分拆提升估值的阿里巴巴 (09988)

阿里巴巴每逢公佈業績股價例跌, 這次也不例外, 究竟是否每次業績都令市場失望?

這次我覺得是受累中概股整體下跌, 似乎並不是業績差。對於剛公佈的業績, 我自己看法是:

1. 市場最關心的中國電商收入下跌的問題, 在3月份有所改善, 淘寶及天貓GMV終於恢復增長。其次, 雖然截至3月底的1季度中國商業收入錄得倒退, 但經調整EBITDA同比錄得19%增長至385億人民幣, 效益明顯提升。

2. Q1 的Non-GAAP每股盈利人民幣1.34元, 同比增長35%, 而截至3月底的全年Non-GAAP 每股純利高達人民幣6.82元, 同比增長4%。現價計, 往績市盈率不足11倍, 已是價值股的估值。

3. 超勁的自由現金流, 去年達到250億美元, 而目前市值只是2223億美元, 並且目前帳面淨現金達到580億美元。

4. 管理層在3月份已公佈計劃設立6大業務集團, 除核心的電商業務 (淘寶、天貓) 外, 其餘業務都有尋求獨立上市的可能性, 當時市場為雀躍。這次業績管理層進一步披露分拆計劃:

i. 在未來 12 個月內通過向股東分配股息的方式，實現雲智能集團的完全分拆, 即是將雲業務全數分派予股東, 並且會申請上市, 有助體現雲業務的價值;

ii. 未來 12 到 18月完成分拆菜鳥集團上市;

iii. 在未來 6 到 12 個月內完成分拆盒馬上市。

阿里巴巴目前分為六大業務集團, 大家知道各業務的盈利情況嗎?

阿里巴巴六大業務集團, 目前只有中國商業 (主要是中國電商) 錄得盈利, 其餘五大業務集團都是虧損的! 即使以經調整EBITDA計, 經營虧損的五大業務集團也只有雲業務是正EBITDA。

假設中國商業集團的盈利能力不變的話, 當逐一將其餘虧損業務分拆上市, 甚至好像雲業務一般, 完全剝離阿里巴巴, 則阿里巴巴少了虧損業務的拖累, 盈利只會上升。這些虧損的業務, 目前只是拖累阿里巴巴的業績及估值, 如果不分拆出去, 只會是負估值, 但如果成功分拆出去的話, 則會是正估值, 而且當中有不少估值會甚高, 例如雲業務、以至菜鳥, 如果成功分拆, 各自估值可能是過千億港元。

對於阿里巴巴近期利好消息頻傳, 但股價稍為反彈後, 又跟隨大市回落, 或許是趁低增持的良機, 我自己計劃再增持阿里巴巴, 等候分拆上市落實, 估值修復。

(原文5月22日刊於Patreon 平台)

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