有能力持續派高息的東方表行 (00398)

東方表行近年持續派高息，究竟公司有沒有能力維持長期派高息?

我們所看看東方表行近年的派息比率:

最近4年，東方表行的派息比率都是超過100%，即是每股派息高於每股盈利，“派突”了每年的盈利，而關鍵是這派息比率能否維持？

我們看看其資產負債表：

即使上年“派突”了大約5000萬元，但我們見到銀行結餘並沒有減少，主因是存貨的數目減少所致，再加上目前帳面淨現金超過10億元，假設之後每年都派突5000萬元、而且存貨不再減少的話，那最多還可以再派突20年！

雖說公司有能力每年派突股息，但派息的根源還是盈利能力，公司如果沒有可持續的盈利能力，就無法維持長遠的高息。我們看看公司近年的業績：

2018/19年度收益減少16%，但毛利基本上持平，即是毛利率從2017/18年度的21%升至18/19年度的24.7%，為何如此“屈機”？ 網友在留言裡已有提及箇中原因。因為毛利率大升的關係，故此雖然收入減少16%，但純利仍可以持平，沒有下跌。

其次我們再看看按出售貨品地理市場的明細：

來自中國、台灣、澳門 (主要是中國) 的收益近年顯著上升，最近4年的分部溢利貢獻分別是-1700萬元、-490萬元、1840萬元、5060萬元等，業績顯著上升，而收入也從2015/16年度的7.86億元上升至2018/19年度的9.88億元，增長勢頭顯著，部份抵銷了香港的收益下跌。

我相信只要勞力士 (Rolex) 的炒風持續，而且國內顧客的消費能力沒有顯著下跌，東方表行應該可以維持良好的盈利能力及派息能力。

東方表行目前帳面資產淨值22.1億元，當中包括大約10.3億元的淨現金及8.24億元的名錶存貨，而市值只有13.4億元，表面上市帳率大約0.6倍，其實並不算折讓非常之大，但如果我們計及其自置的4間店舖，則資產淨值相信會遠高於帳面值。東方表行持有的4個自置物業，當中一個是2011年以1億元購入的3700呎尖東舖位，其餘3個是翻查至2000年的通告及年報都找不到紀錄，相信是更早期買入的，隱藏價值肯定不菲。

2017年底初買入東方表行的時候，曾和友人研究其股權架構，也曾查閱股東名冊，始終無法確定大股東是否真的如表面所披露的數據，只持有不足30%的股權。如果大股東表面上及暗手和友好持有的股權只有不足50%，其資產折讓如此之大，為何沒有大鱷去狙擊它？或許很多人都覺得大股東及友好的持股應不會低於50%，所以無謂浪費時間去狙擊它，但如果我有足夠財力的話，我肯定會考慮以一種低成本的方式去嘗試狙擊它，反正即使失敗了，所需的成本也不會高，可惜的是我沒有這種財力，只好乖乖地做一個貪“息”的小股東。