以"息"誘人的京西國際 (02339)

京西國際剛公佈的2018年全年業績，最大的驚喜就是派發每股合共0.06元的股息，實行“息”誘投資者。

2018年全年核心盈利大約3000萬元，而上半年核心盈利也大約3000萬元，即是說下半年基本上只是持平，沒有盈利。帳面盈利高達1.2億元，主要是有8千多萬元的出售京西上海51%股權的收益入帳，而京西上海在完成出售前，經營的業務令公司蒙受大約2700萬元虧損，而今年將不會再有這筆虧損，即是說如果2019年京西國際本身的業務沒有再倒退的話，則核心盈利可以高達5700萬元！當然這是假設業績沒有倒退的情況，但因為最大客戶路虎 (LAND ROVER)的業務不濟，今年的訂單有機會削減，故此京西國際的業績可能受到影響。此外捷克廠房自2017下半年投產以來，一直處於Ramp up階段，尚未達到最佳生產狀態，仍未實現盈利。

因為出售京西上海51%股權套現高達1.5億港元的關係，京西國際目前帳面淨現金高達3.8億元，也因此這次業績可以豪派每股6仙的股息。京西國際目前也只有4.88億市值，故此扣除現金值，實際上業務只值1億元，反映市場對公司目前業務是非常悲觀。

京西國際可以說是一間非常有趣的公司，市值只有不足5億元，但每年收入高達30多億元，而最特別的是近年每年投入的研發開支高達4億多元，即是每年的研發開支已等同市值，估計港股中只此一家，找不到有類似情況的其它公司。公司過往的解釋是持續的研發開支是為了已接訂單的產品進行研發所致，而一般產品都要有3年的研發期，即是過往數年的研發成果會在未來數年顯現? 今年管理層的討論有比較明確的說法是各項產品快將推出，而新銷售訂單快開始生產：

該等生產前活動主要就先前年度接獲之未完成銷售訂單進行，預期各項產品快將推出。

本集團 有信心憑藉先前年度接獲的新業務訂單，其能維持穩定增長，且隨著該等新銷售 訂單開始生產，本集團之各項狀況將得以改善。

由於注入美國業務一拖再拖，現在更似是遙遙無期，令管理層言論的可信性大打折扣，所以我也不會盡信，只能希望長期投入的巨額研發開支，最終可以取得一絲成果。