致廣南(集團)董事局公開信

今天，我與朋友出席了廣南(集團)的股東大會，並藉此難得機會當面向主席講述我們對於集團的一些想法及建議，並向主席遞交了我們的信件，希望集團控股股東廣東粵海控股、廣南集團董事局及管理層可以考慮我們的建議。

以下是信件全文：

致：廣南(集團)有限公司董事局全體成員

尊敬的譚主席、各位董事們：

您們好！作為廣南(集團)有限公司的小股東，首先要感謝全體董事局成員、管理層及員工一直以來的努力經營及付出，令今日的廣南實力比以往更雄厚、穩健。

對於集團的營運、業務及財務等各方面，我們有以下四項建議，希望董事局及管理層可以仔細了解及考慮：

一.  啟動認股權激勵計劃

廣南集團自2010年7月授出1521萬認股權後，接近7年來再沒有授出任何認股權，目前的董事局成員持有公司權益總結如下：

主席兼執行董事：譚云標先生持有20萬股及沒有認股權；

執行董事兼總經理：何錦州先生沒有任何持股及認股權；

執行董事兼財務總監：劉建民先生沒有任何持股及認股權；

非執行董事：梁劍琴小姐沒有任何持股及認股權。

另有獨立非執行董事譚惠珠小姐及李嘉強先生分別持有20萬股及10萬股。

雖說目前的執行董事及非執行董事都是代表持股59.19%的大股東廣東粵海控股參與公司管理，但我們仍然希望決策層不是僅有一位成員持有公司少量的權益，而是通過授予認股權，讓全體管理層可以與股東們有共同的利益關係，有更大的推動力去將公司經營得更好，然後共同分享成果。

二.  精簡、重組業務架構

集團目前有四大業務：

I.                馬口鐵業務，集團核心業務之一，分類資產淨值約16億元，當中集團持有的大約7億元的淨現金歸納入此業務的資產裡；最近3年(2014-2016年) 業績分別是經營溢利0.74億元、經營虧損約8百萬元及經營虧損約9百萬元。

II.              鮮活食品業務，集團核心業務之一，分類資產淨值約2.45億元；主要經營供港生豬業務，市佔率高達46%；過去3年(2014-2016年)經營溢利分別是0.75億元、0.96億元、1.18億元。

III.            物業租賃業務，分類資產淨值約3.4億元；最近3年每年租賃經營溢利都是接近1500萬元。

IV.            通過與中糧集團合營的聯營公司「黃龍」參與玉米澱粉業務，應佔資產淨值約1.85億元，最近3年業績分別是應佔溢利約5百萬元、應佔虧損約1700萬元及應佔溢利約9百萬元。

這四大業務基本上是互不相關，也不具備什麼協同效應，當中近年盈利最穩定的是鮮活食品業務及物業租賃業務，為集團提供穩定的盈利貢獻；而馬口鐵業務及玉米澱粉業務屬於周期性行業，業績相對波動。

這四大業務放在一起，整體估值很明顯並不是1+1= 2，而是少於1。因為市場並不是以分類加總估值法(Sum of the Parts)方式去計算合理估值，而是以整體的盈利能力及業務表現去計算估值。由於四大業務當中包括核心的馬口鐵業務及聯營公司「黃龍」的玉米澱粉業務都是周期性行業，故此周期的起落對集團業績有所影響，令集團的估值一直處於偏低水平。

我們建議集團管理層考慮：

I.       盡快將非核心的聯營公司「黃龍」從集團剝離；

II.     等候適當時機，將業績穩定、業務有專營權保護的鮮活食品業務以介紹形式分拆上市，並且將新公司股權全數分派予集團現有股東，以顯現這業務的應有價值；

如此重組架構後，廣南集團將一分為二：新公司將是經營鮮活食品業務，包括擁有最重要的廣東省唯一的供港活豬代理權及經營活豬養殖及銷售的兩間聯營公司；原廣南集團仍經營馬口鐵業務及物業租賃業務，並持有7億元的淨現金。如落實一分為二的話，業務分類更清晰，總估值將會明顯提高，相信可以做到1+1=2的效果。

三.  善用帳面上超過7億元淨現金

集團目前帳面上持有超過7億元的淨現金，而這些淨現金目前只是作為收息用途持有，每年收取約1千萬元的利息收入。根據年報資料，集團2016年度資本開支只是582萬元，而預期2017年資本開支是9百萬元；另外2015年及2016年度經營現金流入是5.87億元及1.96億元。我們認為在集團沒有資金需求及每年強勁現金流支持下，應該更善用這7億元的淨現金，包括：

I.                在目前集團估值廉宜、股價比資產淨值有龐大折讓的情況下，應該在市場進行持續的股份回購，以提升全體股東的權益；或者

II.               以特別股息形式將大部份現金派發予股東，回饋股東。

四.  提高派息比率

集團過去5年最低派息比率介乎20-41%, 2016年度是33%。在目前帳面持有淨現金7.36億元、沒有重大的資本開支、經營現金流強勁的情況下，董事局應該積極考慮提高派息比率至60%以上，以回饋股東支持及提升集團的估值。

廣東粵海控股集團旗下有四間香港上市公司，分別是：

1.     粵海投資有限公司 (00270)，截至2016年底資產淨值是322.2億元，年度盈利42.1億元，目前市值是734.9億元；

2.     粵海置地控股有限公司 (00124)，截至2016年底資產淨值是41.9億元，年度盈利0.18億元，目前市值29.8億元；

3.     廣南(集團)有限公司 (01203)，截至2016年底資產淨值是23.1億元，年度盈利1.08億元，目前市值是9.53億元；

4.     粵海制革有限公司 (01058)，截至2016年底資產淨值是2.3億元，年度虧損0.4億元，目前市值是6.2億元。

四間同系公司，廣南(集團)的估值當屬最低，而且是低很多的。作為廣南的股東，我們其實最想見到的是公司可以享有較高的估值，而不是長期都是同系中估值最低廉的一間。我們希望董事局、管理層在未來的日子繼續為公司爭取佳績之餘，也為股東想想如何可以提升公司的價值、估值。

最後，再次感謝主席、全體董事局成員、管理層及員工們在過去為集團經營所作出的努力及貢獻，期待您們可以令廣南集團業務繼續蒸蒸日上、市值及估值更上一層樓。