興發鋁業 (00098) 私有化的總結

興發鋁業(00098) 的私有化將於10天後 (5月17日) 舉行的股東特別大會上表決，在這最後的時刻，我也為這宗私有化寫最後的總結。

首先，大家應該都很清楚這宗私有化估值之低是前所未有的。在公司發表的私有化通函，並沒有將這次私有化估值與過往私有化的估值比較，做法有別於過往的私有化通函，只因一比較之下會顯示出這宗私有化估值是難以想像的不合理。

不過不要緊，我自己之前已作了比較，就再張貼一次，讓大家溫故知新。

註1: 此市盈率是按照私有化表決前最新一份的中期業績的盈利X 2 去推算全年盈利而計算出來的市盈率；

註2: 業績虧損，故沒有市盈率數據


要補充的是根據2016年年報，興發鋁業的資產淨值是4.555港元，但私有化通函裡披露的訊息是如計入目前建設中的佛山興發廣場的市場價值，則實際上公司的資產淨值是20.2億人民幣或每股5.45港元 (按目前1港元兌人民幣匯率0.8864計算)，即私有化作價的真正估值是4.6倍市盈率及0.68倍市帳率，這私有化估值還不是港股史上最低的？

按道理，如果獨立股東不是儍的，應該不可能會同意如此賤價的私有化，但相信仍有部份獨立股東對是否否決這私有化猶豫不決，主要是擔心一旦否決了私有化之後，要約人 (大股東) 會出陰招，作出損害公司利益、小股東利益的事，甚至將公司利益輸送予自己，也因此不少獨立股東目前的心態是既不甘心於大股東的低價私有化，但又擔心否決了私有化之後，大股東會刻意做差業績，等候機會再賤價重提私有化。

對於這點，我自己並不是太擔心，主要原因有二：

1. 目前公司最大股東是隸屬廣東省國資委的廣新集團，持股29.99%，而且主席及財務總監都是由廣新集團委任的。我自己覺得由於大股東是國企，涉及的個人利益不多，管理層犯不著為了國企的利益去做出一些損人不利己的事；

2. 公司原創辦人及管理層等4人目前共持股42.15%，如果管理層要作出損害公司利益、輸送利益予他人的事，則必需是廣新和原創辦人及管理層等數人都有共識、默契，牽涉的人數眾多，除非他們覺得有密不透風的牆，而且利益大到凌駕於風險，不然我覺得眾人做這種蠢事的機會不高。

大家與其杞人憂天擔心將來，倒不如切切實實根據公司的往績、財務狀況、行業競爭力去評估大股東目前提出的私有化估值是否合理、可以接受。以公司最近5年業績一直穩步上揚，足証這是一間優秀、有競爭力的公司，或許市場一直給予這公司不合理的估值，但這不代表大股東也可以以一個匪夷所思的作價去將它私有化。

我雖然不能確保如可以成功否決這私有化，股價、估值都會在短期內有所上升，但我100%肯定這私有化估值是絕對不合理的。大家不妨從另一個角度去思考一下：如果有間上市公司是持有興發鋁業這業務，然後這上市公司宣佈要將興發鋁業以4.6倍市盈率、0.68倍市帳率的估值出售給大股東，但要開股東大會由獨立股東表決通過，那身為小股東的您會否同意？希望持有這股票的獨立股東可以認真思考，是要按自己的意志、意向去投票反對這宗私有化，還是投鼠忌器於大股東日後可能作出對公司不利的舉動而被迫贊成私有化。

最後，再重申一次要否決這宗私有化，主要是兩大條件：

1. 超過10%的獨立股東持股(即約1150萬股) 投反對票；或者

2. 持有實股投票反對私有化的獨立股東人數多於贊成的。

很明顯地，對於散戶而言，以第2個方法去否決這宗私有化所是最具效率的，但我更希望是以股數去否決這宗私有化。如果面對這低價私有化也不能憑股數去否決私有化，那證明小股東也不認同公司值得更高的估值，即使強行以“數人頭”方式否決了私有化，又有何意義？

期待5月17日的投票結果是獨立股東忠於自己的意志、意向去作出抉擇。

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