彩星集團 (00635) 會私有化嗎？

前一段日子，因為在雪球發表彩星玩具(00869) 的評論文章，看到有國內網友提到其母公司彩星集團(00635) 可能私有化，我也因此簡單地研究了彩星集團的情況，發現真的存在私有化的機會，而且今年應該是進行私有化的良好時機。

我自己覺得公司有機會私有化的三大原因：

1. 資產折讓大
目前彩星集團帳面資產淨值是47.7億元，但這是將彩星玩具的持股(當時持股約59%)以接近2.5億元入帳，即實際上不計彩星玩具的價值，彩星集團本身資產淨值約45.2億元。

至於彩星玩具的價值，之前已減持8200萬股，套現2.88億元；目前持股5.96億股，以今日收市價3.78元計算，市值22.53億元，計及減持套現了的2.88億元，這部份值25.41億元。

即是說彩星集團目前實際資產淨值應是45.2億元 + 25.41億元 = 70.61億元，以彩星集團今日收市市值25.87億元計算，目前股價比資產淨值實際上折讓高達63%，是大股東私有化的一大誘因！

2. 大股東增持股權
大股東透過公司回購 (最近3年共回購2700萬股)及自己在市場增持，令其持股權由2011年的45.63%提高至目前的49.57%，已非常接近觸發全面收購的50%，故除非大股東按條例向小股東提出全面收購或私有化，否則其再增持股權的空間非常有限。

3.公司未來盈利能力提高
蘋果公司已以月租1100萬元租用彩星集團大廈3層樓面(地舖、地庫連1樓舖位)，用作開設apple store，以此推算單是apple store一年的租金收入已達1.32億元；集團尚有彩星集團大廈其它樓層、屯門彩星工業大廈及半山區麥當勞道多個住宅單位可供租賃，預計日後每年租金收入有機會接近2億元，比較以前年租金收入不足1億元大幅提升。由於apple store即將開舖，預期人流增加可以也提升該大廈的租金水平，未來租金收入有望繼續提升。此外，由於租金收入增加，相關物業的價值也將相應上升，故目前彩星集團的帳面淨值也應該是被低估了，實際折讓應該比上述的計算更大。

那為什麼目前是私有化的合適時機？

如果彩星集團要私有化的話，首先要解決的是其持有的50.3%股權 (即5.96億股)的彩星玩具(00869)，不然私有化彩星集團的話，也要一併將其子公司彩星玩具私有化，但我相信大股東絕對不會以目前估值去私有化彩星玩具，也不具備此財力。

要解決此問題，最簡單的方法是將彩星集團持有的5.96億股彩星玩具實物派發予股東，即股東每持有1股彩星集團可以收到2.58股的彩星玩具，以今日收市價計算值9.75元；其後再提出私有化。由於小股東收到實物派發已是一大甜頭，故大股東的私有化出價只要不是太低，即使只是剩餘資產淨值45.2億元的5折出價，即每股9.78元，被小股東接納的機會也頗高。

這就是我所認為的私有化合適時機的原因。

而大股東在近幾個月一直在市場減持彩星玩具，如TGC (大股東全資持有的公司) 在市場減持共2500萬股的彩星玩具，套現約9300萬元；彩星集團通過配售減持8200萬股彩星玩具，套現2.88億元。連番減持我自己覺得一方面是因為彩星玩具的估值已過高，另一方面是大股東借減持彩星玩具籌集資金，為私有化彩星集團鋪路。

目前公司最新股權架構是大股東全資擁有的TGC持有9190萬股彩星集團，並私人持有2260萬股彩星集團，即合共持有1.145億股彩星集團。另外，彩星集團持有5.96億股的彩星玩具，而TGC及大股東本身就再沒有直接持有彩星玩具。

一旦真的進行實物分派的話，大股東及TGC將合共分到2.954億股的彩星玩具股份，相當於25%股權。那是否代表大股東將失去彩星玩具的控股權？我自己覺得未必如此。大家可以看看彩星玩具的股權披露，大股東及TGC於上年9月至今雖已悉數減持其持有的彩星玩具股權，但當中有接近9500萬股並不是在市場減持，而是通過場外減持，並且沒有作價，這批股份其實會否實際上由"自己人"代為持有？如果是的話，那大股東實際上仍持股3.9億股彩星玩具，即接近33%的股權，仍是單一最大股東，並沒有喪失彩星玩具的控制權。

我不確定是否能將實物派發與私有化捆綁進行，如果可以的話，那彩星集團實在有很大的誘因在全年業績後提出私有化。


溫馨提示：以上是我個人看法及推測，可能與事實有很大出入，故不建議大家以此作為買入彩星集團的根據。