者之 每天要做的事 (已更新)

要做一個精明的投資者，說易不易、說難不難。

首先，問問你自己是不是一個精明的投資者? 你每天會做什麼事?  如果你的答案是每天都只是追看“偉哥投資手札”，那我雖然內心很高興，但也要說你是“too simple、too naive”.....

以今早互太紡織(01382)為例，於早上8時左右在港交所披露易網站發出通告，指互太紡織第二大股東兼創辦人之一蔡建中先生將會出售其持有的11.83%互太紡織股權，即1.71億股，每股作價10元，比上日收市價折讓11.5%。

如果你見到這單新聞，而巧合地你:

A. 原本想買入互太紡織的股份，並且已經每日落盤在11-11.1元左右買入，那麼你看到這則通告的話，你會維持買盤不變、改低價錢還是取消買盤，先作觀望? 一個理性的投資者見到配售作價如此大折讓，而且出售股權也多，相信肯定不會選擇維持買盤不變，最少會是改低買入價、甚至取消買盤，那今日競價時段成交的7.1萬股@11.08，那些買盤是屬於不理性的投資者......還是那些投資者根本沒有留意到有這則通告，因此沒有改變或取消買盤?

B. 如果你已持有互太紡織股份，那你合理估計當然是如此大折讓價配售後，互太紡織的股價在短期內會承受較大的沽壓，股價顯著下跌是合理預期，那你仍然選擇按兵不動，即使今早的競盤成交價11.08元是如此的吸引，你是否錯失高沽、低買的機會........還是說你根本沒有看到這則通告，因此錯失早上高位減持的機會?

我相信今早互太紡織公佈配售股份後，競價時段仍可以以11.08元如此高價成交了7.1萬股，只因不少投資者根本沒有留意港交所網站的通告，也因此造就了有些投資者沒有取消高價的買盤、有些持股的股東也沒有把握機會高位沽貨，故此競盤時段成交價竟然只是比上日收市價微跌2%！

看到這裡，想問問大家作為一個精明、盡責的投資者，你每日要做些什麼事？

不妨問問自己，你每天做了什麼?

我呢? 我要做的事說多不多，說少不少，每日必做的包括：

1. 每天早上花30-45分鐘速讀兩份普通報章及兩份財經報章 (信報、經濟日報)；

2. 每天瀏覽港交所的披露易網站。披露易網站更新的時間是早上6:00-8:30；中午12:00-12:30；下午4:15-11:00，故此最少要在早上8:30、中午12:30及晚上11時後看看最後的更新，順便可以從中尋找潛在的投資/投機機會；

3. 每天下午5時後看港交所當天更新的股權披露 (按每日摘要搜尋)，參考大股東、內幕人士及基金的買賣，可以從中發掘到一些投資/投機靈感；

4. 晚上跟進自己手上持股及有興趣的股票的走勢及新聞，如有需要的話，預先輸入第二天的買賣訂單；

5. 如當天日間有買進一些平時少跟進的股票，晚上抽空再研究一次，看看有沒有遺漏了的地方；

6. 瀏覽本地的財經新聞及其它財經網站，主要是雪球，參考其他投資者的看法及發掘投資/投機機會；

7. 最後當然是更新網誌及與網友們分享、討論。

上述要做的事不算很多，但也不少，平時仍可以輕鬆應對，花時間最多的可能是更新網誌及與網友討論；只是遇著業績期，尤其是3月下旬這些密集的業績期，基本上每晚可能只睡4-5小時左右，以便騰出多些時間看業績報告。

我知道很多網友每日都難以花費太多時間在投資相關事宜，只是大家要知道：一分耕耘、一分收穫，如果你們想在投資道路上走得更遠、更順利的話，那付出是難免的，因為這個世界是沒有不勞而獲的。

高銀地產(00283) - 挾淡倉？

高銀地產(00283) 於昨天交易期間突然停牌，停牌前股價大升17%至6.87元，市值也升至245億元。

收市後，公司發通告指：

(i)本公司獲董事會主席兼本公司控股股東潘蘇通先生（「潘先生」）告知，彼接獲多間金融機構就重組本集團架構（包括潛在收購╱出售事項）的可能性及本集團私有化的可行性作出的建議；及

(ii)本公司於近期委任一名財務顧問就本集團現時架構進行的策略審核（包括評估潛在收購╱出售政策）及接獲該財務顧問發出的草擬報告（當中載有：

 (a)出售本集團資產的主要部分予潘先生的可行性研究結果；及
 (b)由潘先生進行私有化可行性的推薦意見）

簡單一些來說，即是大股東接獲金融機構向其建議重組集團架構的可能性及由大股東進行私有化的可行性。第1點重組集團架構我就不予置評，但第2點建議私有化就真的"笑死我"。

根據截至2014年9月底的中期報表顯示，公司的資產淨值167億元，就當這資產淨值被低估了5成，實際資產值高達250億元，那比起目前市值245億元，也只是高岀5億元，私有化對大股東有利嗎？其次，過往的內房股提出私有化，例如恒盛地產(00845)、新世界中國(00917)，出價都最少比資產淨值折讓3成以上，如此大股東才有利可圖，有私有化的誘因，那高銀地產存在這私有化的誘因嗎？

既然高銀地產根本不存在私有化的誘因或者可行性，那這份通告意欲為何？

讓我們看看以下的資料：

1. 高銀地產最近的沽空數據，可見到最近沽空活躍，只是最近10多個交易日，累積沽空股數已達到數百萬股，沽空比率比以往大升：

2. 高銀地產的中央結算系統持股紀錄 (CCASS)，可見到雖然表面上大股東持股只有64.4%，但貨源非常集中在GOLDIN EQUTIES LTD，街貨寥寥可數：

3. 最近一個星期主力買入的券商是CHINA SECURITIES DEPOSITORY AND CLEARING，大家知道這些買家是什麼人嗎？

這些表面的數據，再加上這份通告，目的似乎是要：挾淡倉！

零售股"捱苦"

自從國內高調打貪之後，捱苦的不只是濠賭股，還有香港的零售股。往日有國內的自由行、豪客支撐，即使面對昂貴租金與員工薪資，零售股還勉強可以維持增長，但現在是好景不再；雪上加霜的是一小撮人粗暴反水貨客、反自由行的行動令香港蒙羞，也加深中港矛盾，進一步打擊國內遊客來港旅遊、購物的意欲，這情況相信難以在短期內有所改善，也相信會令很多依靠國內遊客的零售商，包括售賣珠寶、手錶等奢侈品，以至高端時裝、精品等，都會每況愈下。

或者可以紓緩零售股之"苦"的可能是不少旺區的舖租開始有下跌的迹象。擁有時代廣場、海港城等大型商場的九倉，其管理層在業績後都坦言今年度收租物業的租金收入增長會大幅放緩，去年續租租金升幅約30-50%，但今年度整體續租租金升幅只有單位數。商場位置極佳兼且管理一流的九倉都只是預期續租租金升幅只有單位數，相信其它位置較差的舖位很大機會要減租，務令租務市場扭轉過往多年的升幅，持有收租股的也要小心。

目前自己手上持有的零售股只有鱷血恤(00122)及威高國際(01173)，前者是投機買入博賣殼成功，故此本業盛衰不是考慮買入或沽出的原因；後者股價從中期業績公佈後高見0.39元，輾轉回落25%至近期低位的0.295元，估值已是極殘。同業莎莎國際(00178)中期業績已見倒退，但目前估值以預期盈利計算，是高達13倍市盈率；威高國際自己之前預測今年度每股盈利約4.5仙，這預測可能要因為形勢下調至每股4仙，並以9-10倍市盈率作為合理估值，即目標價相應下調至0.36-0.4元，比現價有22-35%的潛在升幅。

收租股方面，目前只持有彩星集團(00635)。由於彩星集團主要租金收入源自出租予蘋果(Apple Inc.) 的彩星集團大廈商舖的區額租金，並且是長約，故此收入穩定，暫時不會受到牽連。公司將於本星期五公佈全年業績，到時再另行分析。

俊和發展- 有幕後買家嗎？

最近剛賣盤的俊和發展(00711)在轉手後與同一間公司交易頻頻，實在令人懷疑究竟公司是否存在幕後買家？

俊和發展(00711) 賣盤後的事件簿：

1. 2014年10月20日，俊和發展宣佈賣盤予中國新維投資有限公司；

2. 2014年12月10日，俊和發展和“中國城市建設”組成財團(俊和佔10%)，以21.4億元投標奪得沙田白石住宅地；

3. 2014年12月31日，俊和發展賣盤予中國新維投資的交易完成；

4. 2015年1月15日，俊和發展出售澳門地皮套現2.3億元，並從中獲利近2億元；

5. 2015年2月5日，新大股東中國新維投資有限公司出售持有的俊和發展可換股債券予“中國城市建設”，如獲行使，中國城市建設將持有俊和發展6.62%股權；

6. 2015年3月13日，俊和發展宣佈以人民幣3.15億元收購由“中國城市建設”任大股東的公司(賣方)所持有的珠海地皮；與此同時，俊和發展將配股及發行可換股債券予“中國城市建設”，以集資2.8億元，並令其持股達到擴大後的股本13.76%；如再加上行使2月5日購入的可換股債券，則“中國城市建設”將持有俊和發展20%的股權。

看到這裡，相信大家都會覺得事有蹊蹺。為何俊和發展宣佈賣盤予中國新維投資後，頻頻進行交易，而且交易對手主要都是“中國城市建設”？“中國新維投資”與“中國城市建設”之間是否存在任何關係？

根據一番資料搜隻後，有以下發現：

持有中國新維投資25%股權的Huinong Financial (惠農資本)及其主要股東尉立東與中國城市建設集團關係千絲萬縷：
http://chnc.com.cn/aboutus.php?typeid=541&classid=551(留意“合作伙伴”)
http://www.cccc-group.com/index.php?module=module&id=472
http://www.cccc-group.com/?module=news&id=1485
http://www.lajrzx.com/NewInfo.aspx?id=529


持有中國新維投資25%股權的“魏居東”與中國城市建設集團也是關係密切：

http://www.flzx.com/lawyer/duanyanls/blog/440601.html
http://baike.baidu.com/view/5669344.htm (魏居東原是北京天地邻枫工程咨询有限公司的董事長及法人代表，而根據百度，該公司是中國城建集團的關連或附屬公司)


持有中國新維投資25%股權的張小良，是現任深圳警安實業公司的法人代表，而巧合的是現任中國城市建設控股集團董事長于煉曾任公安部警安實業董事長，並曾兼任深圳警安實業公司的董事長，兩人之間的關係不言而喻。

于炼，男，汉族, 1962年11月出生, 籍贯山东即墨人，研究生学历，管理学博士。1983年12月参加工作，2003年6月加入致公党，致公党中央委员会委员、致公党中央海外工作委员会副主任，高级经营师。现任中国城市建设开发有限公司总裁，中国青年企业家协会副会长，中国青年建筑房地产业委员会主委，中国环保促进会常务理事，中加经济文化交流促进会会长等职务。　

曾历任长春邮电学院团支部书记，《人民邮电报》及新华社记者，公安部警安实业总公司处长、副总、总经理（期间兼任深圳警安实业公司董事长、公安部企管办副主任），中国机电集团公司总裁等职务。(http://post.iask.ca/canadameet/topic/134040)

雖然上述資料在法律層面上無法確定中國新維投資與中國城市建設集團是關連公司，但持有中國新維投資共75%股權的3名股東與中國城市建設集團在過去或現在都拉上關係，應該不是偶然吧？


看到這裡，網友或者會問如果俊和集團的賣盤如果真的存在幕後買家，那他們如此大費周章的做法目的是什麼？ 很簡單，可以藉此迴避反收購行動，不需等兩年才可以注資及套現資金；此外，由於與中國城市建設集團的交易不被定義為關連交易，所以不需要經獨立股東在股東大會上投票通過。

雖然目前沒有任何的實質証據可以証明我們的懷疑、猜想，但真相如何，相信大家已心中有數。

周末互動教室 - 反收購行動 (已更新)

我們在討論殼股的時候，經常說新大股東在入主後的兩年內，受制於上市條例不能進行重大的注資行動，不然的話會構成反收購行動。

不知大家是否清楚什麼是"反收購行動"? 

什麼情況下會構成反收購行動?

突然拿這話題來說，主要是因為我覺得近來有一隻剛易主的公司似乎是以"人頭"來買殼，然後幕後買家可以堂而皇之地進行注資，並且迴避了反收購行動，不知大家有沒有察覺是哪一間公司?

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這個話題可能很多網友覺得與目前持股的關係不大，故此討論的網友不多，但其實如果炒賣殼股的話，應該要對這方面有多些認識。

在解釋反收購行動之前，我們先來看看上市公司的交易種類：

主板上市規則第十四章其實對上市公司的交易種類及反收購行動有很清晰的說明，有興趣的網友可以詳細看看。

根據上市條例第十四章的14.06節，「反收購行動」通常指：

(a) 構成非常重大的收購事項的一項資產收購或一連串資產收購（按《上市規則》第14.22 及14.23 條合併計算），而當上市發行人進行有關收購之同時，上市發行人（不包括其附屬公司）的控制權（如《收購守則》所界定的）出現變動；或有關收購將導致上市發行人（不包括其附屬公司）的控制權有所改變；或

(b) 屬以下情況的資產收購：在上市發行人（不包括其附屬公司）的控制權（如《收購守則》所界定的）轉手後的24個月內（有關控制權變動並未有被視為反收購），上市發行人根據一項協議、安排或諒解文件，向一名（或一組）取得控制權的人士（或上述人士的聯繫人）收購資產，而有關資產收購或一連串資產收購（以個別或總體而言）構成非常重大的收購事項。

另外，根據相關規定，交易所會將擬進行反收購行動的上市發行人，當作新上市申請人處理。經擴大後的集團或將被收購的資產，須符合《上市規則》第8.05條的規定，而經擴大後的集團須符合載於《上市規則》第八章的所有其他基本條件。上市發行人須遵守《上市規則》第14.34至14.37條所訂明有關所有交易的規定。

基於上述規定，其實很多殼股在轉手後，新股東在入主後的兩年內基本上是難以有所作為，以免觸發反收購行動，間中出現的個案包括招商局地產於2012年入主東力實業(00978)，並於2013年4月進行注資，因此觸發反收購行動，公司被視為新上市申請人重新申請上市，歷時7個月才於2013年11月完成注資交易，由此可見「反收購行動」的繁複，一般殼股買家如非必要都不想觸發。

但最近剛賣盤的俊和發展(00711)在轉手後却與同一間公司交易頻頻，實在令人懷疑究竟公司的幕後買家是否另有其人，藉此迴避反收購行動及關連交易。由於內容太長，故明天另文詳述，不過可以預告的是內容非常精采及震撼，各位萬勿錯過。

IGG (08002)業績及東鵬控股(03386)盈喜短評

在看這篇文章之前，請大家先瀏覽IGG公司網頁，並且詳看公司2014年業績的演示稿；如果時間充裕的話，也請大家觀看公司的業績說明會議，對了解公司的業績及前景有很大幫助，值得花時間看。

IGG (08002) 2014年度業績摘要：

1. 2014年年度收益約為20,460萬美元，較2013年度增長約132.5%；

2. 2014年度溢利為6,640萬美元(約港幣5.15億元)，較2013年度增加約862.3%；每股純利4.88美仙或0.38港元，現價往績市盈率10倍；

3. 派發末期息及特別息合共17港仙，加上中期息5.6仙，全年派息22.6港仙，派息比率約60%；現價往績股息率6%；

4. 截至2014年底持有淨現金1.81億美元(約14億港元)，相當於每股淨現金1港元，財政非常穩健。


個人看法

IGG將自己定位為全球化手機遊戲開發公司的方向正確，一來隨著智能手機普及，手機遊戲的潛在客戶數目大增，發展空間大；其次全球化可以分散風險之餘，也可以延長一些熱門遊戲的壽命。

手機遊戲開發商普遍面對的最大難題是手機遊戲的生命周期一般比較短，即使熱門的遊戲可能也是只有2年的壽命而已。從這次業績可以見到公司在延續遊戲的生命周期方面做了一些工作，除了加大廣告資源去吸納新玩家之外，也開發"Game in Game"去吸引舊客戶的興趣，故此其王牌遊戲“城堡爭霸”的收入在2014年第4季創3600萬美元的新高。此外，公司也努力發展不同遊戲去減少對單一遊戲的依賴，雖然遊戲類別缺乏新意，但總算達到目的。

買入此股除了因為上年度業績佳、派息高、估值低之外，還有以下原因：

1. 公司計劃轉主板掛牌，有望提高知名度及估值；

2. 公司計劃在下月推出新的遊戲作品，而根據CEO的說法，這款大作由公司目前王牌遊戲“城堡爭霸”的開發團隊負責開發，而該團隊過往的作品都取得優異成績，故此對將推出的大作有信心及期望；

3.公司在2014年第4季加大廣告投入，吸納了新的客戶，也因此相信相關成果會延續到2015年第一季，故對第一季的業績比較樂觀；

4.公司的收入與分銷渠道包括APPLE、GOOGLE等拆帳，故基本上可以排除帳目造假的風險。

簡單來說，派高息、轉主板、加上新的作品即將推出以至管理層發表相對樂觀的期望，都是短期推高股價的誘因；中長線而言，還是要看公司能否持續推出受歡迎的手機遊戲。

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東鵬控股(03386) 的盈喜

東鵬控股於昨晚發盈喜，指公司2014年度的盈利將比2013年度增長50-70%。2013年度公司的純利是人民幣3.4億元，假設盈利增長是盈喜中位數的60%，則2014年度純利將達到人民幣5.44億元，或每股純利0.53港元；以現價計算，預期市盈率只有5.7倍。

值得留意的是公司上半年純利只有1.79億人民幣，如果全年純利高達5.44億元，即下半年度的純利將大幅增長至3億元，那當中有沒有一些特殊盈利入帳呢？根據盈喜通告，公司盈利大升的主因是：

(i)高利潤產品的銷售量增加；及
(ii)本集團的經營效率及成本控制措施進一步改善。

即是說盈利大增主要是營運方面帶動的增長，而不是依賴特殊收入。

東鵬控股於2013年底以每股2.94元上市，上市前紅杉資本以每股成本2.38元入股，目前持有東鵬控股9755萬股或7.82%的股權。東鵬控股因為是民企關係，加上本身的盈利能力極高，容易被人懷疑造假帳，故此上市後股價表現平平，最多也只是升到3.4元左右，紅杉資本尚未能沽貨套利。

東鵬控股預期將於下周一(3月16日)公佈2014年度業績，即管看看這次會否借助佳績，再加上派高息來炒高股價，以便紅杉資本及大股東可以配股套現。

業績期尋寶

不知不覺已快到3月中，業績期也已開始，由現在到月底，每天都會有大量的上市公司公佈全年業績，而這段時期又是我們尋寶的好機會。

我以往一直強調業績期是一個很好的獲利時期，每年的4個業績期經常都獲利甚豐；現在炒業績雖然比以往難度高，但如果肯用心研究的話，一樣會找到不少的獲利機會。

其次，業績期也是整合、優化自己投資組合的良機。我每年都會藉此進行汰弱留強 - 沽出業績轉差或估值昂貴的股票，換入業績穩定或有高增長及估值被低估的股票，從而有效提高股票組合的年終回報。

說了這麼多，其實重點是如何正確解讀上市公司的業績。如果你不懂得評估、解讀上市公司的業績，那又如何可以從中尋寶？正如今日中午361度(01361) 公佈全年業績，盈利是按年大升88%，但為何股價反而大跌8%？

或者之後我找一些我覺得業績不錯及估值被低估的股票來與大家分享，通過實例應該會令網友比較容易理解我的想法。

時富金融(00510) - 盛宴當前！

尤記得時富金融在1月12日發通告，指大股東關先生正與泛海控股洽商賣盤事宜，當時自己隨即寫了一篇分析：

時富金融(00510) - 盛宴當前?

當日自己分析過種種因素後，是有頗大信心時富金融的賣盤會成功，但無論如何風險及不確定因素也存在，故此標題後要加上“?"；今日我很高興地告知網友們這"?"可以以"！"替代了，因為買家泛海控股已發通告確定將會買入時富金融的控股權，也因此這餐“盛宴”是再無懸疑，各位已持股的網友可以安心享用。

時富金融相信會在短時間內發出正式公告及復牌，至於復牌後股價走勢如何，目前難以預測，不過我可以提供一些相關資料給大家參考：

1. 西南証券上年底以每股0.58元收購敦沛金融(00812)，目前敦沛金融股價0.73元，比收購價上升了26%；目前市值17.82億元，相當於PB 3.467倍；

2. 中信証券剛以每股0.65元收購昆崙國際(08077)，目前昆崙國際股價1.31元，比收購價上升1倍；目前市值26.2億元，相當於 PB 7倍；

3. 泛海控股於上年底以每股0.597元收購了和記港陸(00715)，目前和記港陸股價1.07元，比收購價上升了79%。

4. 時富金融目前每股資產淨值0.1435元，泛海控股的收購價0.37元相當於PB 2.58倍；如果估值與敦沛金融看齊的話，則目標價是0.498元；如果估值與昆崙國際看齊的話，則目標價是1元。

我在上篇分析結尾時提到：

“泛海控股近年收購民生證券、入股民生信託、參股中民投，並且收購和記港陸(00715)，初步形成地產+金融+投資的格局，而一旦成功收購時富金融，將令其成功搭建中港兩地雙券商平台，完善其金融業務的佈局”

現在這個佈局已逐漸完成，時富金融的地位及價值也將會大幅攀升，我自己是不懂計算其合理價值，惟有留待市場先生告訴我們答案。

最後，讓我們以愉快的心情迎接這期待而久的“盛宴”。 

周末互動教室 - 湖南有色、時富金融

來到周末，想不到寫什麼，姑且開一個周末教室，與大家分享、討論一些財務知識或經驗。

今日先拿不少網友都有持股的湖南有色(02626)及時富金融(00510) 來討論。

先問大家兩個問題：

1. 湖南有色私有化已通過第一關，即股東大會投票通過，而第二關是要在3月17日前大股東收到的接納要約書，令其持股可以超過85%。那想問大家，基於目前已公開的訊息，大股東還要在3月17日前收到多少股的H股接納要約才可以成功私有化? 答案其實我今日已有提及，可能大家都記得，不過重點是該答案是如果計算出來的?

2. 根據我的經驗，我差不多99%確定時富金融大股東已落實出售持股予泛海，請問大家知道我基於什麼原因作出如此判斷？

答案留待網友們回覆或我最遲明天揭曉。

擬私有化的恒盛(00845) - 風險極高

恒盛(00845) 於上年1月曾提出以每股1.8元私有化，但在表決時過不了"數人頭"一關而失敗告終；一年後，大股東重提私有化的打算，但在停牌一個月期間仍未能找到金融機構的融資去進行私有化，故此先行復牌。

復牌後股價曾大升，但我自己覺得追入此股博私有化的風險極高，原因如下：

1. 公司停牌一個月仍未能找到融資的批准，這反映什麼問題？金融機構覺得借錢予大股東的風險高，故沒有金融機構願意接這單生意。

2. 大股東同系公司熔盛(01101)早前引入新投資者王平，並可以藉此集資最多32億元，以紓財困；但據國內“財新網”報道，王平上月底被北京警方拘捕，也因此熔盛集資一事隨時告吹，加劇大股東財困危機，在此情況下我很懷疑大股東是否有財力去提出私有化恒盛？

3. 上次私有化失敗是因為過不了"數人頭"一關，今次即使再提出私有化，也要繼續面對此問題。大戶可以繼續通過事先大量沽空，然後動用"人頭" 去否決私有化，此做法是低成本、高效益。

其實目前要考慮的最大問題是大股東有沒有財力去提出私有化，而不是私有化成功的機會；要博此股最少也等公司正式提出私有化，有了作價然後再計算值博率，而不是現在就買票入場豪賭。

今期新股零興趣

今年1、2月上市的新股很多細細隻之餘，認購反應也一般，造就這些股一上市就差不多貨源歸邊，大幅炒上，相信不少網友都大嘆錯失賺錢良機，也因此這次5隻新股同期招股，網友們普遍興趣甚濃，有不少留言都是關於這5隻新股，也因此我簡短說說我的看法。

這5隻新股我衡量過不同因素後，全部沒有認購，原因簡要如下:

1. 香港寛頻(01310): 發售全舊股，預期股息率並不吸引；

2. 春立正達醫療 (01858): 看似比較吸引，尤其是保薦人光大近年往績不差，但問題出在公司的核數師實在令人信心全失；

3. KTL (00442): 主要市場是近期貨幣大幅貶值的俄羅斯，招股價範圍是3-5元，上下限相差達66%，可能是近年招股價範圍最寛的新股。我相信如果認股反應冷淡的話，公司以下限定價，並且貨源分配給友好人士，可能上市後會炒上；但如果反應熱烈的話，以上限定價已經是直接完成派發，無需再炒上派發；

4. 華夏動漫集團 (01566)、蘇創燃氣 (01430): 兩股保薦人都是近期劣績斑斑的法巴，不然的話我會有些少興趣認購估值最合理的蘇創燃氣，博其招股反應冷淡可以以中下限定價，則有望上市後承接近兩日市場炒作燃氣股概念而做好。

該5股上市後，或者會有一兩隻跑出，不過我自己沒有信心那些會否有機會大熱倒灶、那些會爆冷跑出，故此乾脆放棄認購，保留資金等候機會，反正市場近來也不乏具投資或投機價值的股份，隨時炒到不亦樂乎。