3月跌市有感

這個3月，疫情在歐美突然大爆發，各國陸續的封關、封城，再加上俄羅斯、沙特兩大產品國的交鋒，令油價爆跌，一連串極度利淡消息衝擊之下，環球股市大跌，尤以美股為甚，杜指單月最高跌幅28%，港股稍佳，恒指最多也曾跌19%，股、匯、債、商品市場去槓桿、斬倉之聲此起彼落，最終在美國聯儲局啟動無限量寛後，市況才平穩下來，但很多投資者已是蒙受不可彌補的重大損失。

自己這個月的操作並不完美，還有很大的改善空間，幸好的是手頭資金充裕，容許自己有犯錯的空間，再加上大方向沒有問題，所以損失有限，伺機收復失地。

回顧這個月的操作，有些重點可以分享：

1. 趁這個月大跌市泥沙俱下時，不斷進行換馬，優化組合，大方向是棄小買大，沽出小型股，換入業績比較確定的中、大型股。換馬的理念很簡單，當大股、小股不分好醜，隻隻都跌30-40%時，將小型股、尤其是業績不符預期的小型股沽出，換入同樣因去槓桿而大跌的中、大型股，不是更值博嗎?  當投資者降低槓桿後，即使大型反彈出現，市場不再充裕的資金優先追入的肯定是優質的中、大型股，而不是沒有流動性的小型股，所以最先受惠反彈的會是中、大型股。如果市況持續向上，我等候持有的中、大型股反彈到合理估值後才沽出、然後換入仍未大幅反彈的小型股也不遲。在完成組合優化後，截至今日為止，10億市值以下的小型股只佔我組合大約7.5%，這比重是歷來最低！

2. 斬倉、換馬的過程開始時很痛苦，然後逐漸麻木了。有些帳面輸了6位數的小型股，到後來也是手起刀落，沽完也沒有什麼感覺，彷彿和自己沒關係一樣.... 很多持有一段時間的小型股，一直不捨得止蝕，現在一下子沽出而實現的虧損是頗大數目的，不過當想到可以換入同樣平價的中、大型股，內心就平衡好多。

3. 適逢本月大部份上市公司公佈全年業績，故遇到持股業績不符預期的，基本上就是立即沽出止蝕計數，不拖泥帶水、浪費時間等候反彈。與其等候他們反彈，不如立即換馬業績好的，要反彈的話也應會彈得更快。

4. 2008年犯過的錯，今次也一樣再犯，就是趁期權的引伸波幅 (IV) 大升之始，已做了些SHORT PUT, 包括指數期權及港股、美股的股票期權，打算賺些期權金或者以較低目標價接貨。指數期權從一開始時沽24000點的PUT，一路因應市況而分段轉倉，轉到最後21600點PUT才安全脫險，期間因為正股的倉位也有增加，而且資金非常充裕，所以也加大做SHORT CALL對沖，一直沽到24000 CALL才停手，月底結算時SP : SC比例 是1:4，而幸運地月底的大反彈也止於23800點，結果這個月的指數期權倉在驚濤駭浪下獲微利離場。

至於股票期權的SHORT PUT原本一心一意是想接貨，可惜的是最終只有港股的財險 (02328) 接了貨，其它的包括阿里巴巴 (09988)、中國神華 (01088)、美股的MSFT、JD、SE、BABA等，都未能接貨，而且最遺憾的是因為做了SHORT PUT的關係，期間某幾隻心儀的股票包括MSFT、JD、BABA及SE等，一度跌進目標接貨價範圍，但因為當時已做了SHORT PUT，而且IV極高，平倉的成本太昂貴，所以無法平SP去買正股；而等到期權結算時，股價又已反彈上SHORT PUT的行使價之上，故此最終和心儀的股份擦身而過，是這次大跌市期間最遺憾的事，只能賺了一些SHORT PUT的期權金。而最不幸的是眼見美股ZM的大股東及管理層不斷在市場減持套現，加上此股期權的IV極高，故做了一些短線到期的SHORT CALL，原本是風平浪靜，那料到在結算前兩天突然風起雲湧，被迫轉倉止蝕，將這個月股票期權倉大部份盈利都輸掉。

5. 今次應對大跌市做得最好的是一直保持充足的現金在手，故此即使美股及港股連續的大跌，因有充足的現金支持，可以安心去撈底及應對期權倉不斷提升的按金要求，也沒有了2008年那種非常徬徨的感覺，仍有心情每天寫文、陪伴大家作戰。

暫時想到什麼就寫什麼，如有遺漏日後再補充。

跌市回購的威力

上市公司回購是常有的事，但在股價跌到谷底，而且成交比較稀疏的股份，回購的威力就越大，就以最近幾間開始回購的公司為例：

ESR (01821)

2020年3月20日的通告宣佈要回購：

建議根據購回授權進行場內股份購回

董事會亦欣然宣佈，其擬行使股東根據2019年10月12日通過的股東決議案所授予 的購回本公司股份（「股份」）的一般授權（「購回授權」），以不時在公開市場購回股 份（「股份購回」）。股份購回將僅在發佈本公司全年業績後進行（詳情請參閱下文）。 根據購回授權，董事會可購回最多達緊接全球發售（定義見本公司日期為2019年 10月22日的招股章程）完成後已發行股份總數的10%。

昊海生物科技 (06826)

2020年3月27日的通告預告了將會回購：

为优化公司股权结构，公司于 2020 年 3 月 25 日召开的第四届董事会第十三 次会议，审议通过了《关于上海昊海生物科技股份有限公司回购 H 股股份的议 案》，同意以公司自有资金回购公司部分 H 股股份，回购数量不超过 H 股股份 总数的 10%，即不超过 4,004,530 股。回购价格不超过 H 股实际回购日前 5 个交 易日平均收市价格的 105%。回购实施期限至 2019 年度股东周年大会时止。公司 完成回购后，将分阶段或一次性注销回购的 H 股股份，公司相应减少注册资本。

皓天財經集團 (01260)

於3月27日在場內以定向回購方式回購4250萬股，每股作價0.4元，股價隨即大升，但要留意這種定向回購可能只是一次性的回購，所以回購的效力未必持久。

現在很多上市公司股價低殘，而且當中有不少其實是持有大量淨現金在手，有能力進行大規模的回購，以支持股價及提升價值。以昊海生物科技為例，帳面持有淨現金約35億港元或每股19.7港元，值此股價低殘的時候進行回購，對股東是非常有利。目前市況低迷，不少上市公司或會出手回購，當中一些流動性低的，回購的威力就會越顯著，大家可以留意下這方面的短線交易機會。

為何會在未確定見底時接飛刀?

大家都知道投資有不同門派、不同方式，所以應對股災也有不同的方式。

最簡單的可以分兩類，一類是價值投資，買賣主要看價值；另一類是看圖表、看走勢、看動力。

要勉強歸類的話，我應是屬於價值投資多些，因為在這種股災級別的大跌市，敢去接飛刀的多數都是不知市場凶險、一心想撿便宜的價值投資者。

我之前分析過，如果這次的股災是屬於2008年或1998年那種十年一遇的級別，那麼從今年年初約28200點起計，即使跌至今年最低位21100點，也只是跌了25%，似乎下跌幅度仍不算大，所以為何要急於撈貨及將MPF也全數轉去港股基金？有些看圖表、趨勢的朋友，也是奇怪為何我們做高危的動作，去接跌下來的飛刀？為何不等疫情受控、大市確定見底後才買貨？

於我而言，其實組合現金少固然是不安，現金過多也是不妥。我都會擔心太多現金在手，大市一出現顯著的大反彈就會恐慌，就好像過去2、3天的大反彈，如果我之前沒有買貨的話，手上拿著接近45%現金，真的會擔心萬一大市一去不回頭怎麼辦？是否也要“恐慌”地追貨？ 所以我自己寧願現金多的時候，分段入貨，不會等到大市明顯見底、疫情已受控才追貨。其次，我是不習慣太過高追，例如某股從10元跌到6元，然後升上7元我還勉強敢追，但如果升到8元呢?  我可能不敢再“高追”了，雖則它是由10元跌下來，只是看到由6元升上8元，已升了33%，我就有些畏“高”。

我自己覺得不論是順境或逆境，大家各施各法，最重要是自己的投資及買賣方式經得起嚴峻的考驗，可以做到買賣有序。在股災時期接貨不要強求買在最低位，只求買在一個相對便宜的價格，而且大市反彈時也會跟市反彈，那就已經不錯了；最理想就是災難過後，可以提供高回報。

無限量QE突顯黃金價值

長期以來，我一直不愛好黃金這種感覺實際用途不大、也不能產生現金流的資產，因此我的資產組合只配置很少量的黃金。除了結婚時長輩贈予的金器外，我都忘記為何在2007年左右買進接近10盎司的金幣，一直收藏至今，鎖在家裡的保險箱中，這些就是我資產中僅有的黃金儲備。

我日前的文章提到：

另外，也會開始買入黃金，包括實金及黃金ETF等，因參考2008年金融海嘯後，各國央行啟動QE，大印銀紙，令到黃金價格在之後的兩年倍升，而這次疫情之後，印銀紙以刺激經濟似乎是事在必行，所以我會考慮將部份資金投放在黃金。

我前天已坐言起行，在某中資銀行預訂了一些金幣及金條，已到貨待取。美國聯儲局公佈無限量的QE後，黃金價格連日大漲。市場已預料各國央行也會跟隨無限量寛，貨幣濫發的結果是突顯黃金的價值。我們看看黃金價格過去幾年走勢圖：

美國聯儲局在2009年推出QE，開動印鈔機，黃金價格隨後急升兩年，從2009年的接近700美元/盎司大升至2011年的約1900美元/盎司而見頂。我不知道這次股災及疫情過後，黃金價格會否重見當時的走勢，但無論如何都好，這個時候增持黃金應是一個值博率頗高的投資決定。

零息的美元與黃金，你會覺得那種資產更能發揮抗通脹及避險的功能？

內房 - Too Big to Fail！

看到近日不少的內房股股價及離岸美元債都下跌不少，有感而發說幾句。

如果問我現在或一直以來最擔心的市場風險是什麼，我一定會說是內房泡沫的爆破。

或許有很多朋友未必認同內房有泡沫，不過我自己就堅信內房泡沫很大，而且已經大到不能倒，一旦現在爆破，那將會比2008年的金融海嘯、甚至現在的疫情更致命、更難救。

值此危急關頭，我個人希望內房泡沫千萬不要在這個時刻爆破，或許中央之後會通過降息、減準等措施去鬆動銀根，藉此振興經濟，但其實大家都知道在國內，央行“放水”後，往往最大份的資金先是流入樓市及股市居多，最後才是去實體經濟.......

所以我自己雖然一直擔心內房泡沬爆破的風險，但相信在疫情過後央行會狂印銀紙的預期下，內房泡沫應該還沒到爆破的時候。



引伸閱讀：

疫情次生影响严重冲击中国房地产业

中國人民銀行專家：消除房地產泡沫的最好方式，就是不刺破泡沫

目前中国房地产总市值450万亿人民币 5倍于GDP相当于美国+欧盟+日本，中国房地产到底有没有泡沫？

摸著石頭過河

面對百年一遇的疫情，或許我之前的想法還是過份樂觀。

無可否認，這次疫情在歐美的爆發已超出我們的預期，而且最壞情況還沒見到。我們看到中國可以在短短一個多月內就將疫情控制，心想醫療系統更先進的歐美國家，應付這次疫情理應比中國更輕鬆，那料到現在是一發不可收拾，絲毫看不到會受控的跡象，而且歐美國民對這病毒仍未致以最高的警惕，個人防護意識不足之餘，也沒有足夠的防護裝備可供他們使用，個別國家的醫療系統更陷於崩潰。

百年一遇的疫情，即使專家也難以猜測疫情的發展會如何，作為投資者，我們只能摸著石頭過河，見步行步，沉著應對。應對失控的疫情、停頓了的經濟及急跌的股市，應對之法一外乎減倉、加倉或不變應萬變，不管你選擇那種方法都好，首要目標是要令自己在這場可能將會超越2008年金融海嘯的股災中生存下來，然後再爭取減少損失、以至收復失地。

在目前市況，資金的分配及資產的配置是非常重要的。保留資金作分段入市之用，還要考慮分散投資。香港的物業價格仍處於高位，還沒反映疫情及急遽下滑的經濟，所以不在考慮之列；香港及美國股市下跌甚多，會是優先吸納之選，包括一些增長股、資產大折讓股及高息的公用類股份也在考慮之列。另外，也會開始買入黃金，包括實金及黃金ETF等，因參考2008年金融海嘯後，各國央行啟動QE，大印銀紙，令到黃金價格在之後的兩年倍升，而這次疫情之後，印銀紙以刺激經濟似乎是事在必行，所以我會考慮將部份資金投放在黃金。

周末看了交銀洪灝的最新訪問，他過往對於大市的看法一向都是頗準的，值得參考。

对话洪灏：这是一场超过2008年的危机，不要在推土机前面捡钢镚

慘烈的去槓桿

槓桿是一把雙面刃，羸錢時幫你倍大勝果，輸錢時令你輸到扒地。

這幾天完全感受到投資者去槓桿的慘烈，很多優質股被投資者大手拋售，但求套現，看看近年最強勢的高息股及公認防守性最強的公用股，包括中電(0002)、電能實業(0006)、長江基建 (01038)、香港電訊 (06823)、粵海投資 (00270)、香港寛頻 (01310) 等，股價紛創數年低位，可見這次去槓桿的過程是如何慘烈。

另外，今日網上流傳的這張內房債收益率圖，可以看到近日內房債價格大跌，導致很多槓桿持有內房債的投資者要沽貨套現來補倉，不然就要蝕沽內房債。這些內房債的收益率比起美國近日價格大跌的優先債、ETD等，其實並不遑多讓，反映目前去槓桿是全球投資者正同時進行的，廉價資產隨處可見。可惜對很多投資者來說，現在是現金為王，首要的是確保自己可以安然渡過難關，而不是追求回報。

見到平時昂貴的高息股、公用股也跌至面目全非，我其實也有些心動。除了已買入不少預期高息的中國神華 (01088)、華潤電力 (00836)外，如果資金許可，我也打算再分散投資部份高息股。

滿目瘡痍的組合

股票組合在近日的大跌市傷嗎? 很傷，也很痛。

持股在最近數天被無情的沽盤瘋狂轟炸，股價普遍回落甚多，有些自己覺得防守性應該比較高的，例如中國神華 (01088)、華潤電力 (00836)，甚至乎淨現金高於市值1倍以上的迪生創建 (00113)，也一樣被沽下來了，就快回到年初公佈好消息前的價格，完全意料不到。

由疫情擴散、加上油價急跌而導致的大跌市，現在已演變為流動性危機，投資者也因為各類資產價格的大跌而要去槓桿，加上機構投資者也面對龐大的贖回壓力，股市周而復始地急跌。這情況其實和2016年初A股的大跌相似，當時A股是因為熔斷觸發流動性危機，導致無數投資者要被迫去槓桿，股市不斷的大跌又導致更多人要去槓桿，最終是通過行政命令的方式去紓緩、引導，對症下藥才得以解決問題。可是現在環球市場如何可以停止這種越滾越大的雪球？依靠各國央行不斷的印銀紙、放鬆銀根？但願可以。

除此之外，疫情的盡快受控也有助解決問題，可是看歐美各國的應對方法，相信大家都沒有信心疫情可以在短期內受控，注定將會是漫長的抗疫。

我寫得好像很負面，也不知道問題可以如何在短期內解決，但面對這種因要去槓桿而出現的非理性拋售，如果手上現金充足的話，是理想的分段買入良機。

最後，要強調的是撈底不要用槓桿，要學會分段入貨，也不要影響自己的日常生活。

投資，不爭朝夕。

模糊的正確

“It is better to be approximately right than precisely wrong.” -  Warren Buffett, 1993

模糊的正確總比精確的錯誤為佳。

現時入市撈貨，不要問我會否再跌、會再跌到什麼價位?  又或者為什麼不等跌低些才入市？

我手上沒有預知未來的水晶球，也沒有精確的計算或者看太多的數據，不清楚恒指目前的PE、PB是什麼水平，只是大概覺得現在分段入市收集優質股，即使大市仍未見底，仍要守一段時間，中長線而言應該是可以獲得不俗回報的。我已將MPF全數轉去港股基金，然後手上的資金也加快買貨速度，估計恒指如有機會跌到2016年初低位約1萬8千點時，我應該差不多用盡手上的資金入市。

我直覺趁股災分段入市買貨，應該是正確的投資決定。

慌了？瘋了！

市場非常恐慌，以致發了瘋似的沽貨套現，現金為王！

現金為王只限於目前恐慌的時刻，待市場冷靜下來之後，就會發現各國央行瘋狂放水的結果是資金泛濫，需要尋找優質資產買入，那些在恐慌時被拋售的資產又會重新成為市場寵兒。

每天跌2、3千點，樂觀一些去想，還可以跌多幾多天？

在別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時恐慌，知易行難。

股災就是終極壓力測試

股災就是一場終極壓力測試。

測試你的投資體系是否經得起考驗？是否可以在極端情況下都不會遭受沒頂之災？

測試你的選股是否可以在災難過後，迅速復元？還是從此一蹶不振？

測試你的心理狀態是否可以承受得起突然而來的巨大壓力？

測試你的身體狀況可否在有需要時，連續10多小時不眠不休，因應市況作出應變？

測試你正在使用的交易平台，能否在巨大成交下仍然維持正常、快速的交易服務？系統的穩定性，只有在面對“真正壓力”時，才見到分別，而且有時候些少的分別，結果就是成功逃生或致命。

測試你的強積金公司，能否在兵荒馬亂的時期，讓你可以迅速提交指示及調整投資組合？

測試你有沒有足夠的經驗及心理準備去面對股災？ 面對一個理性的市場時，你可能可以輕鬆駕馭，但當整個市場突然之間變得非常恐慌、不理性，你又能否保持理性的思維去應對? 還是你會感染恐慌，投資決定也變得不理性？

無論如何，股災的經歷是非常寶貴的經驗，如果今次應對不好也不要灰心，最重要是留得青山在，可以東山在起，然後下一次股災重臨時，可以鬆容應對。

股災應對之道

經歷過1998、2008年股災的網友，相信大概都知道應該如何應對，才不會被滔天巨浪淹沒。

這次已肯定是股災，但未知是否會去到1998、2008那種級數。年青的網友或者會問現在已經跌到四脚朝天，還沒去到2008年的級數？

溫故知新，我們看看當年恒指及杜指走勢圖：

從2008年5月底的24500點起計，恒指在5個月跌到最低10676點，足足跌去56%，尤以2008年10月的大跌最為誇張，單月跌幅最高達40%！

杜指從2008年5月底的大約12600點起計，在其後10個月跌到最低6469點，足足跌去49%，尤以2008年10月的大跌最為誇張，單月跌幅最高達27%！

時至今日，恒指今年只是下跌14%，杜指下跌25%，如果要去到2008年那種級數的股災的話，仍有漫漫長路要走的。

股災自保其實不難，首要的就是去槓桿，不要借孖展，或許你的組合跌幅未去到券商要追孖展的地步，但看著天天大跌市，你會不期然自動減倉或止蝕離場，所以大跌市你可能受盡苦，但其後的大升市就沒有你份，最悲慘莫過於此。重要的事再三強調，大跌市千萬不要做孖展，要去槓桿，那才能安心坐貨，等候春暖花開。

其次，就是要減少參與衍生工具交易，持有現金專心等候機會收集大跌的優質股。我自己這一次大跌市其實也做錯了，因為有做了少量的指數期權短倉，現在也在捱價中，坦白說這也會影響我撈貨的計劃，因為我要預備額外的保證金，以備不時之需。此外，我也有做了個別股票的認沽期權短倉 (short put)，主要是阿里巴巴(09988, BABA)、神華 (01088)、美股MSFT、JD及SE等，如果全數接貨的話，估計會佔去我組合大約30%的比重。有個別股票我會到價接貨，有些會轉倉去下一個更低的行使價，希望只動用20%的現金接貨，保留更多的現金作分段吸納之用。

最後，我們無法準確預期每次股災的跌幅及下跌的時間有多長，所以分段吸納的策略是很重要。我自己在2008年的時候其實也是很克制地撈貨，由2萬5跌到1萬5才用盡入市的資金，怎知最後一個月才是跌得最厲害，所以在最大跌幅的那個月，我沒有多餘資金，只能通過不斷換馬去優化組合，看著地上偏佈黃金都無辦法執太多，苦不堪言。

每當股災發生，伴隨的往往就是大部份上市公司被殺估值，估值跌至遠低於合理水平，你有膽量趁低吸納，並且有耐性守候一段時間，往往會有合理的回報。當然，我們無法預知股災什麼時候結束，也因此要撈在真正的底部是非常困難的，只能通過分段吸納去平均成本，令自己的持股即使不是撈在最低位，平均價也不致於過高。

黑暗的盡頭就是黎明，期望與網友們共同安然渡過這可能是十年一遇的股災。

SOHO中國(00410) 與黑石集團情投意合的潛在交易

於3月10日，路透社引述消息人士指，黑石集團正與SOHO中國(00410) 正就後者的私有化進行談判，意向作價是每股6港元，相當於SOHO中國整體作價約40億美元。消息傳出後，SOHO中國股價急升38%後停牌，並於昨晚發出通告，證實公司正與海外投資者進行洽談，大致內容如下：

本公司於二零二零年三月十日及二零二零年三月十一日注意到某些涉及與公司有關的 潛在交易之媒體報導。本公司董事會（「董事會」）謹此就此等媒體報導作出澄清及 確認，本公司在與海外金融投資者洽談，以探討進行戰略合作的可能性（「潛在交 易」），其可能導致也可能不會導致就本公司的全部已發行股份（「股份」）作出全 面要約。截至報告日期止，尚未就是否進行潛在交易作出決定，而且並未與任何一方 訂立實施潛在交易的正式協議。無論如何，本公司無法肯定任何此類洽談（如繼續進 行）將導致對股份作出全面要約。 

根據通告內容，潛在交易有可能導致、也可能不會導致本公司的全部已發行股份作出全面要約。我簡單說說三個可能性：

1. 公司與海外投資者 (估計就是黑石集團) 無法達成任何協議，潛在交易無疾而終；

2. 公司將主要資產作價80億美元出售予黑石集團，大家可以重溫去年10月底的傳聞：

传SOHO中国拟售内地8个商办物业 黑石联合GIC竞购首批项目

3. 黑石集團以傳聞的每股6元提出自願要約私有化SOHO中國，而大股東潘石屹夫婦承諾接受要約，令私有化要約通過機會極高。

就上述3個可能性，如果是可能性1的話，那就無話可說，只能認輸離場。可能性2及3都是利好股東的，可能性3 是最利好的，而且對黑石集團、大股東及小股東而言，都是最佳的選擇，原因是可能性2 黑石集團要付出的金額大之餘，還涉及大額的交易費用及稅項，對交易雙方都不利。可能性3是對各方面最有利的選擇，大股東可以悉數套現，並且私有化是離岸交收，免除日後資金再匯出海外的麻煩，而買方因為接手整間公司，包括現有的貸款，所以交易付出的資金也遠低於收購公司資產的方式。

作價方面，如果是傳聞的每股6港元的話，也是非常合理。目前公司帳面資產淨值大約每股7.6港元，6元的作價代表大約0.8倍市帳率，算是合理的作價，相信大股東理應滿意。

從交易的動機到作價，我自己對這宗潛在交易 - 私有化SOHO中國是比較樂觀的，主因是交易是符合買賣雙方、以至小股東的利益，故此今天建立倉位，博這宗交易得以落實。

今年至今，組合接近持平，事件驅動交易貢獻頗多，先是松齡護老集團(01989)，然後是中航國際(00161)成功私有化，不知道第3宗成功的事件驅動交易，會是星島集團(01105) 賣盤，還是SOHO中國落實私有化？


引伸閱讀：

解局 | SOHO中国私有化落幕 潘石屹为何要执意离场？

40亿美元！黑石欲收购SOHO中国！潘石屹张欣要彻底告别房地产

別讓潘石屹屹跑了！5年套現300億！海外大肆買買買

風高浪急突顯風險管理的重要性

這次的跌市來得既急又深，跌得急、跌得深，但殺傷力其實仍遠遠不如2008年的金融海嘯，如果這階段大家已經覺得跌到很痛、很恐慌，有絕望的感覺，那就是風險管理做得不足所致。

2008、09年金融海嘯期間，我每每看到美股大跌，都會惶恐不安地計算自己的組合要如何應對，每晚也要計算期權短倉所需按金，看看第二天要如何“執倉”才可以以最低成本將按金需求壓到最低，令自己不會因為按金不足而被斬倉，那段時間是非常痛苦，寢食不安，和現在的鬆容面對美股大跌有天淵之別。只有經歷過痛苦的折磨，也在一舖清袋的邊緣，才會懂得風險管理的重要性，尤其是我已過不惑之年，很難再由零開始，從頭來過，更加珍惜多年來累積的成果。

之前我曾經說笑，央行“放水”是能醫百病的神仙水，只是當市場其實資金並不緊張，再搞多幾輪的QE，效果是否一如當初的顯著? 疫情的全球蔓延，再加上產油國的攬炒行為，會否引發另一場金融海嘯?

面對非常不確定的市場環境，我自己覺得寧願保守一些，甚至錯過一次賺大錢機會，總好過將自己迫入絕境，所以會按計劃在大跌時撈貨，但會量力而為，不做槓桿，不會令自己飽受壓力.......在疫情肆虐下，時常保持開朗的心情更加重要！

中航國際(00161)私有化完滿落幕, 彩蛋可有?

中航國際的私有化歷時5個月，終於順利通過。

這宗私有化要過2關，第一關是股東特別大會上投票通過，第二關是私有化要約要取得超過90%的接納度。當初參與這宗私有化，原本預期是3-4個可以完成，而且當時股價折讓稍高於10%，市場似乎非常不看好這宗私有化可以通過，而我當時的想法是第一關應該會順利通過，而且通過第一關之後，股價折讓會縮窄至5%左右，即時這時離場，也可以獲得5-6%的低風險回報，甚至乎可以博第二關也可以通過，因為第一次要約期即使無法取得90%的接納度，也會延長要約期，所以私有化不會突然死亡，值博率甚高，也因此大注參與這宗私有化套利。

勢估不到的是：1. 私有化進展緩慢，最終拖長至5個月，比原本預期的長了1-2個月; 2. 在通過第一關後，股價折讓並沒有大幅縮窄，仍是長時期維持在10%左右，令我無法提前退出，被迫繼續參與，直至有最終的結果，而5個月時間取得大約13%的回報，也算可以。

這宗私有化背後的團隊是做得非常出色，可以說是我10多年來參與私有化套利所見過做得最好、最盡責的，是100%的付出，他們的付出終於獲得相應的回報，尤其是中航國際持有69%股權的深南電路 (SZ002916) 在私有化要約期內，股價顯著上升，令到中航國際的私有化估值相對上不吸引，而對他們有利的是港股因肺炎而顯著下挫，促使機構投資者同意這宗私有化。

私有化已是完滿落幕，但會有彩蛋嗎?

截至2020年2月28日的淡倉披露，有最少885.4萬股的中航國際淡倉尚未平倉。

於私有化要約期到期前數天，沽空仍然頗為活躍，似乎不少投機者以沽空賭其私有化失敗。

要約結果顯示有高達3.032億股H股已接受要約。

H股目前在CCASS裡只有大約2900萬股，而且有部份估計已接受要約，即是說實際流通量會少於2900萬股，但目前未平倉的淡倉估計有超過1000萬股，而且中航國際最後交易日期是3月11日，即是淡倉要最遲星期三就平倉，目前所餘時間無多。

當數新世界中國(00917) 就是在要約通過後，因為市場流通量大減及大約沽空盤爭相平倉的關係，出現股價大升至遠高於私有化作價的奇景，而上月完成私有化的華能新能源 (00958)，也在要約通過後，曾經出現股價大升至3.8元，遠高於私有化作價3.17元的怪事，估計也是沽空盤平倉所致。

中航國際星期三是最後一個交易日，未平倉的淡倉會否因為急於要平倉而推高股價至遠高於私有化作價的9元?  拭目以待。

受惠於疫期的中國電商

在新冠肺炎肆虐期間，中國史無前例地長時間、大面積封城、封區、停工、停業，其中一個最受影響的行業肯定是零售業，商店無法開門營業，即使少量有營業的，也是門庭冷清，人流稀疏，做不了什麼生意。與此同時，網購大行其道，即使平時不習慣網購的，也因為大量商場、零售實體店停業、停工的關係，被迫加入網購大軍，相信第一季度國內各大網購平台應該增加了不少活躍用戶。

另一方面，零售企業因停業、停工的關係，實體店的銷售大幅下跌，存貨堆積，只能通過持續營運的電商進行促銷、去存貨，因此估計在物流業逐漸恢復正常之後，電商的銷售額或會有不俗增長，而且這可能不是一次性的增長，而是因更多的新用戶習慣網購後，成為長期的活躍用戶，正如我自己近月也頻頻在網上購物，從口罩、消毒用品、電子產品以至零食等，一應網購，也會留意電商不時的促銷、推廣，網上消費額比以往大增。

近月中、美股市因疫情而顯著回落，但一眾電商股價仍在高位徘徊，甚至有逆市創52周新高的，包括近日公佈佳績的京東 (JD) 及唯品會 (VIPS)，另外的拼多多 (PDD) 及阿里巴巴(BABA) 跌幅只是輕微。我自己會持續關注相關股份，如果股價回落的話，會有興趣趁低吸納。

提防高息股減派息

不知大家是否記得上月中我分別沽出常派高息的服裝零售股利郎 (01234) 止蝕，並於3日後相繼沽出本地鐘錶零售股東方表行(00398) 止賺?  當時我簡短寫了沽出利郎止蝕的原因：

疫情對零售股的打擊很大, 兼且估計存貨急升之下, 今年要減價去存貨, 毛利率可能跌，現金流也會轉差, 故3月的業績會否續派高息存疑, 所以先行沽出止蝕。

於沽出後，利郎的股價跟隨大市繼續下跌，現價已比我沽出價再跌13%，跌幅遠高於恒指同期的6%跌幅。利郎帳面上持有大約12億人民幣的淨現金，理論上是有能力維持派高息，但我實在擔心這次疫情對零售股的打擊及影響並不是短期內可以復原的，也因此管理層有機會未雨綢繆，減少、甚至暫停派息以保留更多的現金去“捱”過這個寒冬！

事實上如果大家有留意近期公佈業績的公司，已有兩間長期派高息的上市公司暫停派息，分別是江南布衣 (03306) 及時計寶(02033)。江南布市及時計寶和利郎一樣，都是帳面上持有大量淨現金的公司，但面對嚴峻疫情，俱於上月底公佈中期業績時，一反過往傳統，暫停派發中期息，令市場甚為失望，股價齊創52周新低。

面對疫情的不確定性，上市公司暫時減派或停派股息也是情有可原，只是股價短線肯定受壓，也因此如果大家手上持股的賣點是高息的話，要提防高息股暫時變低息股的風險。