跟進持有的併購概念股(二)：泰昇集團 (0687)

經過4個月的等待，黑石對泰昇集團股東提出的自願現金要約終於成為無條件，現在泰昇集團的小股東面對的抉擇是在明年1月13日前以每股2.86元將手上的持股賣給黑石，還是不賣給黑石，繼續持有，期望黑石入主後泰昇的前景會更佳。

關於黑石對泰昇集團提出自願現金要約，我是有一些想法的，大家可以重看我之前寫的"泰昇集團(0687)的遐想"，到四個月後的今日，我的想法並沒有改變。

大家在決定是否將手上持股賣給黑石之前，或者可以參考一下一些近似的案例。

第一隻可以參考的是盛洋投資 (00174)，該股於2010年被遠洋地產收購，情況類似之處是收購方遠洋地產是大型內房股，市場對其入主盛洋投資有所憧憬，期望遠洋地產日後會注資及協助盛洋投資參與大型的物業項目；不同之處是收購時已表明會保留盛洋投資的上市地位。

以下是盛洋投資 (00174)在2010年全面收購要約期結束前及之後的股價圖：

由上圖可以看到，在全面收購要約期結束前，股價一直都是在1.6-1.7元之間橫行居多，直至全面收購要約期結束後波幅開始擴大，並因憧憬遠洋地產入主後會有項目注入及參與大型項目，故股價曾於一個月內炒至2.9元的高位，比起現金要約價有大約75%的升幅，唯之後不見有任何注資行動或意向，股價輾轉回落，並曾低見0.72元的低位。

第二隻可以參考的是立信工業(00641)。此股在2011年由中國恒天集團(中國大型央企，也是經緯紡織的母公司)向原大股東以5元收購控制性股權，並向其餘小股東提出全面收購建議。中國恒天集團是一家經營機械、紡織、地產和投資的大型央企，而立信工業本身主要從事製造及銷售染整機械、不銹鋼材貿易等，收購具有協同效應，對立信工業日後的發展應有利。

以下是立信工業(00641)在2011年全面收購要約期結束前及之後的股價圖：

在全面收購結束前，立信工業的股價一直在5元左右徘徊；在全面收購結束後，由於中國恒天集團及原大股東的持股量遠超過75%，並因公眾持股量不足25%而停牌。在停牌期間，原大股東一直減持持股，直至2012年10月才令公眾持股量恢復25%因而復牌。由於停牌期間公司的業績轉差，盈利大跌，故一復牌股價即大跌，並曾低見兩元以下，比起全面收購價下跌60%。

第三隻可以參考的是金地商置(00535)。中國金地於2012年9月向原大股東以0.43元收購其所持股份，並以同價向其餘小股東提出全面收購建議。中國金地本身已於上海交易所上市，是國內龍頭房地產開發商之一，購入535的目的是用以經營香港及內地的房地產業務。

以下是金地商置在2012年全面收購要約期結束前及之後的股價圖：

金地商置於2012年11月底全面收購期結束前，股價一直都在0.43元左右徘徊；於全購期結束後，股價也不是立即大升，而是在2012年12月底建議更改公司名稱後，股價開始有炒作，並於2013年1月開始大升，於2013年6月曾高見1.27元。

從以上例子可見，在全面收購期(即現金要約)結束前，股價通常都是收購價附近窄幅徘徊，直至現金要約期結束後才開始有大波幅，這也是考驗大家的判斷力及承受風險能力的時候。大家要考慮的因素有二：

1. 現金要約期結束後，如果黑石持股介乎75%-90%之間，公眾持股量將不足，屆時黑石會否配股減持，以符合公眾持股量的規定，並令公司避免被停牌及維持上市地位；

2. 如果黑石最終決定維持泰昇集團的上市地位的話，泰昇集團的定位會是如何？會否以泰昇集團作為發展大中華地區房地產業務的旗艦？

當然還有一個可能性是黑石最終持有泰昇集團超過90%的股權，並決定向其餘小股東強行收購及不保留泰昇集團的上市地位，但這個不算是什麼風險，因為黑石會向其餘小股東按2.86元強行收購，對小股東而言不算是什麼風險。 

如果泰昇集團的股價在2014年1月13日前仍是2.86元左右的話，我會選擇將一半持股賣給黑石集團或直接以2.86元在市場減持，令手上另一半持股的平均成本拉低至2.66元左右，以降低風險之餘，仍可以博黑石入主後，泰昇集團會有另一番景象。