佳兆業集團 - 趁火打劫的機會?

關於佳兆業集團(01638)，公司目前停牌當中，也有銀行開始向公司追債，國內的銀行及債主甚至已入稟法院，查封佳兆業的一些房地產項目。由於目前股票已停牌，故此股價無法作出反應，但其發行的優先票據就"大插水"，面值100元的票據普遍跌到30元左右，即是說如果現在以3折價格買入這些票據，他日公司真的破產清算的話，清算所得的款項如果足以覆蓋其所有債務，則這些票據可以獲得100%兌付，而現在"撈底"的投機者可以獲得超過2倍的回報，實在是非常吸引的。

自己對買入佳兆業票據這投機也非常感興趣，也因此請教了銀行業內人士相關的風險。業內人士給予的意見是這些票據雖然表面上是"優先"票據，但實際上國內的做法是一旦進入破產清算程序的話，則清算所得的款項會優先償還國內的債務，包括預繳了的買家、員工工資及福利、稅項如所得稅等、起樓的建築商、供應商及國內的銀團貸款、發行的信託等，如有餘款才償還境外的債務。關於這說法，我也在網上搜索資料，找到一份評級機構"惠譽"發表的關於"中资企业境外发债的从属性" 文件，支持上述的說法。文件的連結如下，所有已買了或打算買入佳兆業票據的，請詳讀：http://www.fitchratings.com.cn/uploaded/20130…

萬一佳兆業真的進入清算程序，則其境外票據持有人回收率有多少取決於:


1. 佳兆業隱藏的資產負債表外負債及擔保有多少；


2. 佳兆業資產能否以接近市場價格出讓。

我大致計算過，如果佳兆業的資產及應收款等如能以8折或以上清算的話，而且隱藏的表外負債及擔保等低於百億元人民幣，則境外的票據持有人仍可以獲得頗高的回收率。

在與國內球友討論過後 (詳見http://xueqiu.com/7889176837/35107110)，自己暫時打消買入佳兆業2016年到期票據的打算，主要是考慮到四個因素：

1. 資產負債表外的負債及擔保應該存在，但無法確定這些負債及擔保有多少；

2. 球友提到一旦清算的話，很多資產可能只可以以半價套現，比自己預期的7-8成低甚多；如果真的以平均半價套現的話，則境外票據持有人基本上是一無所得；

3. 這些票據目前買賣兩難，成交稀疏，即使成功買入，之後想套現也不容易；

4. 佳兆業擁有的深圳地產及舊改項目目前大部份被政府鎖定，相信是因為這些土地及項目是以不合法手段取得。之前深圳政府曾沒收深圳金光華集團旗下價值60億元的金光華廣場，同樣處罰可能會發生在佳兆業身上，這是最壞的情況。

自己打算等佳兆業情況比較明朗後，才決定是否買入佳兆業票據，甚至乎最終佳兆業集團如果破產的話，相信很多內房股發行的票據都會出現恐慌性拋售，到時可以擇肥而噬。