禾桿冚珍珠 - 聯亞集團 (0458)

禾桿: 表面的虧損; 冚: 掩蓋; 珍珠: 良好的盈利能力、穩定的派息、穩健的財政。

聯亞集團(0458) 最近公佈的09年全年業績因一次性重組費用及無形資產減值, 轉盈為虧蝕1億元，每股虧損39仙，派末期息10仙。上年同期賺1億元，派息9仙。正因為此表面上的虧損, 令其估值比同業低甚多, 無法彰顯其實際價值。

如果撇除一次性重組費用及無形資產減值，09年實際經營溢利只是減少14%至1.03億元。這成績或許不算突出, 但顧及金融海嘯此因素, 實是合格有餘。

讓我們再簡單回顧公司過往幾年情況:

從上述圖表可見, 不計09年的特殊情況, 公司過往數年:

• 每年的盈利都不少於1億元, 即每股盈利不少於0.38元;
  
• 每年有穩定派息, 派息率約40%, 最少的一年都派息0.15元。計及09年, 如果過去5年持續持有458, 5年合共收息0.87元; 等同目前股價接近一半, 這派息紀錄是香港過千的上市公司中鮮有能夠達到的;
  
• 每年的資產淨值穩步上揚, 由05年的2.77元, 增加至08年的3.91元;

截至09年底財務簡報:

• 每股資產淨值達到3.89元; 即使撇除無形資產1.4億元, 每股資產淨值3.35元;
• 持有淨現金2.3億元, 相等於每股淨現金0.85元。

09年業績亮點:

雖然09年的業績受金融海嘯所影響, 未能盡如人意, 但亦有令人印象深刻的亮點: 品牌產品分銷、零售及貿易分部之收益較2008年上升43%, 溢利增長1.5倍至2700萬元，此增加主要來自品牌產品於中國之分銷業務及其貿易業務之收益貢獻所致。

如果我們細心閱讀管理層的分析, 我們會發現管理層對品牌產品於中國的分銷及貿易業務寄望甚殷, 視其為未來的盈利增長點。

未來發展
西方主要經濟體系因爆發金融海嘯而步入衰退，令本集團之製衣業務受需求放緩、售價下降及外幣波動所影響。因此，本集團已採取多項措施，包括為客戶提供多項增值服務、重組海外業務及推行嚴緊的成本控制措施以減輕負面因素的影響。在國際市場處於不明朗之際，中國經濟持續復甦及維持增長，本集團擬於中國擴展其品牌產品業務及採購業務。

我們相信管理層正加快擴展其品牌產品於中國的發展 :

於上海收購一項物業
於2009年12月21日，本公司之全資附屬公司上海聯亞商業有限公司（「上海聯亞」）透過公開拍賣成功競投購得一項商用物業（「該物業」），購買價為119,414,000港元（相當於105,127,000人民幣）（「收購事項」）。於2010年3月22日，收購事項已經完成，而上海聯亞亦已取得上海房地產權證。該物業為位於中國上海靜安區鎮寧路162號6幢號、7幢號之兩幢毗連大廈（一幢為7層高，另一幢為2層高），總樓面面積合共約為4,120平方米。本集團之採購及品牌產品分銷部門現設於上海不同地方，本集團計劃將其於上海之各業務集中於該物業內，而該物業亦可提供額外空間，容納本集團不斷增長之採購業務。

作為股東, 我們贊同公司的發展路向, 亦希望公司可以通過投放更多資源於經濟發展迅速的中國, 從而獲得豐碩成果。

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*利益申報：本人目前持有458, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

私有化尋寶 - 王氏國際 (0099)

王氏國際(0099)是香港一間歷史悠久的老牌電子公司, 主業是電子製造, 近年亦涉足地產業務, 將一幢工廈賣與新鴻基地產, 並與其合資參與該項目重建。

王氏國際剛公佈的全年業績不算突出, 撇除特殊項目, 全年盈利大概5千萬元左右, 即每股盈利約10.7仙,全年派息3仙, 以現價計市盈率約9.6倍, 息率2.9厘, 以工業股而言, 毫無賣點。雖然認真地計算, 其下半年盈利比上半年有大改善：撇除特殊項目, 上半年約賺1600萬,下半年賺3400萬,表現算不錯, 但值博率尚未算高.....

再看看資產負債表:

- 持有淨現金約4.2億元, 相等於每股淨現金0.875元; 即使扣除於2010年購買物業的1億元, 尚有淨現金3.2億元, 相等於每股淨現金0.684元;

- 資產淨值10.6億元, 即每股資產淨值2.26元, 以工業股而言, 資產折讓是非常大;

- 所有資產都是實實在在的資產, 沒有商譽、無形資產那些水份在內。況且,許多非流動資產應該都是以歷史成本入帳, 故此實際資產淨值應該更高。

如果只是上述因素, 我想還不足令我覺得此股有大機會私有化, 但如果再考慮以下因素:

- 同系WKK INT'L LTD (0532)曾於2006, 2007年先後兩次提出私有化, 但不果;

- 根據2008年年報, 大股東家族持股超過73%, 接近持股上限;

- 其與新鴻基地產合資、擁有35.7%權益的觀塘海濱道商廈項目, 將於2011年及2013年落成, 提供合共約76萬平方呎的商廈單位, 估計獲利不菲, 令其潛在資產淨值更高, 是其私有化誘因之一;

- 自1983年上市以來, 王氏國際鮮有集資紀錄, 而成交亦一向非常少,上市公司的身份對其而言, 並沒有多大的得益;

- 再看看一年日線圖, 不論大市升或跌, 自從09年8月升上1元之後, 大部份時間都在1-1.1元之間橫行, 但近一個月的成交增加, 似有大戶收集中。



考慮上述因素, 王氏國際其實有很多私有化的誘因及理由, 唯一阻礙可能是其持股由家族內不同成員分別持有,各成員可能有不同想法, 無法作出一致的決定。

衡量得失, 我自己覺得此股值博率甚高, 即使不進行私有化, 其本身的EMS及ODM業務亦改善中, 兼且與新鴻基地產的觀塘商廈合資項目應可以提供可觀回報, 並且在龐大資金回流之後, 有機派發特別息。



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*利益申報：本人目前持有99, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

小風波? 還是大風暴?

評級機構標普昨晚同時降低歐洲兩大財赤國希臘及葡萄牙的評級, 令歐美、以至亞洲股市普遍大跌, 外匯市場亦風起雲湧, 商品價格亦普遍大跌, 大有山雨欲來風滿樓之感.......

究竟這次只是小風波, 還是已慢慢形成媲美雷曼爆煲引致的金融風嘯, 相信沒有人知道, 亦難以估計之後的發展。散戶可以做的只是加強風險管理, 做好防風措施。加強風險管理並不是一刀切地將手上所有股票沽出, 而只更著重基本因素的分析,沽出近來炒到上天的概念股、垃圾股、創業板股等, 候低買入具良好基本因素支持、有穩定派息兼被低估的實力股；減少衍生工具的短倉, 以防一旦事件惡化, 令股市波幅加劇的話,期權的IV會急升至非常高的水平,令短倉的投機者重創；做好資金管理, 如果手上已無多餘資金的,肯定要減倉,以目前形勢而言, 現金比例最少要有25%。

股市的波動時常都有,良好的風險管理及心理質素, 往往是安然渡過逆境的關鍵。共勉之！

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4月28日註: 由於股市下跌風險增加, 故我已放棄認購朗生醫藥 (0503), 保留資金等在市場低吸優質股, 請留意。

從權益披露看熱門炒股後市

今日港交所的權益披露不約而同地出現頗多巧合之處, 值得與大家分享。
(http://sdinotice.hkex.com.hk/di/summary/DSM20100427C1_C.htm)

醫藥股:

博智國際藥業 (01149.HK) : 股東 Katsomalos Nikolaos 於4月22日以平均價1.187減持70萬股, 持股量由7.17%減至5.99%;

華瀚生物製藥 (00587.HK): 股東 Chartered Asset Management Pte Ltd 於4月21日以平均價3.249元減持1565萬股, 持股量由6.95%減至5.74%;

華瀚生物製藥 (00587.HK): 董事孔祥復於4月20日以平均價3.5元減持10萬股,持股量由0.09%減至0.08%;

銘源醫療 (00233.HK) : 股東CCB Financial Holdings Limited於4月20日以平均價1.32元減持2130萬股,持股量由8.47%減至7.86%;

國藥控股 01099.HK : 股東JP Morgan Chase & Co.於4月22日以平均價35.45元減持39萬股,持股量由5.03%減至4.97%;

中國生物製藥 (01177.HK) :董事謝炘於4月22日以平均價3.43元減持322萬股,持股量由0.78%減至0.72%;

手機製造及相關股:

中國無線 02369.HK :董事李斌於4月21日以平均價4.077元減持37萬股,持股量由0.37%減至0.35%;

中國無線 02369.HK :董事蔣超4月21日以平均價4.179元減持150萬股,持股量由1.05%減至0.96%;

信利國際 00732.HK : 董事張達生4月23日以平均價15.036元減持5.8萬股,持股量由0.16%減至0.15%。

看完上述的權益披露, 不知大家有什麼感覺?

朗生醫藥 (0503) - 變數多 (28日更新:放棄認購)

朗生醫藥(0503)可說是選得好時機上市, 因為近來醫藥股紛紛炒上, 很多同業的估值都動輒20倍以上市盈率, 令朗生的招股價即使不合理亦變得相對合理, 但自己認為此估值對投資者而言, 吸引力不算太大, 最起碼難以"瞓身"去認購。

利好:
1. 集資額不大, 最多只得5.53億元, 容易因供應少而炒起;
2. 近排醫藥股是投資者熱捧對象,有概念可炒, 容易"炒過籠"。

利淡:
1. 以招股價計算的估值不算便宜, 如果以上限定價更是昂貴;
2. 上市發行的1.41億股當中, 有0.41億股是由大股東減持;
3. 核數師是均富, 高危;
4. 醫改概念股當炒, 超額倍數可能極高, 中籤率低;
5. 保薦人"派杰"的往績不是太好。

我對此股信心不大, 尤其是大股東減持頗多舊股及核數師是均富, 加上近排醫藥股炒到好貴, 隨時大調整, 故此認購此股的風險不小。但誠如標題所言, 此股變數極多, 最主要原因是集資額少, 容易受到人為操控。

我自己的取向是小注孖展投機認購, 博高風險、高回報。

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4月28日註: 由於股市下跌風險增加, 故我已放棄認購此股, 保留資金等在市場低吸優質股, 請留意。

業績短評 - 德林國際 (1126)

德林國際 (1126) 公布09年度扭虧，錄得純利7461.9萬元，相對上年蝕4192.9萬；每股盈利11.16仙，恢復末期派息3仙。 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100423/LTN20100423932_C.pdf)

盈利大升的主要原因是:

1.公司將生產基地遷移至中國內陸地區和越南，藉此坐享當地較低的勞工成本, 並成功與主要供應商議價，盡量減低原材料成本，因此銷售成本大幅下降13.8%至742,100,000港元（二零零八年：861,300,000港元），帶動毛利攀升34.5%至252,000,000港元;

2.有特殊盈利約2800萬元。

如果扣除特殊項目, 核心盈利約4800萬元, 相等於每股盈利7.2仙左右, 即現價市盈率約8.9倍, 息率約4.7厘, 以工業股而言, 估值不算低。但計及公司持有淨現金約2.7億元, 相等於每股淨現金0.4元, 加上復甦勢頭良好, 明年盈利有望持續增長,具有一定的投資價值, 故自己今日於0.62元買入一注, 上望0.8元。

德林手頭訂單按年增45%
2010年4月27日

【明報專訊】全球最大毛絨玩具製造商德林國際(1126)執行董事總經理李泳模透露，公司訂單情有所回升，今年至今手頭訂單按年增長45%。公司去年底取得知名巴西消費品牌的訂單，金額達1800萬美元，訂單將於今年5月完成付運，現正與客戶洽談新訂單。另外，德林去年業績轉虧為盈，錄得盈利7462萬元，建議派末期息3仙，李泳模期望，未來能維持25%至 50%的派息比率。

穩健之選 - 新創建 (0659)

新創建(0659)於3月16日公佈中期業績, 半年盈利高達23億, 比上年同期增長1.8倍, 每股盈利1.11元, 派中期息0.62元。盈利急增最主要原因是期間錄得不少的一次性收益, 如果撇除所有的一次性收益及商譽、資產減值, 實際核心盈利約13億元, 相等於每股盈利約0.62元。假設下半年的盈利相若的話, 全年核心盈利應有26億元左右, 相等於預期市盈率11倍, 相對同業1038的15倍預期市盈率, 估值便宜。我自己認為新創建現價稱得上是穩健之選, 值博率甚高。當然, 買得穩健之選, 就不要期望股價會倍升, 一年有2-3成回報已滿意。

659的業務分為兩大部份, 包括基建及服務。

基建方面, 主要包括:

應佔經營溢利貢獻 (截至09年12月31 日止六個月) 變動百分比
道路 233.5億元 (-39%)
能源 216.9億元 (+407%)
水務 120.8億元 (+30%)
港口及物流 151.7億元 (+12%)
總計 722.9億元 (+5%)

*註: 當中道路的應佔經營溢利減少，主要由於廣州市北環高速公路的表現受到於2009 年7月至11月因進行大型維修及保養工程而關閉高速公路部份路段的嚴重影響，其日均交通流量於本期間大幅下降33%。我認為下半年不存在該問題, 盈利會恢復正常, 故相信下半年的基建方面的整體核心盈利會比上半年更佳。


服務方面, 主要包括：
應佔經營溢利貢獻 (截至09年12月31日止六個月) 變動百分比
設施管理 400.4億元 (+27%)
建築機電及交通運輸 258.4億元 (+30%)
金融服務 120.5億元 (+22%)
總計 779.3億元 (+41%)


管理層的展望及未來動向
雖然全球經濟出現明顯的復甦跡象，影響中國內地及香港的各種挑戰依然存在。就本集團而言，儘管受益程度不同，我們的基建及服務分部將受惠於經濟復甦。我們將繼續投資中國內地的基建項目。同時，本集團將繼續整合非核心業務，以提升股東價值。出售大福證券的大部份股權乃企業策略的一部份。由於該項出售，本集團首次在財務上錄得淨現金狀況，此舉令本集團可調配龐大資本，投資於大規模基建項目。


為何買新創建:

1.主要業務與經濟息息相關, 將持續受惠經濟復甦;
2.盈利可預視性高,風險較低;
3.估值比同業1038便宜許多;
4.母公司過往曾多番高價增持, 証明對公司有信心;
5.派息不俗, 往年派息比率最少50%以上, 今年上半年更高達56%;
6.財政穩健, 擁淨現金15億元, 加上備用信貸,可動用總資金達80億 有力收購大型基建項目;
7.陸續有新的基建項目於未來一兩年投入營運, 令核心盈利可望持續增長;
8.未來可能將個別業務分拆上市, 從而提升公司價值。

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*利益申報：本人目前持有659, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

L'OCCITANE (0973) - 食之無味, 棄之可惜

利好因素:
- 香港缺乏同類型上市公司,概念獨特;

- 有新興市場及內需概念;

- 中投入股做策略投資者。

利淡因素:
- 估值貴, 估計2010年(3月年結)預期PE介乎24.2至28.3倍或2011年的預期PE介乎18.7至21.9倍, 與國際同業相若, 上升空間不多;

- 供認購的3.6412億股當中有一半是舊股,由大股東減持,存在隱憂;

- 由於各方人士熱烈推介,估計公開認購會大幅超額,中籤比率應該很低, 以致孖展潛在回報不會太高。

我的預期及認購策略:

我估計上市後短線上升空間最多只得20%左右, 加上中籤比率應該很低, 所以不打算大額認購, 只會小注孖展認購5萬股, 希望可以賺小小。

【新股巡禮】L'OCCITANE (00973-HK)每手入場費3,808.04元，5月7日上市
2010/04/26 11:14

財華社香港新聞中心
天然和有機生產化妝品及護理產品的全球性企業L'OCCITANE(歐舒丹)公布上市詳情，公司計劃發行億3.64億股，當中1.82億舊股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎12.88-15.08元，以中位數13.98元計算，集資淨額約24.47億元。

集資所得款項，約90%發展提供資金，其中約65%作全球性開設新店之用；約20%作擴展及改進位於馬諾斯克及拉戈爾斯的生產工廠以及興建全新中央倉庫；而另外的10%作營運資金及一般企業用途。

L'OCCITANE由4月26至29日中午12時正接受公開認購，5月7日主板掛牌；保薦人為瑞銀、里昂及匯豐；按每手250股計，入場費3,808.04元。

據招股文件所述，L'OCCITANE截止09年12月底止9個月股東應佔溢利為6,638萬元(歐元,下同)，較08年同期的4,528萬元增長 46.61%，銷售淨額升14.78%至4.63億元；公司預計截至2010年3月底止全年合併溢利應不少於7,380萬歐元。擬派息比率將不少於 20%。

此外，中投公司以5,000萬美元入股成為L'OCCITANE基礎投資者，並設有6個月禁售期。

【大行言論】L'OCCITANE(00973-HK)與同業估值及毛利率比較(表)
2010/04/26 12:40

財華社香港新聞中心。

光大控股發表研究報告，對法國護理及化妝產品公司L'OCCITANE(歐舒丹)(00973-HK)與同業作出比較的資料如下：

股份名稱/市值(美元)/2010年市盈率/09年毛利率。

歐舒丹(00973-HK)/24.17億至28.3億/24.2至28.3倍/80.4%。

國際同業：

Loreal Paris/50.8億/21.5倍/70.5%。
Estee Lauder/10.55億/25.4倍/74.4%。
資生堂/6.57億/25.5倍/75.1%。

香港同業：

奧思(01161-HK)/1,260萬/-/74.5%。
莎莎(00178-HK)/8,570萬/23.2倍/43.7%。
卓悅(00653-HK)/3,760萬/-/42.2%。


L'OCCITANE去年度銷售收益來源分布(按地區)

地區/佔收入比例。

日本/23.8%。
美國/16.9%。
法國/14.4%。
香港/8.1%。
其他/36.8%。

業績短評 - 皇朝傢俬(1198)

皇朝傢俬(1198)剛於昨日公佈全年業績, 轉虧為盈賺1.3億元，每股盈利29.53仙，派末期息8.5仙,全年派息10.1仙。上年同期蝕8962.6，派末期息1仙。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100425/LTN20100425010_C.pdf)

對比中期業績, 下半年營業額大增76%至4.4億元, 盈利林1.08億元, 毛利率維持34%,業績是好到無話可說。財政方面, 持有淨現金8800萬元, 相等於每股淨現金0.16, 亦是非常理想。

盈利急升原因是:

1. 整體毛利率由08年的30.6%升至09年的34.2%, 主要是由於原材料價格下跌及對直接材料和勞工成本採取嚴格的控制措施；

2. 09年開支顯著下跌, 因為少了2008年北京奧運會項目產生的一項5500萬港元的巿場推廣開支及公司於09年初推行管理重組漸見成效所致。

公司管理層對前景樂觀, 其認為中國主要增長地區 ─ 國內超過2,000個縣鎮, 其只於於超過600個縣鎮開設專賣店，滲透率亦只有三成。換言之，公司可繼續提升位於上述600個縣鎮的專賣店的銷售表現，並把網絡擴張至其餘的1,400個縣鎮，可見增長空間仍然龐大。除此之外, 管理層認為公司在北京奧運會項目中取得成功，「皇朝傢俬」在中國已成為享負盛名的品牌, 將繼續備受認同, 並藉此品牌地位繼續拓展銷售網絡。

以現價2.2計算, 市盈率只得7.5倍, 息率4.6厘, 估值不貴,有上升空間,故此我己於早上以平均價2.23買入該股。自己目標價暫定2.95, 即目標市盈率10倍, 息率3.4厘, 以其盈利表現而言, 尚算合理。但要留意, 此股以往紀錄(舊稱"中意控股")不算良好,兼且大股東財技高超,所以想買入的話, 要有心理準備有震盪。

公司於09年的舉動:
09年1月16日: 宣佈2供1, 每股0.27元
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090116/LTN20090116003_C.pdf

09年3月3日: 供股只獲75%認購, 包銷商申銀萬國藉此低價持有公司8.08%股權, 即3773萬股。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090303/LTN20090303327_C.pdf

09年5月6日: 大股東在公司公佈差劣的2008年業績後, 趁低價向小股東提出現金收購建議, 以0.33元收購1.21億股, 從而令其股權由24.94%增加至51%。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090506/LTN200905061003_C.pdf

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*利益申報：本人目前持有1198, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

復甦在望 - 118大同機械 (補充)

大同機械的主要業務是:

(1) 工業消耗品貿易；
(2) 注塑製品及加工生產；
(3) 機械生產；及
(4) 線路板生產。

當中"工業消耗品貿易"及"線路板生產"是09年的主要盈利來源, 分別貢獻經營溢利約1200萬及5100萬港元, 而"注塑製品及加工生產"及"機械生產"表現較差, 分別貢獻經營溢利約670萬及經營虧損約2400萬元。但這情況在2010年可能會有很大的改善,除了因為管理層較為樂觀的展望外, 同業亦紛紛對前景表示樂觀的看法。

機械生產業務方面, 讓我們參考以下一篇報導:

【行業點評】工業機械行業景氣回升 相關個股有望追落後
2010-04-13 17:40:00

香港股市今天小幅回吐。盡管美國股市繼續走高，但因美國鋁業第一財季業績不及市場預期;加上國家主席胡錦濤於華盛頓強調，不會在外國壓力下推進人民幣匯率改革措施，為人民幣升值預期降溫。促使今早亞太股市普遍出現回吐走勢。恆指今早高開78點後。隨即出現持續的下挫走勢，盡管午後曾出現一波回升走勢。但盤中中資金融及地產繼續走低，成為拖累大市走低的主要動力。恆指收報22103.53點，倒跌35點或0.16%;國企指數跌114點或0.88%，收報於 12839.85點。成交額放大至737.75億港元，因部分上市公司配股。

香港上市的工業機械制造業相關個股今日普遍走高;除了受昆明機床〔0300.HK〕發季度盈喜往外，相關類股管理層對今年的前景均表示樂觀，加上內地今年一季度機電產品出口大增31.5%亦為整個行業個股走高帶來支撐。今日昆明機床〔0300.HK〕、龍工〔03339.HK〕、重慶機電〔02722.HK〕、上海電氣〔02727.HK〕分別上漲6%、1.4%、5.94%及4.71%。

據海關統計，在出口商品中，今年一季度，我國機電產品出口1890.8億美元，增長31.5%，高出同期我國總體出口增速2.8個百分點，佔同期我國出口總值的59.8%。其中電器及電子產品出口758.9億美元，增長34.5%;機械設備出口647.1億美元，增長28.8%。此外，進口機電產品 1377.6億美元，增長49.8%。

昆明機床〔0300.HK〕發出盈喜，預計今年首季凈利潤按年增長64%，原因是市場環境改善、訂單增加，經營業績增長。以其09首季度賺約人民幣 2730萬元計，即10首季度利潤可達人民幣4477萬元。季度盈喜引發市場對該股2010財年業績恢復增長憧憬。

重慶機電〔02722.HK〕總裁兼執董何勇表示，今年首季水利機組訂單較08年及09年有所上升。雖然公司去年風電設備的價格下跌15%，原因是風電的零部件競爭不嚴重，今年首季有關業務的訂單價格無下跌趨勢。公司主要業務的訂單於今年3月已達到全年計劃生產數量目標55%以上，其中核心產品價格穩定，另外有部份產品價格下跌，但估計毛利率可持平，因公司努力降低成本及集中採購。董事長兼執董謝華駿表示，早前宣布收購英國PTG，預計上半年可完成交易，若有合適項目會考慮收購。財務總監繆小平稱，去年資本開支6.9億元，預計今年7億元，其中收購英國PTG佔2億元，余額用作投資汽車零部件及提升產能。

上海電氣〔02727.HK〕公司秘書兼總裁助理李重光表示，今年新承接發電設備訂單金額400至500億元人民幣〔下同〕，坦言要維持過去數年 700億元水平有難度，但未來數年累計手頭訂單仍然大幅高於當年可以交付貨量。又透露首季新增訂單110億元，令手頭總訂單累計達1940億元。海外業務方面，預計未來三年海外工程總承包〔EPC〕訂單約200億元。根據公司業績顯示，集團09年來自其它國家銷售達93.54億元，佔總體約16%。他表示，公司已經與國內外銀行訂立遠期產品，以控制人民幣升值影響，目標海外業務比例可升至一半。而且公司之前已獲批可直接使用外匯購買材料，藉以減低升值影響。

龍工〔03339.HK〕首席執行官兼總裁邱德波表示，集團目標為今年營業額上升20%。他透露，首季銷量全面急升，其中裝載機按年升86%至1萬臺;新產品挖掘機升98%至895臺、叉車及壓路機分別升1.6倍至1930臺及1.1倍至385臺。此外，首季海外銷售量達340臺，已多於09年 297臺，今年海外銷售目標為1500-2000臺。他又指，首季鋼材價格按年升11%，令公司整體成本增加1.8%，惟產品售價已提升2.2%，完全抵銷鋼價攀升所帶來影響。他預期，今年鋼材價格維持上升趨勢，但幅度不會太大。主席李新炎補充，希望將目前主要產品裝載機收入所佔比重逐減至50%，以提升其它新產品銷售額。

由於該行業今年首季增長幅度較大，且目前公司管理層對今年的行業前景均較為看好。而昆明機床〔0300.HK〕發季度盈喜，亦引發市場對該行業 2010財年業績恢復增長予以憧憬;加上工業機械制造業及附屬配件行業相關類股今年表現普遍跑輸大市，因而隨著該行業的復蘇，相關個股將有望迎來追落後的走勢。

新聞由阿斯達克研究部提供

至於注塑製品及加工生產業務, 可以參考同業震雄集團(0057)及海天國際(1882)的業績、評論及大行報告等, 顯示中國注塑機行業銷售低谷已經過去, 未來將步入上升周期。

海天國際 (01882 HK)
2010-04-01
公司09年收入錄得38.6億元人民幣， 同比增長4.5%，分別高於我們和市場預期的8.8% 和2.3%。 純利同比上升11%至4.5億元人民幣， 對應每股收益0.18元， 較我們預期高10%及較市場平均預期高8.5%。2009年，公司國內銷售業務的增長抵消了出口下降帶來的損失。 公司建議派發全年股息每股0.13港元，派息率為41%

除了國家刺激經濟計畫，增值稅改革方案將來進一步推進其經濟復蘇。 增值稅改革方案的主要內容是：允許企業抵扣新購入設備所含的增值稅。此項改革提高了企業對跟換設備（注塑機）的需求。能夠持續不斷的開發新注塑機產品和提高注塑機品質是海天國際區別與其他競爭對手的優勢之一。

中國注塑機行業銷售低谷已經過去，我們相信海天能從行業上升週期中獲利。目前，海天國際估值為13.5倍的10年市盈率及2.1倍的10年市淨率。我們認為股價已經反映了超預期的09年業績以及對10年行業持正面看法。

我們上調目標價至6.3港元， 相當於15.1倍的10年市盈率及2.41倍的10年市淨率。投資評級為“收集”。 (國泰君安)

各方面的研究、資訊及同業的表現都顯示大同機械的兩大業務低潮已過去, 故此我相信在未來一兩年, 大同機械應該可以交出令人滿意的成績表, 值得我們趁低分段吸納。

*利益申報：本人目前持有118, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

復甦在望 - 118大同機械

大同機械(0118)於4月20日公佈09年全年業績 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100420/LTN20100420748_C.pdf), 盈利比08年大幅倒退84%至730萬, 相等於每股盈利1.03仙, 以現價計, PE是74.8倍。業績公佈後兩日, 118股價由82仙下跌7%至最低76仙, 以反映此"差勁"業績。但事實上, 業績是否真的如此"差勁"? 我於公佈業績後翌日, 分別以0.8及0.78買入一注半的貨, 因為我覺得業績不是太差, 兼且具復甦概念。

無疑, 表面上看來, 118的業績確實難以支撐其股價, 但深入看看, 業績又不是想像中差。首先, 看看08年業績, 稅後盈利約4500萬元, 但當中有一筆出售物業的收益共6700萬元, 如果扣除此特殊收益, 118於08年經營溢利實際上只是持平而已, 而不是帳面上顯示的4500萬元, 即是說09年盈利實際上比08年有所改善。其次, 再看看118於09年9月23日公佈的09年上半年業績 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090923/LTN20090923427_C.pdf), 出現虧損約1800萬元, 即是說09年下半年實際上核心盈利是2500萬元！如果2010年能夠維持09年下半年的盈利水平,10年的核心盈利可能達到5000萬元, 以目前市值約5.5億元計算, 預期PE可能低至11倍。這尚未計算於10年2月因聯營公司於深圳A股上市而帶來的帳面收益約2.1億元！

"A股發行所得款項淨額約為人民幣687,000,000元，完成A股發行後，本公司在聯營公司的持股比例，由現時的約41.99%降至約31.50%。由於股權攤薄，本公司視為出售聯營公司的權益而確認的估計帳面收益約為二億零一百萬港元。聯營公司上市後，本公司仍通過其擁有49.40%權益的聯營公司漢橋機器廠有限公司，持有51,000,000股聯營公司的股份。" (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100208/LTN20100208415_C.pdf)

跟著, 讓我們再看看資產負債表。截至09年12月31日, 公司持有淨現金約5000萬元, 財務穩健, 令2010年恢復派息的機會大增。資產淨值方面, 09年的業績報告尚未反映其聯營公司於A股上市的正面影響。以其聯營公司深圳浩寧達儀錶股份有限公司目前股價RMB42.18元計算, 公司的資產淨值將達到19.5億元, 以其目前市值5.47億元計算, 代表現價較資產淨值折讓高達72%。雖然其持有的聯營A股上市公司股票有3年的禁售期, 要至2013年2月才可以出售, 對目前118股價的幫助不大, 但隨著時間的推移,此折讓理應逐步收窄, 利好股價。

最後,讀者如有興趣的話,可以自行去看看最新的業績報告, 當中的"主席報告"詳述公司業務回顧與展望, 可以加深各位對該公司業務的認識。由於內容太長, 我不打算詳細引述, 但如要概述該主席報告的話, 我覺得其帶出的主要訊息是"2010年業務仍有隱憂, 但應可穩中求進, 創造佳績。"



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*利益申報：本人目前持有118, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

我的股票組合

如果告訴大家, 我的股票組合裡有多達20幾隻股票, 我相信大家一定會驚訝.......

如果告訴大家, 我的股票組合裡面, 一隻藍籌或國企都沒有, 大家可能會更加驚訝........

事實正是如此。我從來不相信買藍籌或國企股等於價值投資、等於穩健。

事實上, 有很多股仔的投資價值更高, 上升潛力更大, 當然風險也更高, 所以我從來不會大大注將資金押注在某隻股仔身上, 而係長期分散投資於10隻以上的股仔, 目前更高達20隻以上, 從而分散風險, 並獲取較高回報。

我的股票組合當中, 持股比例最高的5隻股是: 0684, 0638, 0659, 0458及1899, 當中除了659新創建比較為人熟悉之外, 其餘的相信很多人聽都未聽過, 有些更是長期沒成交、或日成交得10萬、8萬股的超級冷門股。這是否代表這些股是高風險投資? 正正不是, 相反我覺得很多冷門股的投資價值比大家耳熟能詳、財演/大行經常推薦的熱門股更佳。

之後一兩個星期內, 我會每日披露我股票組合的成員, 並講講我買入的原因, 有興趣的話, 記得留意。

意馬國際供股之我見

意馬國際(585)先前公佈股份重組, 先10合1, 再1供4, 供股價是7仙。原發行股份36億股, 10合1後變為3.6億股; 1供4, 即以0.07發行14.4億新股, 集資約1億元。 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100324/LTN20100324010_C.pdf)

目前股份及供股權分別以2902及2903此兩臨時編號在交易所買賣。由於供股成本只需7仙, 故理論上, 兩者股價應該只是相差7仙, 但實際上, 於4月23日收市, 2902收1.22元, 而2903收0.38元, 兩者相差0.84元。理論上, 投資者現時只要以0.38元買入2903, 再加供股價0.07, 即共0.45元, 就可以買到目前值1.22的2902, 折讓高達63%。如果人人都這樣做的話, 理論上即使2902不跌也好, 2903也應上升, 收窄與2902的差距, 但實際上我們看不到差距有收窄的跡象。

為什麼會這樣? 唯一解釋是有持有大量供股權的大戶正以大折讓沽出手上的供股權, 務求套現, 不然單靠散戶的力量, 是難以將供股權的價值壓到如些低。如果大戶願意以如此大折讓出售手上的供股權, 那意味著大戶相信意馬國際在未來短時間內將會大幅下挫, 故此願意以大折讓出售持有的供股權, 並吸引貪小便宜的散戶接貨。

假設大戶以2903最近平均價0.4左右出售持有的供股權, 由於是1供4關係, 即每持一股正股就有4股供股權, 大戶總供收回1.6。讓我們將目光轉去看看未除淨前的585, 我們看到當時的股價都是徘徊0.14左右, 即大戶如果在當時收集585的話, 並經過10合1後, 他們附出的成本是每股1.4, 但他們沽清供股權之後, 不只可以抵銷當時買正股的成本1.4有餘, 更可以得到一股零成本的正股, 是無論585日後的走勢如何, 他們也必賺。

再看看貪小便宜的散戶, 假設他們以平均價每股0.4買入供股權, 然後再附出0.07的供股費用, 即總成本0.47。他們必須等到5月13日才可以收到正股, 到時如果正股仍企於0.47以上, 他們便可以沽出供股的股份, 以賺取差價。但問題是, 當5月13日有比目前超出4倍的新股供應, 股價仍可以企穩現價嗎? 大戶仍會托住股價任由散戶沽貨賺取差價嗎? 如果相信大戶是如此善良的話, 那未免大天真！大戶在沽清供股權之後, 手上持有的2902變成零成本, 他們可以趁新股未出前, 以最快速度沽清手上剩餘的正股, 肯定有賺, 只差在賺多賺少。

所以我估計在完成供股程序後, 585的股價由於缺少有心人維持秩序, 將會出現大跌, 如果在5月13日新股開始買賣當日, 股價仍企於0.4以上, 已屬不幸中的大幸！

爆煲股經驗談

自己炒股10幾年, 都見過好多上市公司爆煲, 自己亦中過招買隻389及最近的946, 所以對好多疑似老千股都避之則吉。總結經驗, 我自己會盡量避開有以下特徵的公司:

1. 福建民企, 是所以民企當中最危險的, 帳目水份亦是最高的；

2. 核數師非big 4的。 用big 4核數師不代表不會爆煲, 但用非big 4核數師的, 做假賬機會大好多；

3. 帳目上有大量現金在手, 但不派息或只象徵式派息之餘, 仍要不時配股或發債集資的, 要非常小心；

4. 靠不斷配股或發債去作擴張或收購, 以催谷盈利增張的, 亦要小心, 先前例子有389, 304等, 是當中表表者；

5. 核數師辭任, 尤其係由big 4轉作非big 4的, 更要小心。核數師辭任的表面理由通常是無法就核數費用達成共識, 所以要轉核數師, 但這由理由, 可信程度有幾高?

6. 核數師就帳目持保留意見的, 差唔多可以即時跳車；

7. 有執行董事、非執行董事、財務總監辭職的, 已是戒備訊號；如果接連有2個或者以上辭職的, 已差不多拉響警號, 尤其是當中有財務總監在內的話, 更加危險；

8. 一些公司的毛利率或純利率高到你無法想象的, 亦比同業高好多的話, 亦要小心；

9. 一些公司的經營狀況唔錯, 但大股東持續減持以求甩身的, 亦非吉兆；

10. 有好多大基金持有的股份唔代表一定穩陣; 但有好多大基金同時大手沽貨的, 而且無任何壞消息傳出的, 應要提高警覺, 因為這些基金大戶通常消息比較靈通。一個基金沽貨可以是個別因素, 兩個基金沽貨可能是偶然, 但三個基金一齊沽貨就肯定不是巧合；

11. 有些股的負債比率勁高, 經濟好時銀行肯借錢, 但經濟一差銀行收緊信貸就大件事, 隨時比人清盤。這些高危股人盡皆知, 所以買得這些都已預計隨時輸清。 他們同帳面上有大把現金在手的老千股相比, 一個是真小人, 一個係偽君子, 正是明槍易躲, 暗箭難防。

10倍股之選 - 647?

於金融海嘯期間, 因信心危機問題, 很多股票都跌至非常不合理的價格, 故此當市場穩定下來之後, 不少股票出現以倍計升幅, 當中更有以10倍計, 如2333, 751等, 自此坊間不論財演或散戶推介股票, 都喜冠以潛在10倍股之名, 以期收先聲奪人之效.......可惜實際上又有幾多股票真的可以在短短一兩年內升價10倍?

檢閱自己的股票組合, 不要說潛在10倍股, 即使潛在倍升股都不容易找......但如果加上無限想像力的話, 或者647有機會在一兩年內成為10倍股。

於2010年2月5日, 吳光正宣佈以每股$0.2收購647另一主要股東馬氏家族持有的351,976,000股(相當於已發行股本約21.67%), 令其所持股權由約51.22%增至約72.90%, 因此根據相關條例, 吳氏需以同等價格向小股東提出全面收購, 並將公司私有化。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100205/LTN20100205716_C.pdf)

然而在私有化建議提出後翌日, 647復牌後股價最高升至0.295, 並以0.232收市; 而在私有化建議表決前的一個月時間內, 647大部份時間股票都高於建議私有化價格0.2, 顯示市場並不相信私有化可以成功, 亦顯示投資者相信其價值不止0.2。果然, 於2010年4月15日, 公司宣佈私有化不成功 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100415/LTN20100415862_C.pdf), 公司維持上市地位。翌日, 雖然恒指一度大跌300多點, 但647逆市狂升, 最多曾升26%至0.265, 收市升11.4%至0.234, 以"祝賀"私有化失敗。

為什麼私有化失敗, 股價反而會大升? 相信是由於市場根本不相信吳氏大手增持647至72.9%是為了提出私有化；相反, 市場人士揣測吳氏增持當時市值僅3億多的647至擁有絕對性控股權地位, 是覬覦647這個"靚殼"。

讓我們看看647的基本狀況: 據截至09年9月30日止的中期報告 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091204/LTN20091204534_C.pdf)顯示, 647半年盈利400萬, 每股盈利0.2仙; 資產淨值4.76億, 相等於每股0.293元; 持有淨現金2.13億, 相等於每股淨現金0.131億元。公司主要業務是從事名牌時裝、化妝品及配飾銷售, 與Lane Crawford Joyce Group旗下其它成員, 包括Lane Crawford, On Pedder等, 其實業務有相似之處, 當中會否有更深入的合作、甚至合併, 以產生協同作用?

我相信市場人士都有同等看法, 亦揣測吳氏會好好利用647此靚殼, 最大的可能性是注入其私人持有的零售業務, 包括Lane Crawford等, 令647成為其上市的零售旗艦, 並交由其愛女吳宗恩打骰。事實上, 市場亦一直有傳言吳氏會將Lane Crawford注入647, 空穴來風, 未必無因。

馬氏家族撤出Joyce
2007年11月14日

【明報專訊】一向由馬氏家族打骰的名牌時裝零售皇國Joyce Boutique(0647)宣布「改朝換代」，主席馬景華、行政總裁馬郭志清、以及總裁兼董事總經理馬美儀，全線辭任，主席之位改由九倉(0004)副主席吳天海接替。市場估計，馬氏撤出Joyce王國，是為九倉兼會德豐(0020)主席吳光正，將其私人持有的高級百貨店連卡佛注入Joyce鋪路。

吳光正私人全資擁有的Lane Crawford Joyce Group(下稱LCJG)，LCJG現持有Joyce51％權益。市場近月一直盛傳，吳光正有意重整旗下各方業務，當中包括待時機成熟時，將連卡佛百貨注入Joyce。連卡佛百貨現由吳光正女兒吳宗恩出任總裁，市場估計注入連卡佛後，吳宗恩將成為Joyce的話事人。

Lane Crawford Joyce Group於07年的營業額估計已高達78億元, 時至今日, 營業額應該有所增長才是。一旦真的將零售業務注入647的話, 不論以那種形式注資, 647的估值與市值肯定暴漲。

連卡佛3億北京開店
引入新品牌逾300個 2007年7月27日

【明報專訊】為九倉(0004)主席吳光正私人全資擁有、本港知名的高檔百貨店連卡佛，自去年底起開始全面撤離上海、杭州及哈爾濱這些原有市場後，昨日就宣布會轉戰至北京開店。吳光正的女兒、連卡佛總裁吳宗恩於記者會上表示，早前結束分店只是為了配合公司轉變策略，由特許經營的模式改為自營，料北京新店首年營業額，可達香港分店的八成。

結束內地3分店 非經營不善

佔地8萬平方呎的北京新店將設於「四季匯」商場，今年10 月開幕，總投資額為3億元。新店網羅逾600個國際品牌產品，當中超過一半為首次登陸該市場。

對於有指連卡佛之前位於上海、杭州及哈爾濱的3間分店，因經營不善始結束經營，吳宗恩就否認有關說法：「不能說我們以前(以特許經營)的模式不合適，只是我們在04年才為香港的連卡佛重新定位，由以往傳統的專櫃模式轉為買手式經營，現時只是把新模式帶進內地，以加強控制產品組合及服務質素。」

未來加速拓內地市場

吳宗恩透露，去年度本港4間連卡佛同店銷售增長達23%，未來5年公司會加快拓展內地市場，計劃在主要城市包括上海及澳門開店，每間分店面積介乎5萬至12 萬平方呎，將與本港連卡佛一樣，由公司自行經營。公司未來或與同屬吳光正持有的九倉合作，在九倉旗下內地商場開分店，發揮協同效益。

吳光正的零售王國，主要由Lane Crawford Joyce Group統一持有，當中有6家獨立經營公司包括連卡佛、在本港上市的 Joyce(0647)、鞋店Pedder等。去年度集團銷售額上升26%至逾70億元。Lane Crawford Joyce Group總裁Bonnie Brooks預計今年營業額將超過78億元，店舖數目合共500間。

*利益申報：本人目前持有647, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

買入港燈認沽權

港燈下星期二除淨, 今日股價創52周新高。

明日繼續升的話, LONG PUT值博率非常高. 如可以承受高風險的話, 可以考慮今個月PUT; 如要穩陣, 可以考慮下月的PUT。

今個月PUT合理選擇是48P, 高風險選擇是46P, 刀仔鋸大樹之選。

不排除港燈在下星期二除淨前再創新高, 所以LONG PUT要分段入。 除淨前走勢也可以參考中電除淨前的走勢。

風險提示：期權買賣是高風險投機活動，所以讀者參與買賣前，請先了解箇中風險，並自行評估可以承受的風險範圍。