小型半新股尋寶 之 天長集團 (02182) (上)

買入半新股天長集團，坦白說是有些疑慮的，但奈何估值太過吸引，所以也願意承擔這風險。

近年上市的小型新股，很多都是只在上市初期炒作一番，然後就被市場唾棄，主要原因是太多的小型新股都是啤殼上市，業務多是走下波或者是強行“砌數”上市的，上市後業績就見真章，多是慘不忍睹，難怪股價是“長命斜”的走勢。

當然，並不是全部的小型新股都是沒有實質或可發展業務的，例如一上市時我已認定有潛力的匯聚科技 (01729)，即使股價長時間被錯殺，但最終也逐漸得到市場認同，股價已重上招股價之上，只是距離價值完全修復尚有一段距離。又或者之前以為已跌至低位買入的華新手袋 (02683)，很不幸地剛上市就遇上某美國大客申請破產保護，所以失去訂單之餘，也要就應收帳作出撇帳處理，影響了第二份業績，現在股價仍是一沉不起，只能寄望公司的業務慢慢重回正軌。

今天要說的是另外一隻我覺得有真實業務的天長集團 (02182)。公司是一間一體化注塑解決方案供應商，通過兩 個分部經營業務。一體化注塑解決方案分部從事模具設計及製作服務以及注塑組件設計及製造服務。電子煙產品分部從事以「blu」品牌製造及銷售電子煙產品。 一體化注塑解決方案，以我的理解，應該就是類似東江集團 (02283)的業務，至於代工電子煙產品大家應該都清楚是什麼業務。

在詳說我的看法之前，先說說對天長集團的疑慮：

1. 公司核數師是瑪澤，坦白說是令人比較擔憂的，相信不只是我，其他投資者也會擔憂其帳目會否有“水份”。不知公司會否考慮更換"四大"作為核數師?

2. 根據2017年全年業績，公司有大約一半盈利源自代工生產美國品牌BLU的電子煙業務，而美國目前也在考慮對電子煙銷售施加限制，而且公司與BLU的合作協議至2020年3月告終，目前還沒有延續合作協議。如果美國嚴厲限制電子煙銷售，又或者公司與BLU沒法延續代工協議，則對公司業績會有比較顯著的影響。

為什麼有上述兩大疑慮，我仍決定買入天長集團？主因是估值實在非常吸引，其次是另一核心業務似乎有巨大增長空間。

天長集團於2018年3月上市，招股價0.71元，集資1.1億元。上市初期曾炒高至1.01元，之後無以為繼，股價最多跌至0.285元，然後因為發盈喜關係，股價重上0.5元。

上市後的CCASS變動如下：

基本上可以看到上市時接了國際配售貨的"人頭"已接近全部沽清，而接手的就是現在CCASS頭五大的倉位。我不知這班人是否一伙的，還是只是普通散戶，但有幾個倉位接近有入無出，希望是大股東的友好或內線人士。

上市後公佈第一份業績"2017年全年業績"，不過不失，核心盈利約3600萬元，第二份業績"2018年上半年業績" 也是平平無奇，收入微增而核心盈利維持約1000萬元，去到這時候，大家可能都覺得這公司也是啤殼上市吧?  至少不會對業績有大太憧憬。

公司於2018年12月公佈股息政策，將派息比率定於不少於20%，這派息比率以工業股而言，肯定是低於行業的平均派息比率，只是考慮到公司淨負債約1.5億元，所以派息比率較低也可以接受。

戲肉是2019年1月初公佈盈喜：

董事會謹此知會本公司股東及潛在投資者，根據董事會對本集團之未經審核綜 合管理賬目及董事會現時所得資料作出之初步評估，本集團預期於報告期錄得 之純利將較截至2017年12月31日止財政年度增長不少於200%。 倘剔除上市開支之影響，本集團預期於報告期錄得之純利將較截至2017年12月 31日止財政年度增長不少於80%。

2017年核心盈利是3600萬元，增長不少於80%，即是2018年全年盈利不低於6500萬元。公司2017年下半年核心盈利是2600萬元，2018年上半年核心盈利是1000萬元，2018年核心盈利不低於5500萬元，為何同比及環比都出現如此大的增幅？

根據通告，董事會認為預期純利增長乃主要由於：

1. 全新及升級機器設備的產能提升；

2. 向現有及新客戶銷售新產品增加。

即是說純利的增長並不是基於一次性收益，而是業務的增長所帶來的盈利上升。

我們翻看2018年中期業績，其實可以看到注塑業務的收入於上半年增長23%，而代工電子煙因延遲交付成品所致，錄得14%的跌幅，而該批成品估計已於7月交付，即是有部份理應在上半年入帳的收益延遲至下半年才入帳，故此2018年上半年的業績應該是被低估的，但這也解釋不到為何下半年盈利呈大幅增長。

因篇幅所限，下篇再說說盈利大幅增長的可能原因及大家最憂慮的帳目真實性的看法。