簡析橙天嘉禾 (01132) 收購新加坡嘉華院線餘下50%股權

對於橙天嘉禾出資1.74億坡元(相當於10億港元) 成功購入新加坡嘉華院線餘下50%股權一事，雖然很多網友覺得不是好消息，但我自己覺得是利好的，原因有四：

1. 善用資金

將22.5億的淨現金用作收取利息，每年回報有限；動用當中10億元的資金去收購一間每年1.2億港元盈利的資產的50%股權，可以為公司每年增加6000萬港元的盈利，肯定比放在銀行收取利息為佳，實屬利好。

2. 提升估值

當持有50%的新加坡嘉華院線股權，估值是10億港元，那持有100%的股權，是否估值就是20億港元？我自己覺得肯定不是。當全資持有該公司，具有完全的控制權，則估值肯定會有所提升。我相信100%的新加坡嘉華院線股權，估值最少是24億港元，或者相當於20倍市盈率的估值。以10億元的資金去收購餘下50%的股權，令到公司整體估值可能足以提升4億港元，則這單交易不好嗎？

3. 降低風險

投資者對公司持有的22.5億淨現金的最大憂慮是管理層亂用資金，或者去收購一些垃圾資產，降低公司的價值。現在動用10億現金去收購一項優質的資產，在提升公司價值之餘，無形中也將相關風險減低接近一半，不是利好嗎? 原本有22.5億的現金有風險，現在只餘下12.5億的現金有風險，作為小股東不應該高興嗎? 大股東伍先生給投資者的感覺比較負面，雖然不知會否將餘下的12.5億現金亂作收購，但以事論事，這次動用10億元去作出這收購是用得其所、合理。

4. 作價合理

在今年中，新加坡上市公司mm2亞洲 (mm2 Asia) 原本出價1.84億新加坡元(相當於10.5倍 EBITDA)去收購這50%的嘉華院線股權，也得到持有者澳洲上市公司Village Roadshow的同意，惟最終因橙天嘉禾行使否決權而導致交易告吹。現在橙天出價1.74億坡元成功購得這50%股權，比原來作價1.84億坡元便宜了1000萬坡元或大約6000萬港元，算是一個不錯的作價。

很多小股東原本期望公司可以繼續出售資產套現及派發特別股息，但現在反其道而行，再購入資產，與預期背道而馳，對這交易不是太認同。只是想深一層，大家覺得100%新加坡嘉華院線的股權會有更多的買家垂青，還是只有50%的股權會更受買家歡迎？嘗試從買家的角度去考慮，答案不用我說吧。而且現在增持至100%的股權，和將來可能善價而沽，並沒有任何的矛盾或抵觸。

再者，現在持有100%嘉華院線股權，令公司有更多的選擇權，包括出售、分拆上市，甚至長期持有也可以。只是這一項可以為公司每年貢獻1.2億港元盈利的資產，估值已是遠超公司目前的14.6億元市值，我相信大股東伍克波不可能看不到公司的真正價值，而且既然其之前會行使0.84元認購價的認股權 (相當於除息後的0.49元)，現在股價重新回到這個價位附近，其會否伺機再增持橙天的股權？

大股東伍克往過往數年的增持紀錄。