泰昇集團(00687)的遐想

2013年8月19日，泰昇集團發通告，宣佈待一系列先決條件達成或獲豁免後，黑石集團將作出自願有條件現金要約，以每股2.86元收購全部已發行股份。

看到此通告後，自己先於復牌後第一日在2.72元入一大注，然後於今日再加碼於2.75入多注。大家可能會覺得以約3個月時間，加上一定程度的風險才賺得4%(扣除手續費)的低回報，是否一項理想的投資？

我自己覺得這是一項不錯的投資。首先，如果不貪心的話，那潛在4%的淨回報其實風險極低的。大家看到通告裡羅列的一大堆先決條件，要達成彷似有難度，實際上細心看的話，最主要的先決條件只得一項： 獨立股東於股東特別大會批准特別交易及不獲豁免關連交易。這些特別交易及不獲豁免關連交易共有5項，已詳列於通告中，主要是將黑石集團不想要的業務剔除或賣給原股東，有興趣的話可以自己看看。

要獨立股東通過這些特別交易有難度嗎？我覺得應該會順利通過，原因有三：

1. 這些交易作價並非不合理，而且牽涉的金額普遍不算大；
2. 這些交易對小股東的利益影響不大；
3. 有別於10%小股東就可以否決私有化建議，這個特別交易要超過25%的獨立股東反對才會否決。

只要在股東特別大會取得批准這些特別交易及不獲豁免關連交易，則黑石集團提出的現金要約將成為無條件，小股東可以選擇是否以2.86元將持股沽給黑石集團，但大股東們則已承諾一定要將持股沽給黑石集團，故不論小股東是否同意以2.86元售股，黑石集團最少取得60.75%的股權，可為公司的控股股東。

再之後就是重點所在：這項投資的最高回報是否只得4%？如果不沽貨給黑石集團的話，潛在回報會否更高？

分析這問題前，先要分析黑石集團其實是否想私有化泰昇集團，還是想保留泰昇集團的上市地位。

我看了兩遍該份通告，並沒有明確提出黑石集團想將泰昇集團除牌的意向，只是循例說明如黑石的持股超過90%，則有權提出強制性收購並將公司除牌；相反，如要保留上市地位的話，則要維持最少25%的公眾持股量。

在考慮這問題時，我搜索了黑石集團的新聞，發覺黑石集團從未收購香港或國內的上市公司控股權，泰昇集團是第一間，也是唯一的一間。這令我想到如果黑石集團並不想要泰昇的上市地位，其實大可以乾脆只收購泰昇擁有的國內物業，並無需要收購上市公司，然後再將其它業務剔除如此轉折。其次，其收購價是超過泰昇的資產淨值，亦即是說是以溢價收購。我並不覺得泰昇有什麼優質的資產或物業值得黑石集團以溢價去收購，唯一的解釋是此溢價是包括上市公司地位的作價在內，也代表黑石集團是有考慮到上市公司的價值，而且也會保留泰昇的上市地位，不然價值就會減少。

那黑石集團保留泰昇的上市地位有何用途？會否注入資產或者將其作為中國甚至亞洲地區的地產業務旗艦？

不講不知，原因黑石集團在國內是有頗多地產業務的，有興趣的可以看看下列報導：


http://www.ifengweekly.com/display.php?newsId=6778#

我有時真的不明白，為何一些二三線國內房企收購香港的殼股，投資者的表現會如此雀躍，即使明知這些內房的實力一般；相反，黑石集團如此國際知名、中投持重貨的大企業收購泰昇，投資者的反應如此冷淡，目前股價甚至還低於現金要約價？

莫名其妙。當現金要約成為無條件後，我自己會考慮將手上一半持股沽給黑石集團，以鎖定利潤及拉低手上持股的成本；另一半持股很大機會繼續持有，看看黑石集團如何運用泰昇集團這上市地位再作打算。