打擊主板小型新股的貨源歸邊炒賣乎?

翔輝礦業 (01625) 晚上宣佈，鑒於機構作出 查詢，本公司需要更多時間回應監管機構的查詢，故本公司決定現階段不會進行 全球發售。

根據今早公佈的公開招股配發結果，公開招股錄得9.9倍的超額認購，故此無需進行回撥，公開發售的股份數目仍維持3900萬股，即是次全球發售下發售股份 總數的10%。

而國際配售方面則獲輕微超額認購，即是說差不多凡認購的投資者，基本上都可以獲得全數分配。

公開招股僅獲不足10倍超額認購，而國際配售也是輕微超額認購，但暗盤價大升60%，相信稍有經驗的投資者都明白是什麼原因。

監管機構繼之前高調介入創業板的新股炒賣後，現在對於有懷疑的主板新股也作出主動的查詢或調查，有助維護港股市場的公平、公正。

當然，翔輝礦業IPO中止，影響最大的除了公司及大股東之外，還有以為將會賺取一筆快錢的小股東，事關IPO中止，即是說今日的暗盤交易將會全數取消、還原，已在暗盤市場沽出獲利的小股東是見財化水。

徵求雷蛇產品的用家意見

雷蛇如無意外將於11月1日開始公開招股，但這隻打著電競概念的新股，怎麼看都只是一隻主力生產供電競之用的周邊設備股，我自己對此股的發展潛力及投資價值存疑，也猶豫於是否參與短線的投機。

根據其招股書的描述，雷蛇建立了無比忠實的粉絲群，實情是否如此？

而雷蛇的主要收入來源是硬件業務，即是開發、生產及銷售滑鼠、鍵盤及音效裝置等：

過去數年收入的增長是追不上行業的發展速度：

雖然毛利率高於一般的周邊設備生產商，但每年投入巨額的研發開支，加上龐大的市場推廣開支，過去兩年半一直是錄得虧損。

或許我自己對這行業及雷蛇的認知都不足，不知道有沒有電競選手或雷蛇產品的用家可以分享下行業及此公司產品的寶貴意見？

搶!搶!搶!

搶完孖展，搶完機，搶完錢，大家都筋疲力盡，終於可以放鬆休息下，吹吹水。

認購閱文集團(00772)的主要原因

認購閱文集團, 主要原因有三：

1. 騰訊親生仔；

2. 港股獨一無二的大IP概念；

3. 接近零風險、中至低回報的短期之選。

小注博晶苑(02232) 中下限定價

晶苑(02232) 公開招股反應比較冷淡，是意料中事。執筆之時，孖展認購額只有4億多元，僅僅超出公開招股集資額，最終或許只會錄得10倍多的超額認購。反應比較冷淡原因有二：1. 估值稍高；2. 與大熱新股閱文集團撞期。

先說說與閱文集團撞期。由於晶苑的招股期與閱文集團撞期關係，所以資金選閱文、捨晶苑是非常合理的選擇，大家都不難理解，相信這裡大部份的網友也會有此抉擇。

至於估值方面，以招股價範圍7.3元-8.8元計算，晶苑2016年往績市盈率介乎21.4倍至25.8倍，估值肯定不便宜的。不過再看看2017年上半年盈利增長達到31%，而且2017年7-8月的收入比2016年同期增長27.8%，似乎2017年全年盈利增長達到30%是合理的預期，即是說以2017年預期盈利計算，估值相當於16.5倍-19.8倍市盈率，應該是稍為合理一些，但仍是偏貴的估值。

有大行預期晶苑2018年度的盈利稍高於2億美元，以此計算晶苑招股價的估值相當於2018年預期市盈率12.8-15.5倍之間。要達至這個盈利預期，其實只需要2018年盈利再增長2成多就可以達致，並不是很困難的目標，我自己覺得是一個比較合理的預期。

晶苑作為行業的龍頭之一，相信市場會將其對標申洲國際(02313)，當然申洲國際的盈利能力遠高於晶苑，故此其估值高於晶苑是合理的。就以2016年度來說，晶苑的收入約138億港元，毛利27.8億港元，純利9.65億港元；申洲國際收入是180億港元，毛利約59億港元，純利約35.3億港元，兩者比較之下可以看到申洲的盈利能力遠高於晶苑。

按上述計算，晶苑2017年市盈率介乎16.5倍-19.8倍之間, 而申洲現價預期市盈率是23倍左右; 晶苑2018年預期市盈率12.8-15.5倍，而申洲則是20倍左右。如果晶苑以上限定價的話，對比申洲的估值，似乎上升空間已不大；但如果以中下限定價的話，晶苑估值的折讓比較大，或許在上市後可以達到雙位數的升幅。

今天不少報章報導晶苑的國際配售已超額數倍，反應比公開招股熱烈，不過我聽聞不少國際配售的認購都是限價的，而且價格範圍以中下限為主，這或許反映了機構投資者的看法也是中下限定價的估值比較合理及具上升空間，但如果中上限定價的話，上升空間不多，故此寧願不要。

我自己小注認購晶苑，其實也是博公開招股反應比較冷淡，有機會以中下限定價；其次是超額倍數較低，中籤率會較高，以此彌補其相對較小的上升空間。如果晶苑不幸地以中上限定價的話，則可能只可以平手離場了。

目前晶苑的孖展認購尚未截止，故此最終超額認購倍數難料，中籤率亦難以估算，故此大家如有興趣以孖展認購的話，宜考慮一旦中籤率高過10%的話，需要額外資金補倉，不然可能面臨上市後被斬倉的風險。

不要將急跌後的大升視作必然

自今年以來，恒指從22000起步，扶搖直上，期間基本上沒有出現過大型的調整，勉強談得上調整的只有8月及9月各有一次800-1000點的短暫調整，然後很快又重拾升軌，並創出年度新高；而前天的600點調整過後，恒指昨天已收復一半失地，加上昨晚杜指又再大升，或許下星期恒指已可以完全收復失地，繼續創出年度新高。

過去幾次的小型調整期間，如果你有膽識買入那些今年資金追捧的熱門股，例如融創(01918)、中國恒大(03333)、吉利汽車(00175)、騰訊(00700)等，你已經獲利不菲......而看著網友們勇於趁調整接貨，然後過幾天沽出已獲取厚利，大家不知會否心思思等待下次調整時，也加入撈貨行列，然後期待快速的反彈獲利?

下次的調整過後，恒指及部份熱門股可能會繼續創新高，但不要將這走勢視作必然，始終不論大市、或者被市場寵幸的熱門股也好，估值都已不算便宜，有不少已是昂貴，股價不可能持續創新高的。相信大家都聽過溫水煮蛙這故事，姑勿論這故事是否真實，但背後的道理相信大家都明白，希望大家不會在市場漸漸加熱的時候，成為在溫水中死去的青蛙。

熱門新股撞期考你資金分配

繼熱門新股閱文集團將於下周四開始公開招股後，另一熱門新股、主銷電競概念的雷蛇(RAZER) 也已通過上市聆訊，並且最快於11月1日開始公開招股，並於11月13日上市。如果兩股的公開招股及上市日期不變的話，則兩股將會撞期，意味著用於認購閱文集團的資金，將無法趕及認購雷蛇，即是說大家現在就將決定資金如何分配至這兩隻熱門新股。

其實除了這兩隻新股之外，還有一隻黑馬晶苑也將於下周一開始招股。晶苑號稱在全球服裝製造行業，以產量計排名第一、以產值計排名第二，或許會是潛在的基金愛股。當然，晶苑的招股期只與閱文重疊，認購晶苑的資金將可以承接雷蛇的招股，或許這也會是大家考慮資金分配的因素之一。

另外，閱文集團及雷蛇的招股估計會凍結大量資金，或許會稍為影響大市，不得不防。

簡析閱文的商業模式

我相信很多香港的股民不清楚閱文集團的商業模式及其大IP (知識產權，Intellectual Property)概念，但如果大家有上國內網站看書的話，尤其是原創的小說，當知道隸屬於閱文集團的起點中文網，也會知道現在這網站是國內主要的原創小說發佈平台，很多熱門的原創小說都可以在此找到，這正是其大IP概念的源頭。

這模式是什麼? 簡單而言，分開以下三部份：

1. 閱文提供稿酬予作者，簽約讓其作品在其平台發佈，稿酬多少視乎作者的知名度、往績、小說的字數等；而讀者在網上平台付費看其小說，作者也可以取得分成的。這些就是閱文將會擁有的IP。

2. 作品在起點中文網這些平台上發佈，通常是每日更新內容的，讀者要支付費用去閱讀，這費用目前是閱文的主要收入源頭；當然，國內最不缺的就是盜版網站，所以付費閱讀的讀者可能只佔實際讀者數目一半都沒有，很多都是在盜版網站上閱讀。

3. 作品受歡迎的話，閱文會深耕、開發這IP，例如出實體書、改編為電視劇、動畫、網遊等，務求將這受歡迎的作品利用到盡。

以我自己經常追看的著名網上小說作者“貓膩”為例，他近期的一篇長篇小說《擇天記》就被改編為電視戲 (主角是當時得令的小鮮肉鹿晗)，網遊、動畫等，就是一個很成功的例子。由於《擇天記》的成功，他以前的作品包括《將夜》、《間客》、《慶餘年》、以至剛開始寫的新書《大道朝天》等估計都會被逐一開發、衍生出不同的產品。

沒聽說過《擇天記》不要緊，網友們應該有聽說過或曾在電視或網上看過國內的電視劇集，包括《琅琊榜》、《鬼吹燈》、《花千骨》這些知名的作品，其實正是閱文根據原創小說改編而成的，相信日後類似的模式會越做越大，這正是國內業界鼓吹的大IP概念。

改編成舞台劇

改編成電視劇

改編成網遊

改編成動畫

又到了大時代

今日網友留言時提及近日坊間多左好多的股票投資班，我稍為google一下，確實是有很多的投資班可供選擇，導師有些是有知名度的，也有一些我從未聽過的；教授的內容五花八門，包括常見的財技班、價值投資班、以至技術分析班等。看這類投資班如雨後春筍般開設，似乎市場需求很大，也反映了股票投資賺錢越來越容易，吸引了更多的新手入場。

網友也提及這類投資班派number的問題。其實不只是投資班，還有很多的是討論股票的wechat、whatsapp、facebook群組紛紛成立，我不知道有多少是具規模的，但影響肯定是不小的。今日無聊看看一些熱門討論區，見到有些貼文基本上就是純粹講號碼，有些是垃圾股、老千股，什麼分析也沒有，完全就是不要問、只要信的態度，但又真的有人信......

最後要贊贊這裡的網友，很多都具投資經驗，比較成熟，有自己的分析能力及判斷力，可能是物以類聚、人以群分的關係吧。每個股市大時代的終結都會引致財富大轉移，希望到時這裡的網友仍是最終的贏家。

諾貝爾經濟學獎得主Richard H. Thaler 的投資策略

大家或許都知道2017年諾貝爾經濟學獎得主Richard H. Thaler 以研究“行為經濟學” 而聞名，但可能不知道其與拍檔Russell Fuller 創建的「Fuller & Thaler Asset Management」，投資成績一樣非常出色。這公司替JP Morgan 管理的一隻基金Undiscovered Managers Behavioral Value Fund（UBVLX)，成績優異，大家有興趣的話可以看看其官網的介紹：

Undiscovered Managers Behavioral Value Fund

(UBVLX)

CAPTURE ALPHA WITH A CONTRARIAN APPROACH 

The fund seeks to capitalize on behavioral biases that create inefficiencies in small cap markets. The team uses rigorous credit and fundamental analysis to validate behavioral observations they see in the markets. The team looks for companies with significant insider buying and share buybacks — which are strong indicators of future return potential following an underperformance in the stock price. The team seeks to lock in gains by selling stocks with large amounts of insider selling, new share issuance or when M&A activity occurs. 

Portfolio

• Targets small cap value companies that are underappreciated due to behavioral biases.
• Looks for companies with significant insider buying or share buybacks.

簡要而言，這基金主要投資於中小型股票，選股方向主要有三：

1. 因壞消息而過份下跌的股票；

2. 出好消息但股價仍未充份反映消息的利好；

3. 有內線人士大手買入或公司大量回購的公司。

大家不要以為這策略只是在美國行之有效，在香港一樣也行得通的。大家有興趣的話，可以嘗試研究一下上述的選股策略，然後根據上述的選股方式建立一個模擬倉位，看看一年後的回報如何。

從一則通告解開興發鋁業 (00098) 私有化失敗後急升之謎

興發鋁業(00098) 於5月中私有化失敗後，股價一度回落至3元左右，在低位獲得支持後，股價慢慢回升，並於7月3日出現單日大升33%。由於此股一向欠缺透明度，也沒有太多投資者關注此股，故此大家當時都找不到股價大升的原因。

於9月11日，興發公佈收購了一幅位於佛山三水工業園區、地盤面積為159,866平方米的工業用地，作價8400萬人民幣，地價相當於每平方米人民幣525元。該幅工業用地的用途是：

本集團計劃成立特殊目的公司以於該土地上設立新生產基地及整合資源以製造用作工 業物料之鋁型材及進行深加工項目。董事預期該新生產基地可加強本集團於開發、製造 及銷售高科技鋁產品（如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品及鋁合金模板）之 產能及生產力。因此，董事認為，於該土地上設立新生產基地將可提升本集團之日後財 務表現及其於中國之競爭力。

要注意的是這新生產基地是用作開發、製造及銷售高科技鋁產品，如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品等。大家或許不知道興發2017年上半年的收入當中，工業鋁型材佔比23%，比上年同期急增109%；以銷量計算，工業鋁型材的銷量由上年同期的22900噸急升93%至今年的44300噸，由此可見相關業務的需求龐大及高增長。

搜查興發過往的資料，其於2015年9月中的一篇專訪中曾透露：

【本報訊】興發鋁業（098）前年成功收購鋁模板公司，現時該業務正處於試營階段。主席劉立斌表示，看好此技術的發展機會，公司亦已與數個內地房地產發展商簽署戰略合作協議。他指待業務在江西發展得更成熟，會將生產技術帶到位於成都、河南及廣東的工廠。

鋁材需求增長快

劉立斌指鋁模板屬原有產品的延伸，只需要在工廠加裝加工機器便可以製作，日後若擴展至其餘幾間工廠，預料加工機器的總支出不會多於3,000萬元（人民幣．下同），每間廠的產能可以達到10萬平方一年。他又指，希望此業務三年內的利潤佔比可達15%至20%水平，而綜合產能的毛利率或可由現時17%上升至22%。
劉立斌表示，興發以經營下游建築、工業原材料為主，雖然內地經濟放緩為公司帶來輕微影響，但鋁材需求增長速度快，上半年的產銷量及利潤都有上升。他透露，公司未來三個月的定單全滿，以每月產能2萬多噸計算，定單產能可達6萬至7萬噸，將錄得超過15億元營業額。劉立斌指，最近接到「相當多」來自澳洲的定單，對此巿場感到樂觀，亦有信心全年可完成35萬噸產能目標。
興發產品主要分工業型材及建築型材，劉立斌指工業材料的發展空間很大，未來會在深加工、精裝業務下苦功。他表示，由於製作軌道車廂方面的競爭大，興發將集中做散熱器加工、汽車輕量化等等，目前正在進行相關技術研發。劉立斌指公司正尋求更高層次的合作，亦有和國外大車廠接觸。

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150914/19294341

還有其它一系列與興發有關的文章和通告中談及的工業型材有關：

兴发铝业浅谈铝挤压型材在汽车中的应用

工业铝型材之建筑铝模板的特点浅析

兴发铝业：城镇化推动铝材需求未来冀拓汽车零部件业务

兴发铝业切入工业型材市场 引领三水传统制造产业转型升级

汽车轻量化铝合金研究进展

興發鋁業擁有的專利


為何說一則購地的通告可以解開興發鋁業於7月3日急升之謎？

這要謝謝有出席6月30日股東大會的雪球球友，他在雪球有篇公開分享的文章  ($兴发铝业(00098)$ 2017中期业绩分析) 提到：

有股东提到分红的问题。这个分红，我也可以告诉各位股东，并不是因为我们私有化了，所以不做分红。兴发这几年的发展，我们相信、我们期望我们股东能够相信兴发是一个诚信的公司，兴发更不是我们说的千股公司。所以，在这里我们不分红，是因为考虑兴发未来的发展，只不过这个时点可能刚好碰上。所以在未来，我希望在不久的时间之内，让大家能够看到兴发未来要做的一些事情，包括我们原来在发展规划里面，提到的要向工业材、深加工，要向新的一些东西去进行延伸，去提升我们整个的内在价值。因为兴发这么多年给人的印象一直都是做铝材，做铝材，还是做铝材的。我们在希望往深加工，往工业材，往更高端的产品方面去进行相关的延伸。那现在我们也正在紧锣密鼓地做有关的一些安排的工作。

 管理層大概意思就是說興發在2016年全年業績不派息，不是因為要令小股東屈服、同意私有化，而是因為公司正在籌備一些盈利率更高的新業務，而這新業務大家在不久的時間就能夠看到。當時劉總並沒有詳說是什麼新業務，也因此我們當時並不知道是什麼新業務，但相信有消息靈通人仕在當時已經知道公司會有新業務、新發展，前景看好，故此於2017年6月開始在市場密密收集，並且在股東大會後因有更多的投資者知道這訊息，故股價在7月3日一飛衝天。

到今天，我還是不知道新的業務是什麼，只知道是“高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品及鋁合金模板” 這些需求及盈利率更高的業務。假設今年底前開始建廠，估計新廠房最快到2019年才會有盈利，但大家不要忘記在上半年業績報告裡提及的""發展中物業"：

於二零一七年六月三十日，本集團之發展待售物業約為人民幣303,073,000元（二零一六 年十二月三十一日：人民幣254,278,000元）。有關物業（即興發廣場項目）由本集團擁有 100%權益，位於中國廣東省佛山市禪城區季華路以北及禪港路以西。該物業的發展處於 建築末期階段及計劃於二零一八年下半年交付。該物業獲授之土地使用權為期40年，於 二零五零年五月十九日屆滿，作商業服務、辦公及文娛用途。該物業包括一幅地盤面積 約16,961.36平方米之土地。於竣工後，該發展項目之計劃總建築面積將約為123,716.39平 方米。

發展中物業總建築面積12.37萬平方米，每平方米的成本只有2450元，但聽國內球友說，每平方平均售價最少8000元，即使扣除稅項及其它雜費後，我相信3、4億人民幣的盈利應該是很保守的估計。

還有的是之前加速提取折舊，令到去年及今年的盈利受損，但明年開始折舊反而會減少，有利明、後年的業績。

目前的估值估計仍是大約5倍市盈率左右，與私有化前的估值來比較的話，現在的估值是合理，因為過去市場一直當其是周期股，給予很低的估值；但考慮到近年收入及盈利穩定的增長，以至新業務的發展及大股東私有化的意欲及私有化失敗後，羅老先生在市場增持等各方面因素來評估，相信大家應該不會覺得5倍市盈率是合理估值吧？

投資，可以是一門興趣

我自己多年來都當投資是一門興趣，可以說是樂在其中，故此每天花長時間看枯燥的通告、繁複的數字、報表，也不會覺得沉悶，反而是越看越有勁，於旁人而言，或許已是一種病態。

要將投資發展成一門興趣，並不是單純金錢上的回報可以做到的。金錢上的回報固然是不可缺少的推動力，還有的就是經過自己辛苦研究的過程，從而取得成功的滿足感。我自己是很享受研究股票的過程，從最基本的研究業績報表、看通告，然後再複雜一些的例如研究CCASS的變動、公司某些行動例如發認股權、換股債 (CB)的背後用意，以至從網上五花八門的訊息中挑選出有用的資料，一步步提升確定性，最後就是享受成果。

研究股票的過程可以如何有趣? 下一篇與大家分享自己最近的有趣個案。

頂在哪?

自從上周中央預告將於明年降準後，大市在內銀帶動下，恒指已突破52周高位，向著3萬點進發，市場瀰漫著濃厚的樂觀情緒，幾乎是一面倒的唱好，鮮有看淡的言論。

這種極度樂觀情緒或許會令人不安，但現在似乎也不是造淡的良機，最起碼成交仍未去到瘋狂的階段。或者等到單日成交去到1500億元的時候，大家要開始警愓；恒指創出歷史新高或成交突破2000億的時候，大家就算不完全撒退，也要認真考慮是否要提升現金水平。

現在就暫且不估頂，希望市場樂觀的情緒可以漫延至各個板塊，而不是集中炒作幾個熱門的板塊，讓大家都有幸享受到美好的時光。

簡析橙天嘉禾 (01132) 收購新加坡嘉華院線餘下50%股權

對於橙天嘉禾出資1.74億坡元(相當於10億港元) 成功購入新加坡嘉華院線餘下50%股權一事，雖然很多網友覺得不是好消息，但我自己覺得是利好的，原因有四：

1. 善用資金

將22.5億的淨現金用作收取利息，每年回報有限；動用當中10億元的資金去收購一間每年1.2億港元盈利的資產的50%股權，可以為公司每年增加6000萬港元的盈利，肯定比放在銀行收取利息為佳，實屬利好。

2. 提升估值

當持有50%的新加坡嘉華院線股權，估值是10億港元，那持有100%的股權，是否估值就是20億港元？我自己覺得肯定不是。當全資持有該公司，具有完全的控制權，則估值肯定會有所提升。我相信100%的新加坡嘉華院線股權，估值最少是24億港元，或者相當於20倍市盈率的估值。以10億元的資金去收購餘下50%的股權，令到公司整體估值可能足以提升4億港元，則這單交易不好嗎？

3. 降低風險

投資者對公司持有的22.5億淨現金的最大憂慮是管理層亂用資金，或者去收購一些垃圾資產，降低公司的價值。現在動用10億現金去收購一項優質的資產，在提升公司價值之餘，無形中也將相關風險減低接近一半，不是利好嗎? 原本有22.5億的現金有風險，現在只餘下12.5億的現金有風險，作為小股東不應該高興嗎? 大股東伍先生給投資者的感覺比較負面，雖然不知會否將餘下的12.5億現金亂作收購，但以事論事，這次動用10億元去作出這收購是用得其所、合理。

4. 作價合理

在今年中，新加坡上市公司mm2亞洲 (mm2 Asia) 原本出價1.84億新加坡元(相當於10.5倍 EBITDA)去收購這50%的嘉華院線股權，也得到持有者澳洲上市公司Village Roadshow的同意，惟最終因橙天嘉禾行使否決權而導致交易告吹。現在橙天出價1.74億坡元成功購得這50%股權，比原來作價1.84億坡元便宜了1000萬坡元或大約6000萬港元，算是一個不錯的作價。

很多小股東原本期望公司可以繼續出售資產套現及派發特別股息，但現在反其道而行，再購入資產，與預期背道而馳，對這交易不是太認同。只是想深一層，大家覺得100%新加坡嘉華院線的股權會有更多的買家垂青，還是只有50%的股權會更受買家歡迎？嘗試從買家的角度去考慮，答案不用我說吧。而且現在增持至100%的股權，和將來可能善價而沽，並沒有任何的矛盾或抵觸。

再者，現在持有100%嘉華院線股權，令公司有更多的選擇權，包括出售、分拆上市，甚至長期持有也可以。只是這一項可以為公司每年貢獻1.2億港元盈利的資產，估值已是遠超公司目前的14.6億元市值，我相信大股東伍克波不可能看不到公司的真正價值，而且既然其之前會行使0.84元認購價的認股權 (相當於除息後的0.49元)，現在股價重新回到這個價位附近，其會否伺機再增持橙天的股權？

大股東伍克往過往數年的增持紀錄。