猶抱琵琶半遮面：由代工向自有智能家居品牌轉型的金寶通 (00320)

公司是人的集合體。人有成長，作為集合體的公司自然也有不斷的變化與發展。金寶通就是這樣的一家公司。

於中期業績，公司仍將業務分為電器控制、樓宇及家居控制、工商業控制裝置三個板塊，但其實更加適合的分類是自有品牌“SALUS”與傳統代工OEM業務兩大板塊。“SALUS”是公司在歐洲專註於智能家居業務的自有品牌，推出了一系列比肩nest的智能溫控器，目前被放在樓宇及家居控制分類中，與其他同類的代工業務被放在一起。

與代工業務不超過10%的毛利不同，SALUS事業部2013年全年的毛利率高達49%。雖然所占Revenue不及10%，但占去年全年利潤卻高達37.6%。智能溫控器可以調節室內的供暖，在歐美市場的銷售具有非常明顯的季節性，故SALUS分部的業績大多在下半年體現。以剛剛公布2014年上半年超過20%的增長計，全年有望延續過去三年年化40%以上的增長，則SALUS所占2014年全年比重將達凈利潤的一半。

金寶通原先的代工業務本來就有下半年占比較大的特點，伴隨著SALUS自有品牌的成長，這一趨勢更加明顯。從2011年到13年的業績，我們可以很明顯地看到下半年利潤（刨除一次性減值）所占全年比重逐年增加，到最近的一年已經到了80%的比例。公司的毛利率也側面印證了SALUS分部的銷售規律。去年上半年毛利率為9.6%，但下半年就飆升到12%，反映了下半年SALUS的銷售比重顯著高於上半年，而14年上半年毛利率上升到10.9%，則顯示了SALUS相對於其他業務的高速成長。

最近公布的2014年中報，凈利潤為1830萬，若將一次性非現金的存貨減值1442萬、應收帳款減值525萬加回，則為3797萬。以同樣的方法調整13年中報，凈虧損3209萬，將一次性的存貨減值447萬、應收帳款減值4823萬加回，則為2067萬。這種計算方法還沒有考慮屬於常規調整的外匯差額凈額，若考慮，兩者的差距還會進一步拉大。經過上述調整後的數據與公司的經營性現金流情況一致，更能反映公司在這一年的巨大進步。

經過兩年高強度的清理，目前公司資產負債表內應收和存貨的質量已有很大的提升。下半年年出現大規模減計的可能性較小，而同時收入與毛利率的增長相疊加，同步上半年毛利潤25%的增長，以去年下半年將近8300萬的減計前利潤為基數，則下半年減計前凈利潤應在1.04億。假定下半年有0到1000萬的減計，則下半年凈利潤為大約9400萬到1.04億之間，全年利潤大約為1.1到1.2億港幣。

金寶通所在的智能家居領域增長前景巨大，目前在A股同類公司的估值均達到了瘋狂的地步。

公司名      PE（TTM）
拓邦股份 86.7
和晶科技 188
和而泰         105
英唐智控 289

雖然上述公司無論從市值還是估值都幾倍乃至幾十倍於金寶通，卻沒有像金寶通旗下SALUS這樣在海外市場已經被證明的智能家居產品，更沒有金寶通報表中出現的穩定高速增長的現金流。

SALUS公司網址: http://www.salus-tech.com/

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備註: 我的分析未寫好，先轉發朋友寫的一篇好文與大家分享。

備戰中廣核(01816)

萬眾期待的中廣核(01816)將於本星期四開始公開認購，相信無數股民已準備好資金認購，令這股有機會成為近年凍資最多的新股。

中廣核將發行88.25億股全新股，集資最多245億元；招股價範圍介乎2.43至2.78元，以每手1000股計，入場費為約2800元。以此股受歡迎程度來看，即使不是以上限定價，也肯定是接近上限定價。如果公開認購超額100倍以上的話，則回撥後，可供公開認購分配的股值最多49億元。


最近幾年新股公開認購凍資最多的幾隻新股，都只可以凍資1500億元左右，而今次券商全力催谷，加上大部份銀行也會提供孖展認購服務，不知有沒有機會打破這1500億元的凍資上限？我自己估計總認購金額應介乎1500億至2000億元之間，即相當於回撥後超額30倍至41倍之間，或平均中籤率2.44% - 3.33%之間。當然，認購得少的中籤率會相對較高；認購得多的中籤率會相對較低，而B組的中籤率又很大機會比A組為低。此外，這類大型新股，公司都會傾向做到一人中一手或以上的，不過這種低風險的新股，相信大家不會滿足於只是抽一手中一手吧？

如要以孖展認購的，要盡快安排好資金，因為個別券商如耀才，如要在網上落單認購 (節省100元手續費)的話，帳戶事先要具備足夠資金；而一些散戶至愛的券商如致富、一通等，孖展額一向很少，很快就會爆額，故明天可能要鬥快搶"孖展"。

這種屬稀有品種、有概念、有業績、估值不算很貴的龍頭股，中籤率也相對高，牌面上值博率極高，基本上也不用多想，是傾力認購。

短評數股 - 友佳國際(02398)、AV CONCEPT(00595)、威高國際(01173) (已更新)

上星期五買入及增持了3隻股，各有因由，簡述如下:

AV CONCEPT(00595) 將於11月27日(下星期四) 公佈中期業績，公佈業績前夕突然毫無徵兆地發盈警。盈警主要內容如下：

"本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東及有意投資者，依照對本公司截至二零
一四年九月三十日止六個月之未經審核綜合管理賬目作出之初步評估，本集團預期截至二零一四年九月三十日止六個月錄得虧損淨額，而截至二零一三年九月三十日止六個月則錄得純利約20,300,000港元。

錄得虧損淨額主要是由於(i)截至二零一四年九月三十日止六個月內錄得出售已終止經營業務虧損約47,200,000港元；及(ii)若干證券投資之按市價計值虧損，於截至二零一四年九月三十日止六個月為已變現及未變現虧損淨額約29,800,000港元，而截至二零一三年九月三十日止六個月則為已變現及未變現收益淨額5,800,000港元。"

1. 已終止業務應該是指SOUL耳機業務，上年度開始歸類為已終止經營業務，相信今年應該會正式終止，相關的虧損日後應不會再出現；

2. 證券投資已變現及未變現虧損對核心業務影響不大。

公司按上市規則發盈警並不足為奇，最奇怪的是公司大股東於10月底才大手增持，正常而言當時其應已完全清楚公司的中期業績，明知中期業績將因為一次性虧損而令中期業績轉盈為虧，那為何仍要趕在限期前增持？ 大股東在上年10月曾準備地在高位大手沽售持股，希望這次在低位買入也是洞燭先機，也順便讓跟隨撈底的小股東可以坐一轉順風車。


至於剛公佈中期業績的威高國際(01173)，中期業績是略為優於自己預期，但這並不是令自己再度增持的原因。增持只因中期業績裡的一段話:

"於二零一四年十月一日至二零一四年十一月十六日期間，化妝品業務銷售額按年對比錄得約53%之升幅，同店銷售亦錄得約34%之理想升幅；而香港及澳門市場時裝業務銷售額在此期間按年對比錄得約4%之升幅，同店銷售亦錄得約13%之升幅。按目前走勢，集團有信心化妝品及時裝此兩大核心業務於二零一四╱二零一五年度可為集團帶來進一步之盈利貢獻。"

按上述最新的業務披露及展望，相信下半年的業績只會比預期更佳，故此我所預期的全年每股盈利4.5仙及按10倍市盈率估值，目標價0.45元是真的非常"保守"，也因此我放心以0.345元再增持。

最後一隻是舊愛友佳國際(02398)。 受惠於原材料價跌，毛利率上升，公司今年度中期盈利大升2倍，股價於中期業績後也曾高見3元，但最近又輾轉回落至8月發盈喜之前的水平，自己認為估值開始具吸引力；其次，由於自8月後已重新留意此股，發現股價每每跌至2.3元左右就有無形之手護"價"，由10月至今已三次觸及2.3元的支持位後迅速反彈，當中有兩次反彈至2.6元、最後一次更是高見2.78元，故這次回落是把握到機會在低位小注買入，並於"預期中"的反彈出現後即日沽出獲利，留待下次回落時再買入博反彈。惟需要留意此股近幾個月公佈的數據並不佳，下半年收入萎縮，故此下半年盈利有機會低於上半年，買賣此股只能小注怡情，不宜重倉。

殼股當道

一隻仍未成功賣殼的新傳媒(00708)，只因老實商人與土豪簽了一份不具法律效力的諒解備忘錄，短短兩天就升了近6倍，讓價值投資者情何以堪？

近幾年香港股市越來越火熱的殼股買賣，令殼股投機成為不少散戶的心頭好，沉迷其中，難以自拔；寧願用資金去追逐劣股，也不想浪費時間去研究優質股，正是典型的劣股驅逐良股。

辛辛苦苦研究股票，到頭來幾年的回報尚不及一隻股票兩天的回報，心理有些不平衡，要發下牢騷。

閒話滬港通

萬眾期待的“滬港通”開通在即，各路人馬摩拳擦掌，準備迎接這重大機遇。

對於滬港通，我最大的得益是今月4月李總理首次提出這計劃當日，即時大注買入相關大折讓股份而賺了一轉"easy money"，之後沒有再特別針對滬港通進行部署，也錯失了之後炒賣AH差價縮窄的升浪。

很多人都期待滬港通正式開通之後，AH折讓會大幅縮窄，只是問題是究竟通過: I. 溢價A股大跌；II.折讓H股大升；III. 溢價A股跌、折讓H股升去縮窄差價，還是會繼續維持AH股差價？ 我自己看法是由於滬港通有每日交易額度限制，AH股差價仍會維持但會縮窄。至於是A股跌還是H股升，理性看法是A股的估值瘋狂，以前是封閉市場尤自可，塘水滾塘魚；一旦開通滬港通，逐漸與國際接軌，這些瘋狂的估值勢難維持，大趨勢應是向理性的H股估值靠攏，而不是趨向瘋狂的A股估值。當然這是理性的看法，長遠應該是朝著這方向行，只是開通初期，資金瘋狂、情緒高漲，會否溢價A股又升、折讓H股又升？木宰羊。

作為一個相對理性的投資者，我很難催眠自己去買賣昂貴估值、甚至年年蝕錢的折讓H股，縱使滬港通開通初期這些折讓H股有上升誘因。或者選擇一些估值偏低的"港股通"或“滬股通”名單裡的股份買入，期待多些資金入場可以推高股價，可能是更合理的部署。

對我個人而言，滬港通開通最大的得益是提供進入A股市場渠道，尋找多些投資機會。

廣東省國企改革細則出台

昨天，廣東省政府辦公廳公佈《關於深化省屬國有企業改革的實施方案》，明確新一輪廣東國資改革的目標、方式、措施、路線圖及時間表。

一直持有的愛股粵運交通(03399)也在受惠之列。之前去做調研的時候，管理層已明言股權激勵方案已在草擬，期望可以在明年的股東大會上落實，我們對此表示歡迎及期待。只有將公司管理層、員工與股東、投資者綁在一起，大家才會有一致的利益與方向：通過做好業務、提升盈利，從而令公司的估值、股價上升，也令相關的管理層、員工與股東都得益。

國企改革相信仍會是明年的炒作主題之一，而作為國企的一份子兼且目前估值仍然便宜，我會繼續持有粵運交通，並且仍是我最重倉的股份。

继国资改革的顶层设计出炉后，广东国资改革的细则也终于浮出水面。

　　11日，广东省政府办公厅通过官网发布《关于深化省属国有企业改革的实施方案》，明确了新一轮广东国资改革的目标、方式、措施、路线图以及时间表。这意味着，此前横亘在广东省国资改革中的一些顾虑和阻扰因素，得到很大程度上的排除，此轮广东国资改革的效率也将得到大幅提升。

　　根据《实施方案》，广东将区别省属国有企业管理级次和功能定位，分类推进改革。其中，省属国有企业集团，具备条件的改组成为国有资本运营和国有资本投资公司；二级及以下企业，围绕资产增量率先发展混合所有制经济，通过多元有效设计，加快机制体制创新，进一步放开搞活。

　　准公共性企业，如机场集团、交通集团、铁投集团、航运集团、粤海控股、建工集团、广业公司、粤电集团和广晟公司等，着力通过资产、资本、资源整合以及整体上市、引入战略投资者、重大基础设施项目交叉持股等混合所有制改革，优化布局，做强功能，做大规模，进一步增强控制力、影响力和带动力；竞争性企业，如商贸控股、物资集团、丝纺集团、旅游控股等，着力通过发展混合所有制经济等灵活多样的改革方式，规范公司法人治理结构，完善中长期激励机制，健全市场化经营机制，进一步增强活力和竞争力。

　　对于具备试点条件的企业，鼓励先行先试，以点带面推进改革。广东省属国有企业集团，开展国有资本投资公司、混合所有制改革、职业经理人制度、财务预算信息公开、经营者长效风险金制度、重大资产损失责任追究制度和纪律检查体制等改革试点；二级及以下企业，开展50家企业体制机制改革创新、20家科技型企业科技成果产业化创新、经营者和员工持股以及国有控股上市公司股权激励和市值管理等改革试点。

　　广东省希望通过此轮改革，到2020年，推动形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团，省属国有资本中70%以上集中到基础性、公共性、平台性、资源性、引领性等重要行业和关键领域，准公共性企业基础设施项目实现混合持股，二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业，并形成若干国有资本运营和国有资本投资公司。

　　《实施方案》提出，通过市场手段，优化资产配置，以交叉持股、产业链延伸、设立合资公司等方式，推动国资系统、企业集团内部资源整合，打造优势产业板块和重点领域。支持板块龙头企业围绕主业，按照市场化原则，整合省属同业企业以及同类业务，同时支持控股上市公司通过资产注入、非公开发行股票、并购重组等方式，整合省属二级及以下企业，做强做大主业突出的资本平台。

　　值得一提的是，在机制体制改革方面，广东省提出新的思路。比如，要完善中长期激励机制，探索以企业经济效益的增量部分作为企业负责人激励来源的激励机制，鼓励国有控股上市公司开展市值管理和股权激励计划试点，支持二级及以下竞争性企业尤其是创新型、科技型企业探索增量奖股、期股期权、虚拟股权、岗位分红权等多种激励途径。

　　分析人士以及券商研究机构普遍看好此一轮广东国资改革，事实上，新一轮国企改革中有很多不确定性因素，如高管人员思维守旧、国有资产流失、高管股权激励、员工持股等，都让推动国企改革变得十分艰难。记者在此前的采访过程中，不乏一些国有企业对未来的改革心存顾忌，缺乏动力，害怕出错，不愿意推进改革。

　　新的广东省国资改革实施方案明确了具体的实施细则，同时也规定了时间表和路线图，使得阻扰国资改革的因素，得到很大程度的剔除，使得未来广东国资改革的效率提升。

　　业内人士对记者表示，通过今年广东国资改革的一系列猛烈的动作不难看出，这一轮广东国资改革动了真格。

　　与此同时，随着广东省国资改革的指导意见以及实施方案的正式出炉，对广东省地市级国资改革思路和细则的出炉，也将起到推动作用。

http://finance.eastmoney.com/news/1345,20141112444731289.html

http://zwgk.gd.gov.cn/006939748/201411/t20141111_554468.html

昔日股王落難記(二) - 培養沽空意識

很多“股王”落難前，其實是有迹可尋的，以合生元為例，當中期業績實際上核心盈利已倒跌兼減派息，脫離高增長行列，估值縮水是自然的事，如果有細心研究的話，其實可以見到端倪；又例如慧聰網(2280)及金山(3888)，以往憑著高增長而贏得基金的歡心及高估值，但今年度的慧聰網的增長已大幅放緩、金山甚至盈利倒退，自然就難以再享有高估值。而這類股升時可以45度角，跌時一樣可以-45度角，正是從哪裡來，就回到哪裡去。但大家有沒有想過可以趁“股王”墮落時順便落井下石，從中獲利？

自己以往看這些“股王”或大價股，很多時候只是看一看就算，不會太深入研究，因為只看表面的估值，已心知即使大跌也難以吸引到我，慣性思維仍停留在“尋找買入”的機會，而不會留意做空獲利的機會。直至最近有些兩宗事例令自己重新勾起沽空的構思，包括：1. 前排某天晚上看新聞說台灣的頂新集團也被揭發使用問題油，自己即時想起康師傳，只因自己仍在讀書時期，就曾經買入頂益(00322，即康師傅前身)，印象深刻，那一刻已想到康師傅肯定會受牽連，也因此即時上網看看康師傅會否有認沽証(PUT輪)，但找不到，故放棄了買PUT的念頭；2. 萬洲(00288)上市前我有研究過，也曾留意其A股上市的附屬公司雙匯發展，最終並沒有認購；半個月前的周日，閒逛“雪球”時見到主頁很多人在討論雙匯發展第3季度業績大走樣，當時心裡已想到雙匯上半年是“做靚”盤數幫母公司上市，現在第3季業績原形畢露，母公司萬洲肯定無運行。這念頭想完就算數，因為深知萬洲不會有窩輪，也不用去跟進，完全忘記了此股可以沽空。

熟悉我的網友應該知道我多年前曾經試過做沽空，當時是瞄準了一隻二三線股沽空，但沽空手續非常麻煩，除了要交登記費，還要簽署一大堆股票借貸協議文件去借貨、支付利息等，故此雖然我第一次沽空是賺了錢離場，只是沽空手續太複雜，而且第一次沽空就動用了不少資金，心理壓力很大，評估之後決定放棄再做沽空，只是間中買入某些藍籌的認沽期權做淡倉。

直至年中開了盈透(Interactive Brokers)的帳戶，原本是打算小試牛刀做美股買賣之用，只是發現美股位高勢危，故此暫時放棄參與美股，將資金用作買賣一些冷門港股之用；另外，也發現IB做沽空是頗為方便，不需要煩複的手續，因而重新燃起對沽空的興趣。

近日是小注沽空了金山軟件(3888)，先試試IB的沽空做法及流程，也讓自己適應沽空的心理壓力；等待機會他日發掘到瀕臨墮落的股王時，可以派上用場。

最後，要提醒大家的是沽空的風險不小，故此如對沽空有興趣，請先行認識沽空的風險及做好風險管理。

人言可畏

今晚有網友私下轉了一條連結給我，內容是香港討論區有網友認為我與券商勾結、甚至指摘我收錢介紹一些質素差的新股予網友認購，由於這"指摘"我實在擔當不起，故唯有發文澄清。

http://finance.discuss.com.hk/viewthread.php?tid=23993083&extra=page%3D1&page=4


自我在車手網年代、到後來在這裡寫網誌，我都一直樂於與大家分享我對新股的看法，也會如實申報買賣策略及部署，相信多年以來跟我炒新股的自是清楚。直至今年6月中那篇“新股大混戰 - 小注選暢捷通”在該股截止孖展最後一天刊出，而孖展認購巧合地大升，由本來認購者寥寥可數到最後超額200倍，定價也貼近上限；最終該股上市後即跌破招股價，也因此有少數人歸咎於我，認為我的文章影響了認購的反應及定價........故此我之後對於新股審慎發表意見，沒有8、9成把握的我不會獨立發文，例如康達環保、鴻福堂、綠葉製藥、神州租車、奧星生命科技等，我是有把握才會在認購甫開始就發文介紹；至於其它一些比較冷門而我覺得有些許值博率及自己會“小注”認購的，相信大家都會留意到我現在做法是等到孖展截止認購的那個下午，才在留言區告訴大家我的部署，也會再三提醒風險問題，目的就是不想影響新股的認購反應及其他網友的決定。

香討區的有些網友真的很好笑，又要參考我對新股的看法，贏了錢也不見會多謝我，但輸了錢就來“賴”我；嘉士利在暗盤市場及上市後的數天內，很多機會可以給認購了的網友獲利離場，但又跟隨我不沽貨而最後要責怪我，是否過份？華虹半導體我在暗盤市場沽了貨，也即時申報，如果跟我沽貨甚至等上市後升上招股價沽貨離場，輸了也只是些許利息及手續費而已；至於暢捷通，我是等到升上招股價才離場，輸了手續費。這些新股如果跟足我的部署，會輸幾多? 也不談我最近幾個月力主認購綠藥、神州租車，甚至不少人抽飛天鴿，我仍是堅定看法繼續認購，參考我的看法而贏了錢的香討網友，有多少人會感謝我？

新股玩法是萬變不離其宗，除了要勤做功課看招股書之外，也要多分析、多想想，正如我今日提到最終認購富臨的原因除了估值比稻香低一截之外，而且認購反應差，有機會中下限定價，具值博率.......還有的就是保母在2012年底保薦同業翠華上市，取得佳績；不認購偉志控股的主因是工業股的估值不會高，而且其上市估值不見得便宜，另外其核數師完全無法給予我信心。上市開支都已經千多萬元了，也不志在花多一百、幾十萬找"三大"做核數吧？

為了避免再蒙受不明不白的指摘，以後的新股沒有8、9成的信心我是不會再獨立發文介紹及提前公開我的看法；比較冷門、有風險但有具值博率那些，我只會在孖展截止認購後才公開我的看法及部署，希望大家理解我的做法。

人言可畏。

昔日股王落難記 (一) (已更新)

今年股市的波幅其實不算大，上下幅度各2000點左右，加起來也就是大約4000點的波幅，略低於之前兩年各4700點的波幅；而年初至今恒指的升幅只有700點或3%而已。雖然大市看上去波幅不大，但有個別股票可以以動人心弦或驚心動魄來形容之；動人心弦的就暫且不說了，先說說一些驚心動魄的股票。

股市每年都有很多大升、大跌股，而一些三四線股大跌，相信大家都不會有"驚心動魄”的感覺；惟一些盛極一時的股王突然轉向大跌，相信會令大家產生驚心動魄的感覺。

今年大家心目中有那些曾是股王或備受吹捧的股票大跌，令你"損手"或感到不勝唏噓呢?

我先說說合生元 (01112)。近日多了網友詢問對此股的看法，老實說這往日估值貴到離譜的“股王”我一向很少研究，因為明知自己不會買入，也無謂浪費時間。但此股今年實在跌到可以用"淒慘”兩字來形容，由年初最高74元跌到現在的17元，也因此勾起了自己的好奇心去看看此股的死因，當中包括經營模式被模仿、競爭加劇、毛利率降、存貨增加、被揭"假洋鬼子"等問題........

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續上......

寫到這裡，大家可能以為我這篇文是想研究合生元的基本因素、死因又或者什麼價位值得撈貨，統統不是。我只想總結無數"股王"落難的經驗，不論是合生元也好、金沙銀娛、一眾頁岩氣概念股、科網股如金山軟件(03888)、慧聰網(02280)又或者最近跌個不停的渣打銀行(02888)、中海油服(02883)等，都是曾經被視為業務穩健、前景好的基金愛股，也是無數散戶愛股，是逢低吸納的對象，是買了之後可以長線持有等收成的股票，但當股價無止境地下跌，相信堅定、樂觀的投資者也會信心動搖吧?

每隻曾經的"股王"沒落都有其個別原因，我也不逐一分析，只是從這些"股王"的崛起以至沒落，不知大家有何啟發? 我自己的看法如下：

1. 不要以為大價股、基金愛股"衰極有限"，可以放心買入，有買貴、無買錯。君不見每年都有無數的基金愛股由天堂跌落人間、甚至下地獄？

2. 很多散戶都有一種錯覺：市值大的股通常比較穩健、透明度高，故此可以放心大注買入，長線持有；市值細的股比較波動，也難以深入了解其業務，故此買賣這些股常懷著戰戰兢兢的心情，也會做好風險管理，例如設定止蝕價位及分散投資........最終輸死人的會是這些令人放心的一線大價股還是那些一直被視為風險大的三四線股?

3. 基金、大戶要造一隻"股王"出來，會編織很多美麗的故事去包裝，令泡沫估值呈合理化。這時候獨立思考能力、不人云亦云更顯得重要。

4. 這些“股王”一旦泡沫爆破，不要隨意接跌下來的飛刀。相信有經驗的投資者都知道，在這類"股王"身上輸大錢的主要有兩類人：1. 高位追貨，對公司前景有堅強信念、不輕言止蝕的長線投資者；2. 見股價大跌，覺得撈底值博率高的投資者，以2883為例，大家覺得輸錢的會20元以上買入的多，還是見跌穿20元撈底的人多?

說到底，很多投資道理是知易行難，正如我自己也會不斷犯錯一樣；大家在投資路上只有互相提點、扶持，才可以走少冤枉路、交少一些學費。

下一章分享我最近的新嘗試 - 沽空。