小注博晶苑(02232) 中下限定價

晶苑(02232) 公開招股反應比較冷淡，是意料中事。執筆之時，孖展認購額只有4億多元，僅僅超出公開招股集資額，最終或許只會錄得10倍多的超額認購。反應比較冷淡原因有二：1. 估值稍高；2. 與大熱新股閱文集團撞期。

先說說與閱文集團撞期。由於晶苑的招股期與閱文集團撞期關係，所以資金選閱文、捨晶苑是非常合理的選擇，大家都不難理解，相信這裡大部份的網友也會有此抉擇。

至於估值方面，以招股價範圍7.3元-8.8元計算，晶苑2016年往績市盈率介乎21.4倍至25.8倍，估值肯定不便宜的。不過再看看2017年上半年盈利增長達到31%，而且2017年7-8月的收入比2016年同期增長27.8%，似乎2017年全年盈利增長達到30%是合理的預期，即是說以2017年預期盈利計算，估值相當於16.5倍-19.8倍市盈率，應該是稍為合理一些，但仍是偏貴的估值。

有大行預期晶苑2018年度的盈利稍高於2億美元，以此計算晶苑招股價的估值相當於2018年預期市盈率12.8-15.5倍之間。要達至這個盈利預期，其實只需要2018年盈利再增長2成多就可以達致，並不是很困難的目標，我自己覺得是一個比較合理的預期。

晶苑作為行業的龍頭之一，相信市場會將其對標申洲國際(02313)，當然申洲國際的盈利能力遠高於晶苑，故此其估值高於晶苑是合理的。就以2016年度來說，晶苑的收入約138億港元，毛利27.8億港元，純利9.65億港元；申洲國際收入是180億港元，毛利約59億港元，純利約35.3億港元，兩者比較之下可以看到申洲的盈利能力遠高於晶苑。

按上述計算，晶苑2017年市盈率介乎16.5倍-19.8倍之間, 而申洲現價預期市盈率是23倍左右; 晶苑2018年預期市盈率12.8-15.5倍，而申洲則是20倍左右。如果晶苑以上限定價的話，對比申洲的估值，似乎上升空間已不大；但如果以中下限定價的話，晶苑估值的折讓比較大，或許在上市後可以達到雙位數的升幅。

今天不少報章報導晶苑的國際配售已超額數倍，反應比公開招股熱烈，不過我聽聞不少國際配售的認購都是限價的，而且價格範圍以中下限為主，這或許反映了機構投資者的看法也是中下限定價的估值比較合理及具上升空間，但如果中上限定價的話，上升空間不多，故此寧願不要。

我自己小注認購晶苑，其實也是博公開招股反應比較冷淡，有機會以中下限定價；其次是超額倍數較低，中籤率會較高，以此彌補其相對較小的上升空間。如果晶苑不幸地以中上限定價的話，則可能只可以平手離場了。

目前晶苑的孖展認購尚未截止，故此最終超額認購倍數難料，中籤率亦難以估算，故此大家如有興趣以孖展認購的話，宜考慮一旦中籤率高過10%的話，需要額外資金補倉，不然可能面臨上市後被斬倉的風險。