猶抱琵琶半遮面：由代工向自有智能家居品牌轉型的金寶通 (00320)

公司是人的集合體。人有成長，作為集合體的公司自然也有不斷的變化與發展。金寶通就是這樣的一家公司。

於中期業績，公司仍將業務分為電器控制、樓宇及家居控制、工商業控制裝置三個板塊，但其實更加適合的分類是自有品牌“SALUS”與傳統代工OEM業務兩大板塊。“SALUS”是公司在歐洲專註於智能家居業務的自有品牌，推出了一系列比肩nest的智能溫控器，目前被放在樓宇及家居控制分類中，與其他同類的代工業務被放在一起。

與代工業務不超過10%的毛利不同，SALUS事業部2013年全年的毛利率高達49%。雖然所占Revenue不及10%，但占去年全年利潤卻高達37.6%。智能溫控器可以調節室內的供暖，在歐美市場的銷售具有非常明顯的季節性，故SALUS分部的業績大多在下半年體現。以剛剛公布2014年上半年超過20%的增長計，全年有望延續過去三年年化40%以上的增長，則SALUS所占2014年全年比重將達凈利潤的一半。

金寶通原先的代工業務本來就有下半年占比較大的特點，伴隨著SALUS自有品牌的成長，這一趨勢更加明顯。從2011年到13年的業績，我們可以很明顯地看到下半年利潤（刨除一次性減值）所占全年比重逐年增加，到最近的一年已經到了80%的比例。公司的毛利率也側面印證了SALUS分部的銷售規律。去年上半年毛利率為9.6%，但下半年就飆升到12%，反映了下半年SALUS的銷售比重顯著高於上半年，而14年上半年毛利率上升到10.9%，則顯示了SALUS相對於其他業務的高速成長。

最近公布的2014年中報，凈利潤為1830萬，若將一次性非現金的存貨減值1442萬、應收帳款減值525萬加回，則為3797萬。以同樣的方法調整13年中報，凈虧損3209萬，將一次性的存貨減值447萬、應收帳款減值4823萬加回，則為2067萬。這種計算方法還沒有考慮屬於常規調整的外匯差額凈額，若考慮，兩者的差距還會進一步拉大。經過上述調整後的數據與公司的經營性現金流情況一致，更能反映公司在這一年的巨大進步。

經過兩年高強度的清理，目前公司資產負債表內應收和存貨的質量已有很大的提升。下半年年出現大規模減計的可能性較小，而同時收入與毛利率的增長相疊加，同步上半年毛利潤25%的增長，以去年下半年將近8300萬的減計前利潤為基數，則下半年減計前凈利潤應在1.04億。假定下半年有0到1000萬的減計，則下半年凈利潤為大約9400萬到1.04億之間，全年利潤大約為1.1到1.2億港幣。

金寶通所在的智能家居領域增長前景巨大，目前在A股同類公司的估值均達到了瘋狂的地步。

公司名      PE（TTM）
拓邦股份 86.7
和晶科技 188
和而泰         105
英唐智控 289

雖然上述公司無論從市值還是估值都幾倍乃至幾十倍於金寶通，卻沒有像金寶通旗下SALUS這樣在海外市場已經被證明的智能家居產品，更沒有金寶通報表中出現的穩定高速增長的現金流。

SALUS公司網址: http://www.salus-tech.com/

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備註: 我的分析未寫好，先轉發朋友寫的一篇好文與大家分享。