寶國國際 (00589) - 史上罕見的極高效率私有化

寶國國際於6月7日公佈私有化，每股作價4.1港元，並於7月3日發出私有化通函，將於7月27日召開股東特別大會表決這私有化，由公佈到表決，前後只需約一個半月的時間，效率之高是極為罕見的。如果私有化成功通過的話，寶國國際連中期業績也不用公佈了。

如此急於表決私有化，原因有二：

1. 借助淡市，令小股東無法提起勇氣去否決這低價私有化；

2. 業績再無法掩藏，故此急於在中期業績前表決私有化。

第一點相信大家都清楚，目前港股市況極淡，恒指已自今年高位回落接近15%，再加上中美貿易戰加劇的威脅，港股目前是易跌難升；而一旦否決這私有化的話，寶國國際股價預期會有短暫的回落，恐怕是很多小股東在目前市況不想見到的，也因此要號召小股東否決這私有化是極為困難。相反，如果目前恒指仍在3萬多點的話，相信否決私有化的機會會較高。

第二點也很容易理解。大家可以看看最近5年的收入及盈利情況：

2017年度收入達到22.43億人民幣，是創了上市以來新高，可是盈利仍停留在5700萬人民幣，遠遠少於2013年度的2.93億人民幣。我不敢很肯定地說這帳目有問題，但巧合地在私有化前，除了加大存貨撥備外，還大幅增加物業、廠房及設備的減值損失。

如果撇除物業、廠房及設備的減值損失，2017年度核心盈利已是1.08億人民幣或每股純利0.23港元。今年度會否還會出現大額的撥備及減值損失，目前仍不得而知，但只要看看過去幾年收入的增長勢頭，相信大家都會同意這盤生意是大有起色。

另外，我們再看看資產負債表：

截至2017年底，帳面持有淨現金高達10.2億港元或每股1.84港元；資產淨值21億人民幣或每股資產淨值4.43港元，以私有化作價4.1港元計算，私有化的作價只是0.924倍市帳率，這對於一間淨現金佔了市值一半，而且收入持續增長、核心盈利一直在改善的知名品牌服裝公司而言，作價是非常之低。

我們可以比較一下寶國國際與香港上市的其它具自有品牌的內地服裝股：

只要稍為比較一下，可以看到寶國國際的私有化估值對比其它同業，是非常之便宜，而且似乎也有隱藏盈利之嫌疑，以便達到低價私有化的目的。

要否決寶國國際的私有化，有兩個途徑：

1. 有10%的獨立持股投票反對私有化。以寶國國際目前獨立股東持股1.39億股計算，需要有1390萬股投票反對才可以否決這私有化；

2. 以數人頭方式去否決。只要投票反對私有化的獨立股東人數多於贊成私有化的人數，則這私有化將被否決。但要留意的是如果獨立股東通過券商代為投票，則不論有多少人投票都好，都只是計一票。獨立股東要提取實股，然後自己去投票，才算是獨立的一票，故此這計算方式對於眾多國內小股東而言，是非常不利的。

在目前的市場氣氛，要號召小股東群起反對、否決寶國國際這私有化是極為困難的，只能盡人事、聽天命，坦白說要成功否決這私有化，需要的是奇蹟!