橙天嘉禾 (01132) - 一朝回到解放前

橙天嘉禾，曾經帳面上獲利極豐，達到7位數的盈利，現在基本上已接近回到自己的成本價，真的是名符其實的“一朝回到解放前”，又或者“南柯一夢”也可以。

從橙天嘉禾出售中國業務開始，大股東的做法都很正路，包括全數行使0.84元(除息後0.24元)行使價的認購期權、在市場大手增持，然後又大額回購。資金的用途也很合理，包括前後兩次合共派發每股0.604元的特別股息，與及用10億元增持新加坡嘉年華影業50%股權，令其成為橙天嘉禾全資持有的公司。上述一連串做法完全找不到有任何瑕疵，也令我降低戒心，橙天一直是我組合最大持股，而經過兩次特別息後，持股比重截至昨天是接近12%。

和幾個重倉持股的朋友之前都有討論過，如果伍克波想日後從公司“偷錢”的話，為何要派發第二次特別息7億元？派特別息後，帳面淨現金只餘下大約2億元，然後再貸款14億元來收購自己的業務，這做法實在是非常奇怪。我一直不排除會有關連交易的可能，只是沒有想過一個6億多港元的收購，會令股價如此大跌，或許前兩天英皇鐘錶 (00887) 的關連交易公佈後，股價大跌令市場爭相走避類似做法的公司。

橙天地項目是橙天嘉禾回歸國內市場的第一步，而當初出售橙天中國時，橙天嘉禾有兩年內不得在國內經營競爭業務的限制，即是說在明年7月底前，橙天嘉禾都不可以在國內經營影院業務，但過了此期限後，橙天嘉禾就可以重新在國內經營影院業務。究竟伍克波是食髓知味，想再重演橙天中國的賺錢方式，還是純粹出售業務予上市公司來套現？

橙天地項目和以前橙天中國的經營模式有所不同。橙天地是營運以影院為主題的綜合大樓、商場，並不像以前橙天中國單純營運影院，這商業模式和萬達類似。萬達在國內的商場基本上都會包括萬達影院，藉此增加人流，不知道橙天地能否成功複製這模式。

最後，等到特別股東大會表決時，大家如果手上仍持有橙天的話，請指示券商代投反對票，不需親自出席股東大會的。這次的關連交易表決，就可以看到大股東有多少暗手持股，因為一般的小股東不可能會投贊成票，只有大股東自己的暗手或友好才會護航。

這次自己在橙天嘉禾一年來以來的經歷，或許可以用一個成語來形容：南柯一夢!