投資，要假手於人嗎？ - 估值篇 (上)

“投資，要假手於人嗎？”這系列終於寫到最重要、也是最難寫的一篇 - 估值篇。

估值是價值投資的核心部份。為股票評估價值可以說是投資股票最重要的一個環節，也只有為股票作出正確的估值，你才可以根據相關估值去作出買賣的決定。 但很諷刺地，你所給予的估值是否正確，往往是事後才知：你如果高估了的話，結果可能是太高價位買入目標股份，然後持股是無了期地等待你心目中合理的估值出現；低估了的話，可能錯失買入機會或提早止賺。

要學會估值之前，先要了解"估值"的一些基本認知：

1. 估值既是一門科學，也是一門藝術。即是用科學的方法去做估值，但卻得出藝術的結果，這正正印證了估值肯定是主觀性的，也因此不同人士即使以同一方法去為同一隻股票做估值，結果也可以是大相逕庭；

2. 估值並不是一個恒數，而是一個變數，很多時候是隨著市場情緒、經濟周期而變動；

3. 不同的行業有不同的估值，例如你不要將公用股與科網股的估值直接比較；

4. 業務單一、公司架構簡單的，越容易做估值，得出來的結果也越準確，相反亦然。

估值的方式：

坊間使用的估值方式有很多，包括：

1. 以盈利能力為指標的市盈率 (P/E)，適用於大部份公司；

2. 以資產淨值為指標的市帳率 (P/B)，主要適用於金融類、地產類、航運類、資源類股份；

3. 以盈利能力及增長合併考慮的本益成長比(PEG)，主要適用於成長類股份；

4. 目標股息率來(DIVIDEND YIELD)，適用於大部份公司，以公用股、收租股、房地產信託投資基金(REITs) 等收息為主的股份最適用；

5. 反映公司利用股東權益產生盈力能力的股本回報率 (ROE) ；

6. 參考同行業公司的估值，即是參考要估值的公司所處行業的平均估值作為目標估值；

7. 最能準確反映公司內在價值的現金流貼現 (DCF)，即是將預期的未來現金流貼現至現值來計算公司的內在價值。這方式雖然聲稱最能準確反映公司的內在價值，但也是最難準確計算估值的方式，因為不要說散戶、即使是專業的分析員也很難準確掌握到公司未來的發展及現金流，那又如何可以準確計算到未來現金流的貼現值？

上述的估值方法其實只要在網上稍為搜索，即可以找到大量的資料，恕我不逐一詳細分析利弊。

影響估值的部份因素：

1. 前景及風險 ：例如被市場人士普遍認為存在泡沫的內房股、以至與其息息相關的內銀也面對開放市場、呆壞帳以至影子銀行的問題等，故估值一直偏低，也因此反映前景預期、不明朗因素及潛在風險等會嚴重影響一些板塊的估值；

2. 資產負債表：一般而言，財政穩健、低負債公司的估值會比高負債公司有溢價；

3. 損益表：高毛利率及純利率的，通常代表公司的競爭能力較高，甚至享有專利或壟斷地位，故此估值一般較高；

4. 現金流量表：有時候經營現金流更能衡量一間公司的真正盈利能力，故此有龐大經營現金流入的公司，往往受到投資者的喜愛，有助提升其估值；

5. 盈利高增長的往往可以享受估值溢價；

6.同一行業的股份，大市值的往往比市值小的公司享有更高的估值，箇中原因是大市值公司往往得到基金大戶的垂青及注意，得以享有較高的估值；

7. 同一行業的股份，擁有較高派息比率的公司往往受到投資者的歡迎，也因此估值會比低派息比率的公司為高；

8. 管理層的往績及紀錄也是投資者衡量估值的因素之一。

估值篇"上"先寫到這裡，"下篇"會續寫自己的一些經驗及基本的應用。