業績短評 (二) (已更新)

今晚簡單說說幾間公司業績的看法。

1. 華顯光學 (00334)

華顯光學明顯交出一份耀目的成績表。2018年上半年虧損1190萬人民幣，但全年則錄得盈利8178萬人民幣，即是說下半年錄得純利9368萬人民幣。下半年收入40億元，毛利率約5.5%，而純利率約2.34%，都比上半年大躍進，當然比起2017年的8%毛利率及3.35%的純利率還有一段距離。

下半年取得佳績，主因是上年9月成為大客三星的直供客戶，所以訂單大增。目前華顯光學的直供客戶只有三星及小米，而華為、OPPO及VIVO則是未來爭取的對象，如果再有大客成為直供客戶，相信華顯光學的業績可以更進一步。

公司管理層在去年底的路演上提過2018年下半年的產能使用率達到7-8成，而且今年產能利用率可以維持在7-8成，即是說如果單價及整體產能不變的話，2019年的收入可能達到驚人的80億人民幣。產能利用率的提升有助改善毛利率及純利率，故此今年毛利率應該有望維持在5.5%以上，而純利率希望可以提升至2.5-3%。

大家或許會覺得應收帳大增是隱憂，不過當大家了解到去年第4季的收入高達27億元，而一般數期是1-3個月，就不難理解為何應收帳會大增。

2019年保守預期盈利應不低於2億人民幣，甚至有國內投資者已開始預期盈利會達至2.5億人民幣。

延伸閱讀：

期待2019大放光芒的華顯光學 (00334)

投资笔记|借母企打入一线手机品牌直供体系，华显光电（00334）基本面迎来强反转

2. 碧桂園服務 (06098)

中午見到碧桂園服務的業績，真心覺得不錯。盈喜通告預期是增長超過100%，實際成績是增長130%。上、下半年盈利差不多一致，但下半年收入有所增加，即是下半年毛利率及純利率稍降，但自己認為是可以接受的水平。全年盈利9.23億人民幣，每股全面攤薄盈利是0.4港元，派發股息每股8.49分人民幣，派息比率25%。資產負債表維持健康，計及1月時配股集資20億元，目前帳面淨現金約38億人民幣，全

再看看市場預期，我中午只是簡單google一下券商的報告，找到大和在2月的推介：

大和预测，碧桂园服务2018年度纯利约为8.12亿人民币，按年增加102%，比市场平均预测按年升99%至7.98亿人民币乐观｡虽然公司现价市盈率为32.3倍(2018年)及23.6倍(2019年)，高于同业的22.7倍(2018年)和16.9倍(2019年)，但认为估值溢价合理，主要因为其盈利能见度及由母公司支持所带来的竞争优势｡

其實市場共識只是增長100%左右，碧桂園服務實際業績是高於預期，故此下午開市後股價大跌，只能歸咎於趁好消息獲利出貨，又或者有機構投資者預期更高。當下午股價跌至12元時，全面攤薄往績市盈率跌到30倍，而預期市盈率只有20倍多，其實與其它中小型物管股，例如新城悅 (01755)、永升 (01995)及剛上市的奧園健康 (03662) 等的估值已相差不遠，並沒有太多的估值溢價，故此大膽買入博短線的反彈。

3. 杉杉品牌 (01749)

杉杉品牌的業績不算很理想，但也不是太差。全年收入增長約28.5%，毛利率顯著提升4%至58%，扣除上市費用，核心盈利微跌8%至4946萬人民幣，現價往績市盈率4.35倍；全年派息人民幣6分，現價股息率3.7%，估值算是非常便宜。估值便宜的主因除了因為半新股，市場不熟悉，而且流動性也差之外，還有就是因為帳面上存貨太高所致。存貨平均周轉天數高達339天，比起同業如利郎 (01234) 的98天或江南布衣(03306) 上年的234天都高出甚多，所以去存貨是杉杉當務之急，只有降低存貨至合理水平，杉杉估值才有望進一步提升。

4. 旭日企業 (00393)

最後順便說說舊愛旭日。旭日在剝離零售業務後，現在核心業務就是金融投資，業務完成大轉型。在出售業務後，旭日目前持月的淨現金及債券、金融資產等，高達24.5億元，而目前市值只有14.4億元。截至2018年底，持有債券面值約19.2億港元，回報率約6.4%，即是每年收取的債息約1.23億元。

2018年持續經營業務的純利約8300萬元或每股5.4仙，全年派息5.86仙，派息比率稍高於100%。如果之後業務再沒有大變動的話，以後每年純利估計都會維持在大約8、9千萬元的水平，然後100%派息，股息率會維持在6%左右，或許可以視作一隻平穩的收息股。