管理層極力唱淡的迪生創建 (00113)

迪生創建昨天公佈中期業績，表面上好像不錯，但實際上6月爆發的社會運動，對零售業是致命的打擊，所以它也不能倖免，核心盈利跌幅顯著，加上管理層在報告中極力看淡前景，我們看看管理層的看法：

本集團對香港之零售氣氛極為悲觀。集團之業務已受到嚴重影響，銷售額乃是以減價及降 低毛利率所致，但固定成本卻維持在非常高的水平。再者，本集團並不預期在可見將來亞 洲及中國內地遊客會重臨香港。本財政年度下半年的業績可能會大幅度轉差。以上因素加 上香港正處於衰退之情況下，前景一片暗淡。

如此大力唱淡之下，今早一開市，有些小股東已自行減價沽貨離場，故此股價曾低見3.38元，但之後在“神秘買家”的大買盤支持下，股價迅速止跌回升，並且以接近全日最高價3.71元收市，大家猜到這神秘買家是誰嗎? 如果猜不到不要緊，下星期大家就會知道。

其實管理層對前景悲觀的看法，也不是嚴重誇大，此時此刻零售業都是非常悲觀的，因為除了已差不多完全消失了的遊客外，本地消費意欲也削弱很多，如果這時候還極力唱好的，應該會被懷疑是否立心不良。

迪生創建上半年表面上盈利還不錯，純利1.2億元，只比上年同期輕微下跌10%左右，絕對是很好的業績。但我們仔細計算，撇除一筆5億元的一次性收益及一筆4.1億元的使用權資產的減值虧損，核心盈利其實只有2900萬元，比去年同期大幅下跌接近80%，每股核心盈利只有7.3仙，公司仍然維持派發中期息每股8仙。

5億元的特殊收益是Tommy Hilfiger終止給予授權的補償，而4.1億使用權資產的減值撥備，其實就是管理層呼應對前景極度悲觀的看法，故此將未來的租賃權資產作出大額的減值撥備。

資產負債表方面，雖然管理層看淡前景，但公司持有的淨現金及上市金融資產是大幅增加了，比以前更加健康。目前持有淨現金17.28億元，另有上市金融資產共9.38億元，兩者加起來高達26.66億元，相當於每股6.76元。

如果沒有這場持續已久的社會運動，迪生創建的業績應該是非常亮麗的，管理層在業績中披露：

1. 於回顧期間內，本集團於最初數月在香港之銷售及溢利均錄得顯著增長；

2. 在台灣，由於毛利率之改善以及嚴格 控制成本及庫存，相同業務之溢利增加了百分之一百六十九。

當然一切沒有如果的，我們必須接受的事實是零售業仍會有一段長時間會經營相當困難，上半年迪生創建還勉強可以錄得盈利，但下半年、以至明年，相信很大機會是轉盈為虧的。不過最幸運的是迪生創建的實力、資產太雄厚，在行業處於最困難的時候，它毫無疑問會比同業更輕鬆渡過難關。