禾桿冚珍珠 - 銳變中的金寶通 (00320)

提起金寶通(00320)這隻股票，相信大家首先會想起某財演曾大肆唱好該股極大機會賣殼，也會將該股歸類為賣殼概念股；再不然就是一隻主力代工業務、業績平平無奇的工業股。

如果大家仍停留在上述印象或思維，那很可能會錯過一間正在銳變的優秀公司、一隻可能為你帶來理想回報的小型股。

隨著國際科技巨頭紛紛進軍智能家居產業，如谷歌(GOOGLE)於年初以32億美元收購智能家居裝置公司NEST、蘋果公司(APPLE )於今年6月發佈智能家居平台HOMEKIT，以至國內的小米也要進軍智能家居市場，相信大家對智能家居產業的前景及普及化應不會有所懷疑，而作為行業的先驅及擁有自己的品牌、技術，相信金寶通將可以從中分一杯羹。

業務簡介

－　集團乃一家以亞洲作基地的電子控制及自動控制裝置，以及解決方案的供應商。產品銷售遍佈全球多個市場，並以美國及歐洲為主，包括客戶品牌Ｃｈａｍｂｅｒｌａｉｎ、伊萊克斯（Ｅｌｅｃｔｒｏｌｕｘ）、通用電氣（Ｇｅｎｅｒａｌ　Ｅｌｅｃｔｒｉｃ）、Ｔｒａｎｅ及惠而浦（Ｗｈｉｒｌｐｏｏｌ）。

－　自１９７４年開業以來，集團一直以香港作為總部。至２００６年９月，集團在全球各地擁有三家研發中心、三家工程中心及四家銷售辦事處。集團生產設施位於中國深圳龍岡區布吉鎮，另亦透過獨立第三方深圳市嘉來源製造塑膠零件及裝配印刷線路板，以及產品包銷。合共設有１６條表面貼裝技術生產線及１４９條裝配線。

－　集團主要業務分類包括設計、製造及銷售以下產品：

（１）樓宇及家居控制裝置產品：主為要恆溫裝置及家居控制裝置產品，例如恆溫器、冷暖空調控制裝置、室內空氣質素控制裝置、操縱台、遙控器及計時器。集團亦以本身品牌「Ｓａｌｕｓ」生產恆溫器、計時器及閥門，並以「Ｏｎｅ　Ｆｏｒ　Ａｌｌ」品牌生產萬用遙控器；

（２）電器控制裝置產品：用於各類日常生活所需電器，例如焗爐、雪櫃、洗衣機、乾衣機、濾水器╱空氣清新機以及泳池及按摩池控制裝置；

（３）工商業控制裝置產品：包括資訊娛樂控制裝置，可供工商及汽車業使用，以及進行醫療測試的保健裝置及設有計時器或量度操控器的派送藥物裝置。而工業控制裝置產品包括用於登入及保安控制裝置、工業能源控制裝置及渦輪機控制裝置。

(註: 上述資料源自"經濟通" http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_ci_detail.php?code=320)

公司以往主要做代工業務，但近年開始發展自有品牌SALUS，生產及銷售一系列智能家居裝置，並取得理想成績，並且佔公司盈利比重越來越高。

業績分析

在分析公司業績之前，我們先看看公司過去兩年半的業績簡單明細：

                       

報告時期	04/2014 -	10/2013-	04/2013 -	10/2012-	04/2012 -
	09/2014	03/2014	09/2013	03/2013	09/2012
	(1H)	(2H)	(1H)	(2H)	(1H)
收入	14.7億	15.1億	13.1億	13.11億	12.15億
毛利	1.6億	2.13億	1.26億	1.43億	1.15億
毛利率	10.90%	14.10%	9.65%	10.90%	9.46%
核心盈利	2355萬	8377萬	1613萬	2373萬	737萬
(撇除一次性應收帳減值虧損)
純利率 (以核心盈利計算)	1.60%	5.56%	1.23%	1.81%	0.60%

從上述數據，我們不難發現：

1. 撇除一次性應收帳減值虧損的影響，今年上半年核心純利比上年同期增長46%至2355萬元；

2. 公司近年的收入是按年遞增；今年上半年比去年同期增長12%；我們估計下半年的收入也會比去年同期有所增長，即使以保守的6%增長計算，下半年的收入也有16億元以上；

3. 公司的毛利率近年也是按年遞增；今年上半年的毛利率已比上年同期上升1.25%，相信下半年也會有所提升，保守估計下半年的毛利率會高於15%；

4. 純利率也逞大幅度的上升。今年上半年的純利率比去年同期上升0.37%，相信下半年的純利率也會相應上升，估計會高過6%；

5. 基於自己預期下半年收入最少16億元以上及按純利率6%計算，下半年核心盈利很大機會高過9600萬元，即全年核心純利約1.2億元；

6. 過往數年下半年的毛利率都是高於上半年，因為毛利率接近50%的自有品牌業務SALUS的收入主要於下半年產生及入帳，也因此拉高下半年的毛利率及純利率；

7. 由於歐羅於今年貶值較顯著，故此今年上半年公司錄得外匯虧損440萬元，而上年同期是錄得收益725萬元；如果撇除外匯收益/虧損的話，則今年上半年的增長更顯著。


估值

在評估公司合理估值之前，我們先考慮以下因素：

1. 自2006年上市上來，公司一直維持良好的管治，並沒有運用任何財技(例如配股、供股、併股等) 或作出損害小股東權益的事，管理層值得信任；

2. 自上市以來，公司一直維持穩定的派息比率，近幾年甚至將派息比率提高至45%以上，與股東分享成果；

3. 公司財政一向穩健，目前持有淨現金超過3億元；

4. 公司的自有品牌SALUS經過多年的探索與發展，已進入收成期；最近幾年維持每年收入平均40%的增長，兼且具備強大的盈利能力，帶動公司盈利增長；

5. 公司將受惠智能家居產業的高速增長及龐大發展空間；

6. 公司已逐漸由代工業務為主過度至自有品牌帶動盈利增長；上年度自有品牌的收入只佔公司整體收入不足10%，但佔核心盈利比重超過3成，而且這個比重會隨著SALUS的高速增長而按年增加，故在考慮估值時不能視之為代工業務的工業股。

我們預期公司今年全年核心盈利應不低於1.2億元，即每股核心盈利0.145元；以派息比率45%計算，每股派息0.065元。

雖然國內同類型公司目前的估值動輒市盈率達數十倍、甚至以百倍計，但我們不認為這是合理的估值；同樣地，金寶通目前的估值以今年預期核心盈利計算，市盈率只有7倍多、股息率約6%，也是低得不合理。我們認為金寶通目前保守至合理的估值也應是介乎10-12倍市盈率，即目標價應介乎1.45元-1.73元。當然，作為港股最主要的 (或者唯一的) 智能家居概念股，如果這個概念有所炒作的話，市場應該會給予更高、更合理的估值；又或者其自有品牌SALUS進軍國內，提升公司的知名度之餘，也相信會提升公司的估值，我們拭目以待。

延申閱讀：

智能控制器，家电第二春
(http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_4b5570a20102v6hb.html?)

互联网巨头扎堆智能家居产业 千亿市场引来产业资本布局
(http://www.rijinbao.com.cn/show.asp?id=1698)
               
 Which Thermostat?
(http://weather-station.co.uk/thermostat/)

Smart energy systems: Nest vs Hive vs Evohome vs Heat Genius vs OWL vs Tado vs Salus iT500 vs Cosy vs Climote
(http://recombu.com/digital/news/smart-energy-systems-nest-hive-evohome-heat-genius-owl-tado-salus-it500-cosy_M13058.html)

 參考資料：  SALUS主打產品在亞馬遜平台銷售及顧客評語