被敵意收購的國際精密(00929)

今月21日，國際精密(00929)突然宣佈已持有其4.85%股權的深圳A股上市公司寶安科技(SZ000009) 向全體股東提出每股1.5元的自願有條件現金要約，只要在要約截止日或之前，寶安科技可以取得超過50%的國際精密股權接受要約，則要約將成為無條件。如果大家沒有細看，或者會以為這公司又賣盤，但實際情況是公司現有大股東並沒有承諾接受要約，即是說這次寶安科技是扮演“門口的野蠻人”角色，打算敵意收購國際精密的控股權。

先看看國際精密一些基本情況：

2014年全年盈利9566萬港元，每股盈利0.1022港元；

截至2015年6月底止，每股資產淨值是1.63港元；

大股東崔少安持有公司28.42%股權，其餘董事、管理層共持有9.4%股權 (包括認股權數目)；

其他主要股東尚包括江啟航透過基金公司持有5.45%股權；

今年股價最高位是2015年6月，公司股價最高見1.56元；近5年股價最高位是2011年2月，股價最高見1.82元。

目前寶安科技提出的要約尚未成為無條件，也不存在1.5元的保底價，大家要清晰這概念。這有條件要約目前的情況是：

1.  這要約並不等同私有化，不需要開股東大會投票；小股東只需考慮是否同意要約，如果不同意的話，不需要做任何事；如果同意，則需指示券商在要約期內接受要約，即將持股按寶安科技提出的要約價沽售給寶安科技；

2. 要有超過50%股權接納要約，要約才會成為無條件，如此則寶安科技收購成功；

3. 根據寶安科技發出的要約通告，寶安科技保留權利根據收購守則修訂要約之條款，即是可以延長要約或者改變要約價格；

4. 根據「公司收購、合併及股份回購守則」的規則4“禁止阻撓行動”，在要約提出後，國際精密的董事局在未取得股東大會所需的批准前，不得發行新股、期權或認股權，也不可以出售、處置或取得重大價值的資產或者回購公司股份等方式去阻撓該項要約或剝奪公司股東判斷該項要約利弊的機會；

5. 現大股東也可以向獨立股東提出同等或更佳條件的要約，以抵禦寶安科技的敵意收購，惟在提出要約前需要先滿足要約所需財力的要求。

這場收購戰發展下去有很多可能性，我自己覺得最有可能的4個結果是：

1. 在要約到期後，寶安科技不延期、不提價，要約失敗，崔少安繼續做國際精密的大股東，而國際精密股價也逐漸回落到要約期之前；

2. 在要約到期前，寶安科技以每股1.5元取得超過50%的股權接納要約，要約成為無條件，寶安科技成功收購國際精密；

3. 在要約到期後，寶安科技無法以每股1.5元取得超過50%的股權接納要約，也因此延長要約期，並提升收購價，最終取得超過50%的股權，收購成功；

4. 現有大股東崔少安在市場增持持股至30%以上，並且以超過每股1.5元的價格向其餘股東提出要約，最終成功擊退寶安科技。這點能否實行，最大的難處是崔先生未必有此財力承擔提出要約所需的超過10億元資金。

衡量客觀情況及各方的實力後，我個人認為第3個可能性的機會比較高。寶安科技目前總市值約300億人民幣，實力肯定遠高於現大股東，但1.5元這個出價也是太寒酸了，說得難聽是當獨立股東是儍瓜。國際精密目前每股資產淨值1.63元，如再加上主板殼價6億元的話，每股實際值2.15元；如果寶安科技想以1.5元收購，這出價是低得太緊要，因此今日股價高於1.5元要約價收市，是市場以行動告訴寶安科技，不提價的話，這個收購注定會失敗告終，獨立股東們期待更合理的出價。我相信獨立股東也不是想賺到盡，比較合理的計算是將殼價對分，則要約價提高至1.9元，應該會獲得大部份獨立的股東的支持，寶安科技也可以順利“搶”得美人歸。

異想天開的想法 - 挾物美商業(01025) 淡倉

在物美私有化表決前，有不少投機的資金沽空了物美，因為大家的想法是私有化通過的話，股價最多升至6.22元，而沽空的倉位最大虧損就6-10%左右；但如果私有化不通過，股價可能暴挫30%，故此以有限的潛在虧損(6-10%)去博高達30%的回報，相信不少資金計過數，覺得值博率不錯，也因此如果大家有細心計算的話，從11月至今，物美累計被沽空了超過1000萬股，當中我估計大部份都還沒平倉，因為大家都會覺得潛在虧損有上限，風險受控。

仍持有物美的網友可以看看截至12月24日止的中央結算 (CCASS) 紀錄，已有約88%的H股已接受了要約，目前流通股數只餘下12.2%或6550萬股，而且我相信星期一將有更多的基金接受要約，市場流通量將會更少，可能只餘下2、3千萬股，當中大部份持股可能都在散戶手上。如果大家團結一致暫不沽貨，最壞情況是等最後一刻才接受私有化要約的話，那沽空了的投機資金要在公司於今星期三最後交易日前補回沽出的貨，只能以比私有化價更高的價格利誘小股東沽貨給他們.........

總結一下這次私有化的特殊情況：

1. 私有化前表決沽空比率特高，因為有大基金持有超過10%的股權，足以一票否決私有化，而且這基金持有物美股份的平均成本高，並且一直都沒有表態，也因此有很多投機資金沽空物美，博該基金會否決此私有化；

2. 有別於以往一般私有化要約接納都是在投票通過後才開始，這次私有化要約容許股東提前接納，故我們看到12月24日的CCASS紀錄，已有88%的H股接納了要約，令市場流通量大減，也令挾物美淡倉存在可能性。

3. 私有化通過後，物美只餘下3個交易日，亦即是說沽空了的投機者要集中在這一兩天平空倉，尤其是星期一 (明天)，應該是大部份淡倉平倉的日子。

既然持貨的小股東都有後路 (即是在要約結束前接受大股東每股6.22元的私有化要約)，大家有沒有興趣做個小實驗，即是在星期一復牌後都不要急著以6.22元或以下的價錢沽貨，看看沽空了的投機者會否著急，被迫提價在市場補回空倉?

給網友的聖誕新年福利

富途証券這間由騰訊及紅杉資本等著名企業投資的券商進軍香港，相信大家都有所聞，前排更曾提供新開戶首半年、甚至一年港股交易免佣的優惠，不過目前這些優惠都已停了。

最近富途証券聯絡我，可以為我們的網友提供獨家的開戶優惠，看看我有沒有興趣；了解優惠詳情後，我自己都覺得很吸引，而且我也有些朋友正在用富途証券的帳戶做交易，他們的用戶體驗都不錯，所以答應了富途在此幫他們做個免費宣傳。不過事先聲明，我個人並沒有收取任何金錢或非金錢的利益，純粹是覺得優惠吸引，所以介紹給網友，也算是給網友的一個小福利。

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2. 免費港股、美股即時報價 (請參考下圖)。

開戶優惠期限至2016年2月1日止。

這個富途帳戶可以交易的不止是港股，還有美股，也可以認購香港的新股及看A股即時行情。在網上注冊了之後，再抽空親臨富途証券在香港上環的辦公室做見証就完成開戶程序，手續很簡單。

最後，富途証券也是受香港證監會的相關條例監管及保障的持牌中介機構，其客戶也享有投資者賠償基金索償的權利(詳情請參閱此連結) ，即每個現金帳戶受保障上限是港幣15萬元；所以如果大家對富途証券的安全或穩健性有所顧慮的話，開戶初期存入的金額不超過15萬元就基本上風險不大。

希望這個小福利可以令大家受惠。

分析物美商業(01025)私有化的成功機會

兩個月前，上市12年的物美商業(01025)提出私有化建議，以每股港幣6.22元向全部股東提出自願有條件現金要約，只要在特別股東大會上參與投票的股權當中，有超過75%股權支持私有化及不多於全部H股股權的10%反對，則私有化將會順利通過。要留意的是這次私有化並不需要通過所謂的“數人頭”一關，故此散戶難以左右私有化的結果，主要還是看機構投資者的取態。

大家可以查一查股權披露，不難發現物美商業的H股主要股東全是機構投資者，包括：Genesis Asset Managers(持股13.95%)、Invesco Asset Management Limited (持股7.96%)、Massachusetts Financial Services Company (MFS, 持股7.87%)、Marathon Asset Management (持股6%)、JPMorgan (持股5.48%)、Hermes Investment Management Ltd (持股5.48%)及GIC Private Limited (持股5.25%)；至於股權披露中顯示的第二大H股股東Capital Research and Management Company 實際上已改名為The Capital Group Companies，並於今年3月將持股減持至5%以下，最後減持價格是5.703元。

上述機構投資者的投票意向將左右私有化的結果，尤其是持有13.95%股權的Genesis Asset Managers 更是具一票否決權，那他們的投票意向如果評估呢？在私有化建議公佈前，一直在市場減持的Invesco及MFS，其實已是以行動告訴大家，即使低至3元多及5元多，他們都願意在市場減持，那6.22元的作價他們是不會拒絕的；至於在私有化建議公佈後增持股權至5%以上的Hermes及GIC，相信是看好私有化成功，所以才在市場增持以進行套利交易；如果他們不是看好私有化成功，那大可以等私有化失敗及股價大跌後才在市場買入。

(以上內容節錄自今日刊登的橙新聞專欄文章。)

如何分析物美(01025)私有化的成功機會?

物美(01025)將於3日後的平安夜舉行股東大會，就私有化進行投票，而目前股價仍比私有化作價6.22元有約8%的套利空間，相信有不少朋友都心思思想做套利，但又無從評估私有化成功的機會，不知值博率如何，因此舉棋不定。

我之後會寫篇文分析一下物美私有化的成功機會，而大家有興趣的話，也可以通過回答下列問題，試試自己分析一下：

1. 這次私有化成功的主要條件是什麼？散戶能否左右私有化結果？

2. 物美有很多基金股東，你能否從公開的披露及買賣信息，逐一分析這些基金的投票意向？

3. 從客觀角度看，這次私有化作價是否合理？估值是否合理？

4. 有什麼客觀因素提升或者降低這次私有化成功的機會？

大家不妨甚至回答這些問題，從而分析目前物美私有化是否存在較大的套利機會。

推介一個有用的網站

臨近年尾，最近忙於檢討手上持股及發掘其他有潛力的股份，也找了很多報告看，用得最多的一個網站是“牛牛網”，確實是造福散戶，很多研究報告、甚至財經專欄的文章都找得到，對於想自己研究股票的網友而言，是非常方便的。

昨晚在研究一隻藥股，看資料看到半夜，今早也罕有地遲了起床，想不到寫什麼，就隨便寫幾句，只為開新題而寫，沒有什麼內容，請大家見諒。

穩中求進的皓天財經 (01260)

近日不約而同有些財經專欄推介皓天財經(01260)，我今天也寫這股，並不是要合力唱好出貨，只是想分享一下個人看法，也希望大家可以從不同角度看皓天財經的投資價值。

相信講起皓天財經，大家第一印象是這股的業績是與新股上市(IPO)數目掛勾，如果那一年新股上市數目大減，那此股就危危乎，業績充滿不確定性。事實上之前我沒有深入了解這股，也是存有這種想法，以至於皓天早年上市後股價長期在1元以下也沒有認真考慮買入此股作中長線持有；到後來朋友分享了其研究，自己也花了些時間去了解其業務，才開始買入此股，而且早段買入的成本價也不便宜，尤幸數月前股價大跌時增持了一些，拉低成本價，到今天總算守得雲開。

在談個人看法之前，大家先看看我自製的一個簡單數據分析：

時期 (半年)	04/13-09/13	10/13-03/14	04/14-09/14	10/14-03/15	04/15-09/15
收入 (千元)	184,815	273,728	230,901	292,679	304,640
毛利 (千元)	96,597	130,347	115,263	168,334	146,618
毛利率 (%)	52.27%	47.62%	49.92%	57.51%	48.13%
純利 (千元)	65,050	91861	79,671	119,286	95,000 (估算核心盈利)
純利率(%)	35.20%	33.56%	34.50%	40.76%	31.18%
每股純利	6.3仙	9.1仙	8仙	11.9仙	8仙 (以核心盈利計算)
每股派息	3.8仙	5.4仙	4.8仙	6仙	5.5仙
當期IPO數目	6	24	17	15	12

(以上內容節錄自今日刊登的橙新聞專欄文章。)

短評楓葉教育 (01317)

今日雖然已沽出了楓葉教育(01317)，但知道仍有不少網友持有此股或對此股有興趣，故也花少少時間說說這股。

在談個人看法之前，大家不妨先看看我之前去聽的路演的紀要，然後再看我的補充意見就比較容易理解。

路演：枫叶教育（01317.HK）投资者深度交流会会议纪要暨针对大陆投资者2015业绩发布会——东兴海外

補充意見：

為什麼說此股業績能見度非常高？主因是集團接近85%的收入是學費，而每學年的大部份學費是在7-8月預收 (少量插班生是在之後繳交)，故此在截至9月底的全年業績報表，大家看到的遞延收益就是預收了的學費，而每年預收的學費會在下學年(即9月至6月底) 陸續入帳，直至6月底完全入帳。大家可以計算下過往的例子，每年的遞延收益 X 1.3倍就大約是下年度的總收入，以今年度遞延收益6.6億人民幣計算，2015-2016年度的總收入應該大約是8.6億人民幣，如果純利率最少保持不變的話，那下年度核心純利應不會低於2.45億人民幣。

管理層期望日後每年收入可以增長30%，通過每年增加20%的學生人數及每2-3年加學費一次去達到這目標。不過要注意學費最多只可以每兩年調節一次，而且需要有關當局審批，集團並不能自主定價。　

學生的粘性比較高，約75%的楓葉教育小學生會繼續升讀初中，約80-85%的初中生會繼續原校升讀高中。原因為何? 大家自己想想。

楓葉教育的競爭定位是中產家庭學生，生源以二三線城市的學生為主，提高性價比較高的優質教育，而不是和一線城市的知名國際學校競爭。

以前重資產(自己租土地、建教學樓)的發展模式，當每校學生人數500人已可以達致收支平衡；現在轉向輕資產模式為主，與當地政府、開發商合作，由合作方提供土地、教學樓，楓葉教育只負責招生、教學、管理，每校平均學生人數達300人已可以達致收支平衡，有時1年已可收回成本。

集團欲維持每年40%的派息比率。

國內資金合法大量轉換港元的最佳途徑 - 滬港通

最近人民幣又開始持續的貶值，在岸人民幣匯價已失守6.45，創了四年新低，離岸價更跌到6.56，反映市場對人民幣貶值預期強烈，如果人行沒有出來干預的話，再加上美元加息在即，人民幣與美元之間的息差收窄，相信人民幣仍會保持緩慢、持續的貶值。

在此情況下，相信國內很多資金都想兌換成其它貨幣的資產，以對沖匯率風險，但中央為減少外匯流失，正嚴控資金外流，很多地下渠道已被封，而且嚴格收緊了企業及個人的購匯，人民幣資金要轉換成外幣資產是困難重重。

不過相信有些聰明的資金已想到利用滬港通這渠道，合法地將大量人民幣資產轉換成港元資產。近日通過港股通買入港股的資金是相對地高，除了因為港股估值低，吸引資金流入之外，可能將人民幣資產合法地轉換為港元資產也是一大誘因。

別的不說，人民幣只要明年貶值4-5%，再加上買入的港股隨便都有3-4%股息，相對仍持有人民幣放在銀行收息，已是輕輕鬆鬆跑贏.....最重要的是近日外資借人民幣貶值為藉口，大舉沽售港股套現，很多基本因素不錯的股票已是貼近全年低位，這時候開始買入，拿著一年半載，隨時升20-30%也說不定，到時是賺了匯價、股價與股息。

當然，現在誰也說不定港股是否已接近底部，但我個人認為明年港股整體向上升的空間及概率是遠比向下跌的大，故此我仍是重倉持有港股等候。

(這篇文主要是與雪球球友分享的，也順便轉載過來)

基金股年尾減價大平賣

聖誕將至，大家逛商場會發現很多商舖開始節日前的減價促銷，務求貨如輪轉，但原來股場也是，近排不知大家有沒有發覺不少基金愛股都減價大平賣? 

隨便舉一些例子:

談小型新股豐盛機電(00331)

很久都沒有寫新股分析，完全想不到會在這情況下寫新股豐盛機電(00331)，因為有些想法實在不吐不快。

上星期本港老牌、也是市場第二大的機電工程服務供應商豐盛機電招股上市，自己認購了一些，當時是基於這股估值不算貴，加上手持大量現金，有機過通過併購去取得增長，而且保薦人鎧盛做小型新股的往績不差，因此衡量過風險後，以孖展認購了50萬股。以當時情況來看：1. 傳國際配售已超額認購；2. 公開認購只計孖展認購已超額1倍多，按過往經驗來看，最終超額倍數肯定高於5倍，也因此平均中籤率很大機會低於20%，故此孖展認購50萬股的風險不是太大。

招股結果昨天公佈，情況是出乎意料之外：公開發售部份一如所料，超額7.4倍，但國際配售竟然不足額，故此公司啟動回撥機制，將公開招股部份比例增加至55%，即是說公開發售的實際超額倍數由原本的7.4倍，大幅下調至1.5倍，也因此平均中籤率由原本的12%急升至66%，這結果是大部份認購者始終不及的，尤其是以孖展認購的投資者，即時面對追加按金問題，如財力不足的話，則需要在上市後即時沽貨，也因此昨日暗盤市場股價大跌，是完全可以理解及預期得到的，與基本因素並沒有太大的關係。

有炒賣新股經驗的都知道，如此意料之外的高中籤率意味著不少財力不足的投資者在上市首天面對斬倉的壓力；其次是因為國際配售不足，保薦人也沒有進行15%的超額分配，故沒有護盤所需的"彈藥"，隨時任由股價自由浮動，上市首天在供求失衡的情況下，股價大跌是大概率的事。基於這合理的預期，股價在暗盤市場急跌是正常，不跌才是令人跌眼鏡，而且任何稍具新股炒賣經驗的投資者都會估計到這結果的，相信保薦人、承銷商在作出此分派方式時也肯定預計到這情況。

悶局待破

不知從那一天開始，大市很悶、極悶，每天都是低成交、低波幅，中小型股普遍都是陰跌，跌到大家都感覺沒有了希望，也不想看市，眼不見為乾淨，只想提早收爐等下年......相信這是目前散戶共同面對的境況。

什麼時候會破此悶局？可能等美國加了息，或者明年初基金經理、大戶們重新入市為2016的回報打拼，又或者有新政策的刺激......總之我相信大市也會有重見活力的一天。

在這悶等的時間，買了些物美商業(01025)及美國上市的奇虎360(NYSE:QIHU)博私有化成功，潛在最高回報平均約9%，目前這兩股的套利倉位合共佔組合8%。 物美商業將於12月24日平安夜當天早上開股東大會表決，如果順利的話，大家將收到一份豐厚的聖誕大禮；至於奇虎360，參考各方面的消息，似乎12月內頗大機會落實私有化，有機會一個月內收到兩份大禮。

雖然市悶，但希望買了這些已經沒有什麼波幅的私有化股，也可以悶住來贏。

基金年尾追數

上周五，美國公佈非農業職位增長21.1萬個，比預期為佳，反映美國經濟好轉，也意味著美國聯儲局差不多肯定本月加息，是近10年來的首次，消除了市場不明朗因素，美股因而大升3百多點。

其實美股因確定加息而上升並不奇怪，但這單日升幅是有些誇張，加上將近年尾，難免令人懷疑是否基金借消息炒上，準備年尾粉飾櫥窗？而港股又會否跟隨？

我自己覺得今年不少港股基金表現欠佳，故臨近年尾進行粉飾櫥窗是比較大概率的事；最近基金相對重倉的醫藥及內房板塊表現甚佳，或與此有關。其次，近月兩隻公開招股反應冷淡的半新股IMAX CHINA (01970)及維珍妮(02199) 都大幅炒上，雖說公司本身都具有質素，但炒到這估值已是超乎想像。查看CCASS，大家不難發現兩股都是貨源歸邊，街貨極少，完全是基金“圍飛”進行莊家式的炒作，正是與基金年尾要追數有關。其實基金經理朋友說康寧醫院原本也是圍飛炒作的目標之一，但因為公開認購反應熱烈，故貨源分散，無法好像前二者般大幅炒上。

雖然基金愛股目前只是個別出現炒作，但隨著年結迫近，加上市場近期最大的不確定因素已消除，故自己覺得大市在年底前應該可以看高一線，只是三四線股很大機會仍會普遍跑輸大市，散戶可能受惠不大。

千金難買少年窮

千金難買少年窮，這句話相信不少朋友都聽過，但體會到箇中意義的可能不多。這句話可以從很多方面去理解，以一般人而言，少時貧窮的因為生活迫人，很多時候都是比較早熟，而且吃得苦，人也比較堅強，也有一股向上爬的動力，這些可能是造就日後青雲路的基礎；對炒股的人來說，我自己覺得“少年窮”是指投資初期已經歷過很大的失敗、挫折。不知這裡多不多朋友以前曾試過炒股一舖清袋? 有的話，相信對這句話會有比較深刻的體會及理解。今日寫這題目，並不是要藉此安慰那些在股市輸大錢的朋友；這不是一帖心靈雞湯，只是想分享一下自己的經驗與體會。

相信了解我往績的網友都知道我都曾試過炒股輸到一舖清袋的，這不是說笑，是真的。我1997年首次踏入股市，當年炒回歸概念，國企、紅籌備受資金追捧，尤記得“大光燈”是“金手指”，入股什麼公司，那間公司就升幅以倍計，是名符其實的“垃圾收集商”！在那時候入市，學的也不是什麼價值投資，總知有什麼股票升就炒什麼股，用幾萬元的Grant Loan及家人後來一些資金支持，總計不足10萬元的資金在半年多時間已炒到20幾萬元，對一個新手而言成績算不錯，期間可以說什麼高風險的投機都有參與，那管是正股也好、窩輪也好，期指也一樣炒，而且因為資金不多，故此借孖展來炒是習以為常。最記得現在做新股孖展做得不錯的一間券商，當年的經紀容許我借大約7成孖展炒8倍槓桿的窩輪，瘋狂嗎? 這種有前無後、打死罷就的炒股方式，好日子很快就走到盡頭，都不需要等到後來大鱷狙擊港股，只是一場亞洲金融風暴已足夠將當年毫無風險意識的初生之犢一舖清袋，20多萬元的資金一下子輸剩幾萬元離場，尤幸足夠交最後一學期的學費，順利畢業。那一年多的炒股經驗，可能已抵得上普通散戶十年、八年的炒股經歷，爬得高也跌得快，買了一個大教訓，到今時今日我自己回看，是很慶幸在20歲出頭已經歷過這等慘事，而不是人到中年都已上了岸才來遭此浩劫，不知大家同意否？

曾經的“少年窮”令你有動力向上爬；曾經的“少年窮”讓你早些嘗到失敗的滋味，也讓你知道投資不只是要賺錢，還要怎樣保住辛苦取得的成果，不然一切也是枉然......說到最後，這種失敗過的經歷是一些很寶貴的經驗，讓你裝備強烈的風險意識，求勝之餘，要先求“不敗”，兩者要兼備才可以在投資路上走得遠、走得順利。

近年很多新入市的投資者尚未經歷過股市的大風浪，今年年中的小型股災對他們而言可能已是滔天巨浪，覺得很難受，但其實這種短暫的股災相對真正的“滔天巨浪”還有一段距離，例如經歷過97、98年的股市、樓市齊齊大冧，你就不會再去想抵押層樓借低息去炒樓；經歷過2008年的金融海嘯，你也不會再想用期權短倉去“收租”，這些不是新一代投資者覺得是低風險的做法嗎？ 現階段有層樓可以抵押借錢的，相信很多都是中年或已快中年的人士，已上岸在望，這時候借平錢投入股市，背後理念其實與套利無異：借低成本資金買高息股票，每年穩賺幾厘的回報。這想法其實和我太太曾建議將自住的層抵押借一大筆資金，然後用上槓桿買高息債券的想法沒有分別，雖然早幾年這麼做的話，現在可能已賺了一大筆，但我從不會後悔否決了這建議，只因我們已經到輸不起的年紀。近年樓市穩步向上，股市也算平穩，令大家都覺得這做法風險不大，不過如果有經歷過98年金融風暴的應該會有不同的想法。那管你現在有一份安定的工作，薪高糧準令你足以養家活兒，手上自住的樓也已供完，可以用來抵押借錢買所謂的穩陣價值股、高息內銀股賺取息差，如果情況繼續風平浪靜當然沒有問題，但一遇到98年的金融風暴，情況會如何：股市急跌60%、樓市急跌60%；經濟急遽轉差，失業率急升，被裁員的通常是中層、中年人士.......這時候抵押了層樓去投資的你，如果適逢被解僱、手上股票跌到面目全非、股息又劇減、抵押了的樓又要每月還款，還要期望銀行不要CALL LOAN，而且還有一頭家要養.........有經歷過98年金融風暴的朋友當知這不是我虛擬的慘況，情況確實是如此；我最記得我姐在97年買了一層265萬的樓，隔兩年另一個姐姐買同一大廈、同面積的單位只需90多萬元，這種慘況相信新一代投資者都無法想像。

做期權短倉收租也是，平時波幅低，每用沽幾套期權收息，恍如出多一份糧，但一次黑天鵝事件就可以令你一舖清袋，如果有經歷過2008年大趺市的朋友而當年又有玩期權短倉的，應該仍是心有餘悸，當年的我是好此道，每月沽幾套遠價恒指大權，輕輕鬆鬆執幾萬......然後一次急跌，幸運的話就交返幾年的“租金”出來，不幸的話就可以在股市消失了。

我們這些早年曾經輸清光、又經歷過很多股市起跌的“老手”(雖然我實際上仍很年輕的)，有時可能想得太悲，但凡事只怕萬一，never say never，尤其是已人到中年、就快上岸又有頭家要養的朋友，就真的要仔細衡量風險與回報問題；年輕時，投資是想回報與風險的問題，到了這階段，我想的是風險與回報：風險行先、回報在後。

再談殼股的困局

已有一段時間沒有再寫殼股，但近來除了日前一篇寫到殼股近況外，今日也想再寫多些少，只因近日又有幾宗殼股賣盤被港交所封殺。

如果是殼股炒家，相信會極度留意昨日一宗殼股交易被拒的個案：KFM金德(03816) 因賣盤前的“瘦身”行動一旦完成，將被港交根據《上市規則》第13.24條，視作不具備足夠業務水平或資產淨值於交易所繼續上市，故此買賣雙方要尋求不同的方案，以釋除交易所的疑慮。

殼股在買賣協議完成前先進行重組，由原大股東向上市公司收購一些殼買家不想要的業務，是很普遍的做法，過往也比較少受到港交所的留難，以在9月完成賣盤的先傳媒 (00550)為例，也是先由原大股東向上市公司買回主要業務，餘下的業務2015年上半年收入只有3千多萬元、盈利780萬元而已，而且資產淨值只有1.37億元，但也順利過關；只是到了KFM金德，雖然尚未清楚交易詳細內容，但從這案例不難發現港交所對於殼股買賣的把關是更嚴謹，也會嚴格執行上市規則的規定，令賣殼難度增加。

由於港交所近來嚴打非正常的賣殼方式，令殼買家買殼的靈活性大減，只能循著以往正常的方法去進行買殼，相信會對殼股需求有利淡影響，甚至會影響殼價。大家不難發現近期兩宗賣殼交易，包括奕達(02662)及至卓國際(02323)的作價都反映殼價似乎有所回落，尤其是至卓國際的作價更是匪夷所思的低，不知這只是個別例子，還是殼價真的有所回落？

港股一池死水

近日網友們應有同感，港股恍如一池死水，如果持有財技股、殼股的相信感受會更深刻，有不少是日日只有一兩宗成交，而且買賣兩邊差價超闊，根本失去了流動性，這情況正如周大師昨天其專欄轉述莊家的說話：“「個市完全無浮力，一條街魚都無，什麼股票都炒唔到。」於是，他唯有全線暫停工作，去玩。”

確實，現在是比較難捱的一段時期，有些會選擇轉場，正如今日生果報某財演說要轉戰外地股市，香港不再是其主要戰場一樣；有些會暫時休戰，例如三四線股的莊家們，所以我們不難見到很多三四線股是價量齊齊劇跌；又有些會好似我一樣，仍然堅守陣地，每天默默作戰，在淡市時仍然力求穩中求進的.....穩者，買穩陣的股，力求逆市上升。

共勉之。

物以罕為貴

先問大家一條問題：現在大家要在市場找一隻潛在殼股容易，還是找一隻具確定性的績優股容易?

過去兩年，相信不少價值投資者都會有些灰心，因為市場資金寧願追捧垃圾股博賣殼，也不願吸納具投資價值的績優股，以至這類股的估值普遍頗低。但最近情況似乎有所轉變，不少績優股獲得資金追捧，表現遠比大市為佳；與此同時，那些博賣殼的垃圾股不少都是越跌越低，很多都跌至遠低於目前6億殼價的市值，而且任由報章專欄、財演們如何唱好，股價也沒有什麼反應，情況與往日大相逕庭。

(以上內容節錄自今日刊登的橙新聞專欄文章。)

感恩

今天是美國的重要節日: 感恩節，是為了感謝上天賜予一年度豐收的祝福。

自己雖然身處香港，但也想精神上一起慶祝感恩節，感謝上天賜予豐收的祝福，而今年也實在是豐收的一年，尤其是下半年經歷一個小型、短暫的股災後，不論是投資心態、還是組合，都已迅速走出股災的陰影，重新邁向高峰。

最後，希望大家知道，豐收並不是單靠上天賜予的祝福就可以獲得；不論是炒股也好，工作也好，要豐收還是要靠自己的努力與付出去爭取，沒有不勞而獲的。

中國外運(00598)重組的猜想

早於今年9月的時候，市場已傳出招商局集團將與中國外運長航集團合併一事，但這種傳聞慣例是被當事人否認，只是空穴來風，事必有因，最後不認還需認，中國外運長航集團旗下的上市公司包括香港上市的中國外運 (00598)在本月中發通告，稱收到母公司通知，中國外運長航集團正在籌劃戰略重組事宜，而重組的細節尚未確定，唯可能涉及最終控股股東的變化，但“目前”並不存在涉及公司的重大資產重組的事項。

看到這裡，大家或許一頭霧水，怎麼通告說中外運長航集團在籌劃戰略重組事宜，但涉及的全部上市公司又說目前不存在涉及公司的資產重組事項，那究竟集團的重組與上市公司有沒有關係？ 可以說有，也可以說沒有，關鍵之處是這次的重組應是分兩階段進行。

(以上內容是節錄，全文請瀏覽橙新聞專欄，謝謝)

尋找“小確幸”

“小確幸”這詞間中會見到，我初初都不知道意思，後來上網搜尋，才知道這詞是出自村上春樹的隨筆集，意思是生活中微小而確實的幸福。

在這裡，我斷章取義引用“小確幸”這詞來代表我所喜愛的股票種類：“小型股、確定性、幸福的估值”。相信長期有跟進我選股的，都知道是什麼意思，或者只簡單說說鍾情小型股的原因：小型股一向少機構投資者或券商分析員跟進，有不少好股是禾桿冚珍珠，故只要肯細心跟進、分析，不難從中發掘到一些不為人熟悉的好股，而且估值上常出現低估；這些好股縱被人忽視，但是金子的就終有發光的一天，這就是我鍾情小型股的原因。

村上春樹筆下的小確幸，是只要你用心去體會，生活中很多事物都可以感受到小確幸；股市也是，只要肯用心去找，也會發掘到很多的“小確幸”。

願朋友們除了找到股市裡的“小確幸”，也在生活中常常感受到小確幸 -- 微小而確實的幸福是無處不在。

先達物流(06123) 短評

本來想留待之後有時間才寫寫先達物流(06123)，但見到一些網友追貨，唯有先寫寫簡單看法，給各位參考。

昨日看了兩篇的報導，所以是稍為增持，有關報導的連接如下：

http://www.aastocks.com/sc/stocks/news/aafn-content/NOW.703781/popular-news

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/20151119/145923801588.shtml


報導重點有三:

1. 上半年業績差是受撥備拖累，下半年表現較佳；

2. 與菜鳥的合作越來越緊密，年中的時候還是通過第三者取得為菜鳥提供服務；到9月時分宣佈直接與菜鳥建立合作關係，並且今年已為集團帶來額外1億元的收入；

3. 入股內地速遞公司，開拓內地市場。

上半年業績不計撥備，核心盈利約2300萬元；在訪問中，管理層明言下半年應該比上半年為佳，所以全年估計核心盈利可能有5000萬元或每股0.12元，目前估值已是合理。

這股屬於小型股，很少券商提供報告，只見到東英亞洲有跟踪這股，其最新的報告如下：

先达国际物流（06123.HK）On Time with a touch of Alibaba magic

買賣此股要考慮的風險有二：

1. 上市只滿一年，可供參考的往績不多；
2. 流通量低，所以我自己也是小注買入而已。

短期主要催化劑是與菜鳥的合作越來越緊密，期望可以帶動公司業務及發展。

偉哥效應

不知從什麼時候開始，有了“偉哥效應”這說法，也不知是那位網友首先提出的，總之“偉哥效應”無聲無息地出現了；我買入的股份或會在短期內有一定的升幅，相信原因是有部份網友跟著我買入，因短期出現較大的買盤而推高了股價，形成了“偉哥效應”這說法。

這效應在大牛市尤其顯著，但熊市就明顯地感受不到，相信大家都明白背後的原因：牛市有更多的散戶加入炒作，也因此有更多人跟號碼買入，熊市則相反。

之前報章進行電話訪問時，記者提出一個問題：你是否只會寫文介紹一些你買入的股票，沒有買的不會寫，答案是大部份都是的。

很簡單的原因，我買入的股票大部份都是事先研究、了解過的，因為看好才買入；買入後通常都會寫寫我買入的原因及看法等，讓網友們自行參考。如果有一天我寫文介紹一隻股票我是極為看好的，但我自己並沒有持貨，那你們覺得有沒有問題？正如有些財演在報章專欄經常推介一些股票，非常看好前景，目標價也寫得很高，但却申報自己沒有持貨，網友們覺得是否合理? 無論如何都好，肯定會有朋友懷疑我是先買入、然後唱好出貨，其實隨大家怎麼想都沒有所謂，反正我只會寫我真心看好的股票，也肯定會事先買入的，言行一致；出貨時我也會告訴大家。至於跟風買入的網友是贏是輸，我無法顧及太多，各位只能自己衡量風險。

那偉哥有什麼強項? 很認真，那些深奧的投資理論或者計算，有些讀書時雖然也曾涉獵，但畢業後早已忘記得七七八八；大部份投資知識都是靠接近20年的每天落場實戰累積回來的，強項是實戰經驗豐富及投資觸覺佳，也具備些少的分析力。

以一個散戶的身份寫網誌，寫到可以影響股價，能夠有此“成就”，坦白說我應該感到自豪，但誠如我上星期文章“聽消息與自己分析的分別”一文所述，我還是衷心希望網友可以多些自行研究股票，即使要跟也要花時間去認識自己買入的股票，不要盲目跟從；只有大家都真正研究過所買入的股票，才可以提出深入的意見及參與討論，令大家都有所得益，而不是單純的我買你跟。

Eagle Nice, Very Nice!

Eagle Nice (02368)昨天公佈的中期業績，只能以very nice來形容，相信大家不會反對吧?

上半年收入上升7.0%至9.47億港元，毛利率由18.5%上升至23.1%，帶動純利大升82%至1.16億港元，每股純利23.22仙，派中期息12仙。

這份中期業績是好得too good to be true，幸好體育板塊近年表現極佳，加上這股管理層及大股東沒有不良往績，而且又派高息，不然大家可能都會懷疑業績會否造假。

從中期報表看到應收帳由1.24億元大增至3.51億元，主要是一個月內應收帳大增至2.75億元，相信是因為7-9月是出貨高峰期，所以出現大量的短期應收帳；待應收帳恢復正常後，大家不難發現集團帳面將會出現約2.5億元的淨現金，財務非常健康。

根據管理層言論，短期及中長線利好因素包括以下：

1. 2016 年奧運會舉行對行業有利；
2. 中國國策推動體育產業，國內運動服裝業勢必持續發展；
3. 擴建印尼廠，新生產線預計於2016 年投入生產，將進一步提升產能；
4. 繼續提高機械化生產比例及優化四個生產基地的生產技術，這點反映在近年毛利率一直上升。

2016年夏天將有奧運會及歐國杯兩大體育盛事，相信會刺激運動服裝的需求，故下半年業績雖會比上半年差，但相信達至我們預期的機會極高。自己估計鷹美全面純利可望大升至1.9億元或每股純利0.38元，以60%派息比率計算，全年派息預期0.23元，現價預期市盈率7倍及股息率8.5%。以合理市盈率9-10倍計算，目標價上望3.42-3.8元。

再談盈喜股 – 威高國際(01173)

上星期說到發盈喜的鷹美(02368)具值博率，那同期藉公佈中期營運數據而變相發盈喜的威高國際(01173)又如何? 在中期營運數據公佈後，我是增持了威高國際，也同樣覺得威高國際具值博率。

威高國際本月初公佈的未經審核營運數據重點內容是：

1.本集團截至2015年9月30日止六個月之未經審核綜合溢利預期將較去年同期增長約14%至21%；

2. 化妝品業務預期將錄得分類盈利介乎約5700萬港元至約6100萬港元，而去年同期所錄得的分類盈利約為3719萬港元，增長介乎53%至64%，原因是具規模效益的網絡令成本費用相應減低及化妝品業務營業額較去年同期有所增加；

3. 時裝業務預期將錄得分類虧損介 乎約200萬港元至約350萬港元，主要原因是受到海外市場之貨幣，如台幣、新加坡元及人民幣，明顯受到匯率疲弱之影響而預期將錄得約550萬港元之匯兌損失。

威高國際上年中期業績是錄得3611萬盈利，故假設今年中期業績增長只有15%，則盈利應有4152萬元，而這盈利是已計入550萬匯兌損失，故此實際上核心盈利應該大約4700萬港元；我們比較過往兩年的業績，不難發現威高國際的業績具季節性因素，通常是下半年遠比上半年為佳，比例大約是65:35，以此推算，威高國際全年純利可望增長至1.34億元或每股純利5.6仙。

看到這裡，大家會聯想到同業莎莎國際(00178)近年盈利開始見頂回落，並且已於上月底發了中期盈警，純利將下超過50%，與此同時香港零售業因國內自由行遊客減少而處於困境，那為何威高國際仍可以一枝獨秀，取得佳績? 其業績會否造假？

我們來看看一些過往數據的比較:

威高國際 (1173) (以COLOURMIX品牌經營化妝品業務 )
(主要店舖全在港澳地區, 中國只有1間)	截至2015年3月底	截至2014年3月底
營業額	14.48億元	10.29億元
經營溢利	1.1億元	4850萬元
店舖數目	81	70
每店年均營業額	1787萬元	1470萬元
每店年均經營溢利	136萬元	69萬元
莎莎國際 (00178)
(只計港澳地區化妝品業務)	截至2015年3月底	截至2014年3月底
營業額	73.56億元	71.22億元
經營溢利	8.77億元	9.82億元
店舖數目	107	106
每店年均營業額	6875萬元	6719萬元
每店年均經營溢利	819萬元	926萬元

比較上表，大家不難發現Colourmix每店年均營業額只是莎莎的四份之一左右，這說明：i. Colourmix的生意並不算好，有增長可能是因為以前做得差；ii. 對比莎莎的經營數據，Colourmix的經營仍有較大的改善空間。

(以上內容是節錄，全文請瀏覽橙新聞專欄，謝謝)