真財技高手⠂細劉 (已更新)

一直以來，市場上的資本家很多都是財技高手，例如大劉(劉鑾雄)是公認的財技高手，而其弟弟細劉(劉鑾鴻)在大劉的光芒之下，近年一直默默經營利福集團(01212)，很少人會將他與財技高手聯想在一起，不過從分拆利福地產(02183)及利福中國(02136)上市的手法來看，細劉與大劉一脈相承，有著同樣的財技智慧。

細劉過往一直跟隨兄長在資本市場逐鹿，但除了在千禧年代投資駿昇國際(Gemstar TV-Guide) 致身家曾經暴漲而聞名外，作風一向低調，直至2004年其擔大旗的利福國際(01212) 上市，並且受惠於自由行，業務越做越好，才漸為人所熟悉。利福國際上市後，早期是由劉氏兄弟及周大福共同擁有的公司持有股權約70%，到2013年周大福欲退出這項投資，細劉逐通告控股公司的實物分派及配售持股予自己，令自己大幅增加持股至51%，並引入卡塔爾投資局接收另外23%的股權，實現了控股權的轉移。

其財技的厲害之處並不止於通過一系列的資本市場運作令自己控股利福國際，而是在分拆利福地產(02183) 及利福中國(02136) 上市時表露無遺。

於2013年分拆利福地產上市時，利福國際的大股東仍是劉氏兄弟及周大福共同擁有的Real Reward作為大股東，細劉於利福國際的直接持股只有大約7%。當時分拆上市前，利福地產通過配股予母公司而抵銷了約10億元欠母公司的債務，然後再象徵式每20股利福國際股份獲分派1股利福地產及以每股1.98元發行約8700股新股上市。上市後，細劉通過家族信託及自己私人持股，持有利福地產約1.7%的股權。

利福地產是一間什麼的公司？如果大家有興趣翻看招股書的話，不難發現原來利福地產只是持有一些空置的物業及土地，而這些空置的物業大部份都是位於東北省，價值如何相信大家心裡有數，這些物業在上市數年後的今天，仍然維持空置的狀態，沒有產生任何收入；唯一可以賺取租金收入、最值錢的天津物業，已在成功上市前數個月出售獲利。這樣的一間公司分拆出來有何目的？為何當時分拆上市時，不好像後來的利福中國一樣，全數實物分派予母公司的股東？大家可以思考一下這兩個問題。



這樣一間裝載“垃圾物業”的公司上市後，股價下跌是必然的事。於2015年4月，細劉以每股1.52元收購了Real Reward持有的5400萬股，令其個人持股量增至14.97%，而當時其已控股的利福國際則持有59.56%的股權，兩者相加令細劉直接及間接共持有74.53%的利福地產股權。

完成了這單交易後，利福地產的股價輾轉向上，於上月最高曾升至4.65元，比其2015年的增持價1.52元大幅上升2倍，而證監會更於2016年12月公佈利福中國的股權高度集中，市場流通量最多只有3180萬股或7.59%。如此一間沒有任何收益的上市公司，股價可以炒到如此昂貴，除了因為貨源歸邊外，相信另一個原因也呼之欲出！

與利福地產不同，利福國際分拆利福中國上市時，是以100%實物分派予利福國際的股東，要留意當時細劉已完成利福國際的股權重組，其已持有約51%的控股權，故此全數實物分派的結果是細劉獲派51.69%的利福中國股權。另外，大家要注意的是在分拆上市前，利福中國以每股約5元的作價發行16億新股予利福國際，以抵銷利福中國欠利福國際的81億債務，令利福中國帳面資產淨值達到100億元，這做法最大的得益者是誰？不言而喻。

看到利福地產及利福中國目前的股價及估值，相信大家都會很奇怪: 為何我口中裝載垃圾物業的利福地產股價大升、估值高企？為何帳面資產淨值100億元、實際資產淨值最少150億元的好公司，反而在前段時間被沽到1.7元、市值只有27億元？一間明明是寶但股價賤賣、一間是垃圾的反而估值昂貴？

這些問題我就不詳細說明了，留待大家思考背後的原因，我的結論是細劉機關算盡。

溫馨提示: 好的東西當然是想據為己有，沒用的東西當然要脫手，這是人性。


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