短評楓葉教育 (01317)

今日雖然已沽出了楓葉教育(01317)，但知道仍有不少網友持有此股或對此股有興趣，故也花少少時間說說這股。

在談個人看法之前，大家不妨先看看我之前去聽的路演的紀要，然後再看我的補充意見就比較容易理解。

路演：枫叶教育（01317.HK）投资者深度交流会会议纪要暨针对大陆投资者2015业绩发布会——东兴海外

補充意見：

為什麼說此股業績能見度非常高？主因是集團接近85%的收入是學費，而每學年的大部份學費是在7-8月預收 (少量插班生是在之後繳交)，故此在截至9月底的全年業績報表，大家看到的遞延收益就是預收了的學費，而每年預收的學費會在下學年(即9月至6月底) 陸續入帳，直至6月底完全入帳。大家可以計算下過往的例子，每年的遞延收益 X 1.3倍就大約是下年度的總收入，以今年度遞延收益6.6億人民幣計算，2015-2016年度的總收入應該大約是8.6億人民幣，如果純利率最少保持不變的話，那下年度核心純利應不會低於2.45億人民幣。

管理層期望日後每年收入可以增長30%，通過每年增加20%的學生人數及每2-3年加學費一次去達到這目標。不過要注意學費最多只可以每兩年調節一次，而且需要有關當局審批，集團並不能自主定價。　

學生的粘性比較高，約75%的楓葉教育小學生會繼續升讀初中，約80-85%的初中生會繼續原校升讀高中。原因為何? 大家自己想想。

楓葉教育的競爭定位是中產家庭學生，生源以二三線城市的學生為主，提高性價比較高的優質教育，而不是和一線城市的知名國際學校競爭。

以前重資產(自己租土地、建教學樓)的發展模式，當每校學生人數500人已可以達致收支平衡；現在轉向輕資產模式為主，與當地政府、開發商合作，由合作方提供土地、教學樓，楓葉教育只負責招生、教學、管理，每校平均學生人數達300人已可以達致收支平衡，有時1年已可收回成本。

集團欲維持每年40%的派息比率。