合和(0054) 成功私有化有感: "獨立"顧問何處尋?

自1972年起上市的合和實業 (00054)，終於在今日的股東大會上通過私有化議案，意味著這間有40多年上市歷史的老牌地產股，將於下月退市!

合和私有化成功與否，與我關係不大，只是看到香港投資者的底線越來越低，這間隱藏大量物業價值的地產公司，就快進入收成期，竟然可以以所謂的“0.57倍”市帳率私有化，實在可悲!

根據獨立財顧的私有化通函：

按經調整資產淨值計算，合和的私有化估值是0.57倍市帳率，比過往同類公司私有化的平均0.83倍市帳率或中位數的0.74倍市帳率都低一大截，更何況這所謂的“0.57倍市帳率”是否真的是0.57倍？

看看昨天明報的一篇評論文章：

最後也寫一些數字，說明一下合和的NAV(每股資產淨值)疑被低估。根據合和私有化通函的估值報告，每股經調整資產淨值約68.05元，但細心一看，旗下物業其實有大「被低估」之嫌，例如面積約84萬呎的合和中心，估值約162.75億元，平均每方呎僅1.95萬元（不包括車位），較周圍的寫字樓、物業和商場明顯被低估。
而九龍灣國際展貿更離譜，不包括車位面積達177.4萬方呎，估值約121億元，每方呎僅約6800元，不但比附近新落成、呎價約2.3萬元的高銀金融國際中心低出甚多，相比領展(（0823）賣給基匯的屋邨商場更低近四成，這個「跳樓價」確實難以說服大眾，對小股東絕不公平。

 截錄自【港朝換代】合和私有化鬧劇

公司委任的所謂獨立財顧及估值師助胡爵士一臂之力，我自己相信合和的實際資產淨值肯定不只每股68元，而實際的私有化估值可能是低於0.5倍市帳率!

我本月初撰文：“合和 (00054) 私有化成功機會提升” 都提到所謂的獨立投票顧問，這次給出的意見是否真的“獨立”？我當時的評論是：

ISS表示否決私有化的話，股價會跌回提出私有化前的水平，所以就要贊成私有化?  這個理由其實放諸任何私有化個案都是適用的，所以所有私有化都要投票贊成?  那獨立顧問的建議還有存在價值嗎?

Glass Lewis表示市帳率0.64倍和同業最高估值看齊，但究竟他們是否清楚要私有化，就要提出一個適當的溢價，而不是和市場估值看齊就可以? 他們也知道作價比資產淨值有大折讓，但因為合和一向都有較大的折讓, 所以作價合理，即是說日後如果一間長期市帳率0.2倍的上市公司, 只要肯以0.3-0.4倍市帳率提出私有化，也應該要贊成的! 

不知是否因為中央不想在香港見到有人鼓吹“獨立”，所以現在的財顧也對號入座，有所忌諱，掛名“獨立”惟不作“獨立”之想，不能盡其職份，惟有向錢看!