三隻盈喜股 - 葉氏化工(00408)、利福中國 (02136)、合景悠活 (03913)

今天一次過說說組合裡的三隻近期盈喜股。

葉氏化工前天發盈喜, 2021年上半年業績比去年同期增長390-440%, 而去年上半年盈利約5900萬元, 假設今年增長400%, 上半年盈利將高達2.95億元, 當中包括物業重估收益, 該物業於周初公佈出售, 將錄得約7000萬元的收益, 即是說扣除這7000萬元收益後, 上半年的核心盈利約2.25億元。

大家可能會慣性地將上半年盈利 X2 =全年預期盈利, 而忽略地個別公司可能存在的季節因素。撇除2020年疫期的影響, 在過去數年, 葉氏化工上、下半年盈利佔比大約是35% :75%, 如果今年維持這比例的話, 今年全年預期盈利有機會高達6.4億元, 相信這業績是遠超市場預期, 故此昨天股價大升, 創出6年半新高!

在出售物業套現後, 葉氏化工負債比率進一步下降, 估計派息比率或許有上調空間, 過往大約是40%。葉氏化工另一催化劑是正進行分拆洋紫荊油墨股份於深圳創業板上市, 如果成功的話, 將有助提升估值。

現價5.2元, 大約相當於4.5倍的預期市盈率及9%的股息率, 估值仍然合理偏低。其最大風險是溶劑產品售價見頂回落, 一旦出現這情況, 業績會受到重大影響。

解讀神威藥業 (02877) 新派息政策

神威藥業昨天中午公佈將採納新的派息政策, 內容重點如下:

1. 2021 曆年宣派及分派股息共每股人民幣 60 分 (已包括於 2021 年 6 月 17 日已派付的截 至 2020 年 12 月 31 日止年度的末期股息每股人民幣 21 分) ;

2. 自 2022 曆年起，每曆年派發的股息將增加不少於以下一項(以較高者為准): 

(i) 15%; 或 

(ii) 本公司於本集團年度業績公告中呈報的上一年年度淨利潤的增長百分比 （扣除一次性非經常性損益項目後;

3. 自 2022 曆年起，本公司宣派的股息將以中期股息的形式每年派付予本公司股東 四次，每季度一次;

4. 在董事會認為合適的情況下亦可能宣派及分派特別股息。

對於上述新的派息政策, 我的解讀如下:

1. 扣除已於2021年6月派發的每股人民幣0.21元的2020年末期股息, 今年中期業績時將分派每股人民幣0.39元 (或港幣約0.47元) 的中期股息;

2. 自2022年起, 每年分派的股息將以2021年的0.6元人民幣股息作為基礎而遞增,  而且每年增幅不低於15%。假設2021年核心盈利增長是25%, 則2022年的股息將會是0.6元人民幣 X 1.25=0.75元人民幣 (約0.9港元); 萬一2021年盈利增長只是10%、甚至是倒退, 則2022年全年股息將會以0.6元人民幣作為基礎並增加15%, 即是0.69元人民幣 (或0.83港元), 之後的年份一樣按此方式提高派息。假設此派息政策一直延續, 而且很不幸地公司每年盈利增長不超過15%, 則只是每年按保底的15%增幅, 到2025年全年應派股息是1.05元人民幣!

3. 從2022年起股息按季派發,即是一年派4次股息, 為股東提供更佳的現金流;

4. 在每年派發正常股息的基礎下, 隨時有機會再派特別股息。

上述新股息政策對神威的重要性不止是提高股東的股息回報, 而是證明其帳上的龐大淨現金是真實存在的! 神威過往估值一值廉宜, 其中一個原因是市場質疑及帳目及帳面現金的真實性, 而這次更改股息政策, 大幅提高每年派息, 足以証明其帳面現金是真實存在的。不知大家有沒有留意之前突然派發特別股息的百富環球 (00327), 其情況與神威相似, 都是被市場質疑其幅目的真實性, 而自2020年底宣佈派發每股0.1元的特別息後, 百富環球的估值及股價俱大幅提高, 不知神威藥業能否重演百富提高派息後的股價表現?

神威過去數年的業績及派息:

基本上過往每年不論盈利多少, 都是派發每股0.32元人民幣的股息, 而採用新股息政策後, 將令神威的派息倍增之餘, 每年再有不少於15%的增幅, 派息政策非常進取。

神威藥業目前帳面淨現金約39億人民幣, 理論上即使盈利沒有增長, 只憑帳面淨現金, 也足以支持其長期執行上述的派息政策。

近期的中國電信(00728) 在公佈了新的派息政策後, 股價持續大升; 遠的例子有首程控股 (00697), 在2019年4月公佈新的派息政策後, 股價在之後的18個月升了接近2倍。另外, 百富環球因提高派息導致的估值重估, 再加上近期國內對中藥發展的扶持政策，都令我對神威有所期望。

(原文7月20日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

長線投資者李祿減持比亞迪 (01211)

李祿不是一名普通的長線投資者, 對比亞迪而言, 他屬於其中一批最早期買入的機構投資者, 也是最長線的投資者, 自2005首次披露持股超過5%後, 一直都是增持, 直至2016初披露持股7500多萬止。

前天, 李祿控制的喜馬拉雅資本首次披露減持7百多萬股比亞迪, 再於昨天披露進一步減持3百多萬股, 合共減持1千萬股多, 套現24億元多。因李祿是比亞迪具代表性的長線機構投資者, 而且也是其將比亞迪推薦給巴菲特, 促成其入股比亞迪, 故此李祿的舉動受到市場的密切關注。是次披露減持後, 比亞迪H股受消息影響, 昨天股價大跌5.6%!

目前市場關心的三大問題是:

1. 李祿會否繼續減持比亞迪?

2. 巴菲特會否跟隨李祿減持比亞迪?

3. 李祿為何減持比亞迪?

問題1的答案是李祿仍在減持比亞迪, 至於巴菲特截至目前為止, 並未有減持比亞迪; 大家最關注的是李祿為何要減持比亞迪?

最理想的情況是李祿找到比現價的比亞迪更具投資價值、潛在回報更高的公司, 故此沽出比亞迪進行換馬, 並不是單純覺得比亞迪已見頂; 最壞情況當然是其覺得比亞迪的估值已到頂, 故此沽出止賺離場。

我自己目前仍持有部份比亞迪倉位, 並且已做了Covered call, 所以這批股份目前不會減持, 以防股價反彈時, short call進退兩難; 另外持有行使價190及200的Short Put, 有可能會搬倉以降低潛在接貨價。

看看比亞迪股價圖, 似乎230元左右的沽壓極大, 短線都不易突破, 或許要等候下個月的銷售數據, 如果持續向好, 才有機會突破。

(原文7月15日刊於Patreon平台)

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首創置業 (02868) 的私有化套利機會與風險

首創置業公佈母公司將以每股2.8元的作價私有化首創置業, 估值相當於0.62倍市帳率, 作價可以接受。

這宗私有化存在明顯的套利機會, 尤其是昨天早上股價低見2.4元, 比私有化作價有14%的折讓, 套利空間巨大, 潛在回報理想，值博率頗高。如此大的折讓, 估計是市場擔心被否決的風險, 其次就是時間上的不確定性。

先說說這宗私有化的主要達成條件:

1. 要獲得監管機構審批通過:

取得 a)中國發改委，(b)中國商務部，(c)中國外管局 及(d)（如適用）國資委的相關政府審批、備案或登 記或其他適用政府批准。

作為國企, 提出私有化前理應已事先諮詢這些監管機構, 故此大家普遍會覺得這個條件不難達成。但要留意的是今年1月提出私有化的中國機械工程 (01892), 是花了接近5個月時間才達成這個先決條件 。中國機械工程在1月13日提出私有化, 先決條件同樣是取得國內監管機構的審批及批准, 結果要等到6月3日才獲得全部相關的監管機構的審批及批准, 時間上比預期長了甚多, 是這宗私有化完成時間的最大不確定性。

2. 在特別股東大會上參與投票的獨立H股股東中, 75%以上贊成私有化, 而反對私有化的獨立H股股東不得超過10%。

要留意的是GIC持股11.83%, 如果其歸類為獨立H股股東的話, 則有一票否決權。

我們翻看紀錄, 首創置業在2003年6月上市, 同年的年報上已見到GIC披露持有1.58億股首創置業, 而且一直持有至今, 期間雖有增減持, 但GIC仍是首創置業H股最大的股東, 似乎反映GIC與首創置業的關係良好。

本地股組合 (上)

我的組合有6隻本地股, 即是業務主要在香港或者本地業務佔比較高的, 包括PCCW (00008)、香港寛頻 (01310)、奧思集團 (01161)、聯合醫務 (00722)、迪生創建 (00113)及東方表行 (00398)。

上述本地股其實有個共通點, 就是普遍高息或者高派息比率。PCCW及東方表行之前有文章說過, 不再複述。

靠"勞" 搵食的東方表行 (00398) 

PCCW (00008) 短評 

今晚說說買入邏輯有些相似的奧思及聯合醫務。

奧思是我的老相好, 相信很多朋友都知道奧思我近幾年經常都有持倉, 儘管我對管理層沒有好感, 也覺得公司透明度極低。奧思5月底公佈截至3月的中期業績, 收入因疫情停業關係而錄得14%倒退, 但純利反而大增34%至5900萬元, 主因是獲得一次性的政府補貼及租金減免共2300萬元, 扣除這些一次性收益後, 核心盈利約3600萬元, 每股核心盈利約5.3仙, 派中期息每股5.5仙。

奧思近期的大升, 主要是炒作醫學美容概念, 這板塊今年當炒, 故相關股票, 不論是昊海生物科技 (06826), 又或者奧思香港的同業如完美醫療 (01830)、醫思健康 (02138)等, 俱已大升, 估值非常昂貴, 惟獨奧思的估值仍然比較合理。我之前其實已沽清奧思, 近日高價追入, 主要是看到管理層突然頻頻增持, 不知是否有後著或利好消息。大家可以看看股價圖, 奧思目前股價是在10年高位, 但內線人士頻頻增持, 令我摸不著頭腦, 但既然其估值對比同業有大折讓, 再加上內線的異常買入, 故此我也大膽高追, 看看會否有後著。奧思現在仍然主打美容相關業務, 業務是不如完美醫療及醫思健康的多元化及廣闊增長空間, 故此估值有折讓也是正常, 只是折讓實在太大, 再加上高派息, 令我相信即使之後沒有利好消息, 我也不會大輸, 具備值博率。

半年結

今天簡單寫寫半年結, 明天才寫這期新股的看法。

目前持股一覽:

物管股: 02168, 03913,  06677, 06668, 09928, 06626

高教股: 00839, 02001, 00382, 06169, 09616

周期股: 00316, 03300, 00323, 00581, 01812, 01610

醫藥股: 00867, 02171, 02552, 02500

高息股: 00008, 01310,  00398, 00113, 00517, 01045, 00934, 03315

新能源發電: 00836, 00579, 00956

科網股: 700、JD、YY

私有化套利股: 02606, 03358

工業及製造股: 00320, 00408, 01072, 03898

其它: 01336, 01211,02136

目前倉位: 約60%

五大持股 (排名不分先後):

東方表行 (00398)、比亞迪 (01211)、利福中國 (02136)、中國玻璃 (03300)、越秀服務 (06626)

備註: 1. 五大持股不計入藍光嘉寶 (02606), 因已將2/3持股接受要約; 2. 我發現每每最重倉的股份都會好似中了魔咒一般, 所以現在起不再公佈最重倉股, 希望魔咒不再靈驗。

上半年回報: 24%

上半年整體表現尚可, 主要是今年倉位最大的物管股, 表現出色。今年的組合非常非常的分散, 所以最重倉的5隻股與緊隨其後的數隻股的倉位其實差不遠。比較幸運的是今年市場不再好像去年一樣, 資金嚴重偏好科網、增長股, 所以分散的組合也受惠。主力倉位仍是物管股, 上半年錄得理想回報; 醫藥股亦獲利不俗, 加上近月新能源電力股及個別周期股也發力, 為組合貢獻不少盈利。上半年表現比較差的是高教股, 在民促法公佈後追入的數隻高教股, 目前帳面都錄得虧損, 只能寄望下半年公佈理想的全年業績後, 股價可以追回失地。

以往為組合貢獻不少盈利的新股及私有化/要約套利, 今年上半年泛善足陳。新股回報較高的只是快手 (01024)、心通 (02160)、醫渡科技 (02158)、諾輝健康 (06606)這幾隻, 其餘的整體只是持平。打新的確定性越來越低, 也不再是以往的低風險、高回報, 變得越來越雞肋。上半年私有化/要約股也是回報不高, 參與了幾隻, 但輸了一隻京能清潔能源 (00579), 互相抵銷後, 淨回報不高。

下半年再接再厲, 但沒有信心可以取得上半年的成績, 回報有上半年的一半已滿足。

(原文6月30日刊於Patreon平台)

華潤電力 (00836) - 大幅低估的新能源發電業務

華潤電力目前的估值是被市場視作火電股, 即是估值與華電國際電力 (01071)這些類似。市場一直當華潤電力是火電股, 完全忽略了華潤電力目前正全速轉型至新能源發電!!

我們看看華潤電力的一些數據:

1. 剔除匯兌損益、一次性計提退休人員社會化費用、資產減值等非現金或非經常性 損益影響，本公司2020年核心業務股東應佔利潤（「核心利潤」）97.55億港元，較 2019年核心利潤88.83億港元增加8.72億港元或9.8%。

2. 2020年, 本公司可再生能源業務核心利潤貢獻為45.21億港元（2019年29.16億港元) ; 火電業務核心利潤貢獻為52.34億港元（2019年59.67億港元）。可再生能源業 務核心利潤貢獻佔比約46.4%（2019年佔比約32.8%）。

2020年及2021年資本開支分佈:

2020年，本集團的現金資本開支約312.79億港元，其中249.72億港元用於風電 場、光伏電站及水電站的建設, 佔比80%。

預計2021年現金資本開支約為300.0億港元，其中約232億港元用於風電、光伏電 站的建設, 佔比77%。

從上述數據可以看到華潤電力正不遺餘力地拓展再生能源業務, 而且再生能源業務正高速增長, 預計今年盈利貢獻將超越火電。公司的策略是用火電的盈利及現金流去支持再生能源的資本投入, 故此淨負債比率可以維持在120%的偏低水平, 遠低於其它新能源發電股或火電股。

我們再看看華潤電力今年最新的發電數據:

2021年5月電廠售電量數據:

二零二一年五月附屬電廠售電量達到14,412,916兆瓦時，同比增加了13.9%，其中，附屬風電場售電量達到3,262,193兆瓦時，同比增加了59.7%。 

二零二一年首五個月附屬電廠累計售電量達到 70,862,350 兆瓦時，同比增加了 24.2%， 其中，附屬風電場累計售電量達到 13,827,299 兆瓦時，同比增加了 50.6%。

今年上半年煤價高企, 所以預期火電業務的盈利貢獻只會持平, 但再生能源發電會有大幅度增長。以全年計, 我相信再生能源發電的盈利佔比有機會從上年度的46.4%, 大幅提升至55%, 正式超越火電業務, 成為主要盈利貢獻的業務。

華潤電力目前往績市盈率6.5倍, 股息率6.2%, 市帳率0.57倍, 遠遠落後於新能源發電股 - 中廣核新能源 (01811)、大唐新能源 (01798)、龍源電力 (00916)、新天綠色能源 (00956)。 上述4股目前平均往績市盈率是13.9倍、股息率2.52% 及市帳率1.24倍。

我們以SOTP (Sum of the Parts) 估值方式去計算, 當再生能源盈利的合理估值是12倍PE, 火電盈利的保守估值是5倍PE, 那麼華潤電力目前合理估值應該是 45.21億 X 12 + 52.34億 X 5 = 804億港元。

華潤電力目前的市值是492億港元。我們不清楚華潤電力需要多久時間才可以完成估值重估, 但我們相信隨著未來數年其再生能源盈利大幅增長及盈利佔比逐步提升, 市場遲早會重估華潤電力的估值, 絕對不應視之為火電股。

(原文6月29日刊於Patreon平台)

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