湯氏孖寶 (上) - 自願要約成為無條件的川河集團 (00281)

當初大家見到川河集團根據公司收購及合併守則的規定而停牌，首先想到的肯定是公司主要股東可能提出私有化，但結果却是主要股東之一湯氏提出有條件自願要約，以每股0.55元作價收購其餘股東的持股。這要約價格與停牌前股價相同，更比每股資產淨值1.09元折讓約一半，而且要約方湯氏持股只有29.87%，即是說其要收到小股東20.13%股權同意，才可以令其持股超越50%，從而令有條件要約成為無條件。我一看到這條款，基本上已覺得這是不可能任務，不會有小股東這麼儍，接受這種賤價要約吧?

要約結果令我非常驚訝，真的有20.1%的小股東接受要約，然後要約方在市場購買大約0.1%的股份，剛好令到要約成為無條件，而要約方湯氏的持股也剛好超越50%！假設再沒有小股東接受要約的話，完成要約後川河的股權結構是這樣的：

大股東湯氏持股：50.08%

上海張江高科技園區開發股份有限公司: 29.9%

公眾股東持股：20.02%

要約結果勢必令川河的公眾持股量不足25%，但因為公眾持股量高於15%的關係，所以無需停牌，但長遠而言也要想辦法將公眾持股量恢復到25%以上。

相信有留意這公司的朋友，應該知道公司的賣點就是資產折讓大，按帳面資產淨值(不是實際資產淨值) 計算，現價市帳率只有0.55倍，當中包括11.4億的淨現金及大約0.75億元的財務資產，只是這兩部份已接近公司目前15.9億的市值。其次，公司近年派息頗為豪爽，最近兩年派息分別是5仙及4.5仙，以現價計的往績股息率分別是8.2%及7.4%，算是比較吸引的水平。不知道湯氏在完成要約後，和上海張江股份的持股加起來已有80%，會否加大派息力度？

除了本身基本因素不差及估值算便宜之外，吸引我買入的另一主要原因是過往上市公司大股東通過自願有條件要約，成功增持股權至高於50%之後，股價往往有較佳表現。大家可以參考一下近年幾個類似例子：

華寶國際(00336)：大股東於2016年11月提出有條件自願要約，每股作價3.3元，比公佈前股價只有9%溢價，要約前持股41.16%；於2017年1月完成有條件自願要約，大股東持股急增至73.6%。

於完成要約增持後，華寶國際股價於2018年1月最高升至6.4元，差不多比要約價倍升！

天工國際(00826)：大股東於2017年9月提出有條件自願要約，每股作價0.9元，比公佈前股價只有12.5%溢價，要約前大股東持股35.54%；於2017年11月完成有條件自願要約，大股東持股急增至61.59%。

於完成要約增持後，天工國際股價於2018年6月最高升至1.92元，比要約價倍升！

浪潮國際(00596)：大股東於2017年8月提出有條件自願要約，每股作價2.1元，比公佈前股價有20%溢價，要約前大股東持股31.99%；於2017年10月完成有條件自願要約，大股東持股急增至50.58%。

於完成要約增持後，浪潮國際股價於日前升至最高的4.36元，比要約價倍升！

參考過往類似的自願要約個案，都是在大股東成功大幅增持股權後，有些是業績提升，有些是估值上升，令到股價倍升。如果川河也可以跟隨三間“國際”公司的走勢，則股價有望倍升，即是剛好升至其帳面資產淨值價！

如果川河股價無法復製這種亮麗走勢，只能怪它公司名字沒有“國際”兩字，到時股東大會要向管理層建議更改公司名稱為“川河國際”。