對內線人士任何冠冕堂皇的減持理由都要抱著懷疑態度

近日創維數碼(00751) 發盈警，預期截至2017年3月底的全年業績將比上年同期下跌約40%。盈利下跌的主要原因是：

(1) 原材料價格以及人工 成本大幅上漲令毛利率有所下降；

(2) 新興互聯網企業的低價政策，加劇了市場 的競爭； 及

(3) 中國以及海外市場的銷售佔比及結構發生了比較大的變化，以致 影響本集團的整體毛利率以及相關費用。

其實早於發盈警前，創維數碼的股價已從3月中的高位約5.5元下跌了約20%，而從2月中至3月底這段期間，公司前行政總裁楊東文先生於市場沽出約2600萬股，作價約5.3-5.4元之間，套現約1.4億元。完成減持後，楊先生持股由約3000萬股減持約4百萬股，據聞其減持原因是因為其於4月起辭任行政總裁一職，調任非執行董事，再加上其個人有財務需要。

雖然楊先生有聽上去頗為合理的解釋，但時間上也太巧合了：

1. 其減持在近期的最高位；

2. 其大手減持的2個月後，公司發盈警，而這盈警明顯是市場預料之外的，因為在2月至5月這段期間，有數間大行有發研究報告，當中中金 (CICC) 預期2016/17年度的每股盈利是0.58港元，維持目標價6.14元；國泰君安預期是每股盈0.68元，目標價6.5元。這些市場預期和根據公司盈警通告提供的盈利預期約每股0.43元，有很大的出入，證明楊先生減持之時，市場並沒有預期公司的業績會如此之差，但時近3月底，楊先生會否對業績一無所知？



創維數碼這宗管理層大手減持事件，情況和上年的好孩子國際 (01086) 行政總裁POS MARTIN在上年5月於股價在高位減持一事是如出一轍。大家或者可以回顧一下上年的事件及券商的看法：

CEO 减持公司股份。 5 月 13 日至 6 月 2 日期间，公司 CEO Martin Pos 减持部分股份，售价在 4.50- 4.71 之间。其持股比例已从 2015 年 8 月的 4.8%下降至 2016 年 6 月 2 日的3.7%， Pos减持股份是用于支付部分个人税款（数额为数千万欧元），其个人税款较高是由于向好孩子出售 Cybex 获取的收益所致。 Pos 没有计划在短期内进一步减持股份，但未来为支付税款可能会再进行减持。

电话会议中，管理层保持对三大核心品牌（ Cybex、 gb、 Evenflo）FY16 分别实现双位数收入增长的指引，但同时承认中国市场充满挑战性。投资者不应期望公司 FY16 收入出现大幅增长，因为 2016 年作为整合年，公司重点是提高整体盈利能力。我们认为，公司的利润率提升态势良好，动力来自自有品牌销售占比扩大、产品升级以及建立了供旗下所有品牌使用的服务共享平台。我们认为，市场上部分对公司 FY16 收入和净利润的预测（预测净利润 3.15 亿-3.30 亿港元）极为乐观；而我们则保持谨慎预测（预期收入增长 5%至 72.72 亿港元，净利润增长 36%至 2.68 亿港元），并维持目标价4.34 港元，基于 18 倍 FY16 预测市盈率，该估值仍低于国际同业 20 倍的平均水平。

然而，2016年全年業績實際情況是：

自2016年5月行政總裁大手減持後，其最近一年股價是這樣的：

以上兩個案例說明了為何要高度重視上市公司內線人士買賣的原因。