天德化工(00609) 業績短評 - 明天會更好? (已更新)

天德化工(00609) 3月公佈的2016年全年業績雖然盈利增長27%至約2.2億人民幣，但與2016年上半年比較，下半年因為原料及煤價上升的關係，毛利率由上半年的34.3%倒退至28.7%的關係，故即使收入比上半年增加7000萬元，但純利仍比上半年度輕微減少1200萬元。這業績公佈的翌日，股價也因此承受龐大沽壓，最多曾下跌5%，但原來當天是最佳的買入時機，全因該天早上的業績發佈會 (電話會議) 上，管理層預期在今年下半年將有兩個重磅的新產品推出，預期年度收入可以達到7-8億人民幣，而且毛利率和純利率可以維持目前的水平。

天德化工過往的估值一直偏低，主因有二：

1. 公司過往比較低調，加上核心業務是銷售氰基化合物及其下游產品，投資者不容易理解其產品，也因此對這股票的興趣稍低；

2. 這行業目前由天德及另一間國內公司壟斷，各佔約一半的市佔率；而基於過往數年的經營數據，可以說這行業的增長空間有限；過往盈利增長主要來自毛利率、經營效率的提升，而不是收入的增長，而當毛利率、經營效率提升到一定水平後，如果收入沒有增長，盈利也難再增長。

但是管理層在全年業績公佈後披露的訊息，足以提升投資者對明年的盈利預期。據了解，新開發的兩個新產品將於今年下半年的7、8月份推出，是氰基化合物的下游產品，主要應用於生產農藥，相關的資本開支約8000萬元，目前已收到充足的訂單。公司預期該兩個產品日後將可以為公司每年帶來約7-8億人民幣的額外收入，而且毛利率和純利率和目前的相若，即是說假設現有業務不變，明年公司可以通過兩個新產品賺取約1.3億人民幣的盈利，再加上現有的2.2億盈利，明年公司的整體盈利有望達到3.5億人民幣或每股0.46港元。

當然這只是數字上的計算，能否達到此盈利水平，還需要繼續觀察、評估。由於新產品是在下半年才推出，故上半年如無意外，業績應該只是平穩，最理想情況下是可以取得輕微增長，主因或許是煤、原料價格近期已有所回落，加上公司在年初也因應前段日子原料、煤價的上升而調升了產品的售價，成效或將於上半年反映。

自己估計天德化工今年全年盈利或許只有輕微的增長，要有大躍進只能放眼2018年。