橙天嘉禾 (01132) - 難以理解的業績

橙天嘉禾上月公佈全年業績後，一直都沒有寫業績短評，現在回想起來，原來是因為要等候年報公佈的報表註釋，才可以比較清晰理解其業績。

我們先看看核心業務的表現：

從上表，很容易看到除已出售的中國業務外，餘下的核心業務包括新加坡、台灣及香港的影院業務經營溢利都錄得增長，而新加坡大幅增長的主因是於2017年10月完成收購另外50%股權，故此盈利大增，而且今年只有3個月時間的業績是按100%股權入帳，但新加坡業務明年都會100%入帳, 故此這部份的盈利會再增加。

看到這裡, 大家或許會很高興, 但再看綜合收益表，就會很奇怪：

為什麼撇除特殊收益的27.78億元後，會出現經營虧損約2.27億元?

我們詳細看看其他收入/(虧損) 明細:

上述基本上都是一些一次性的收益或虧損。除了上述之外，還有沒有其它的一次性虧損/開支去解釋為何會出現2.27億元的經營虧損?  答案是有的，包括以下：

一次性虧損：

商譽減值 ：3400萬元

電影版權減值：1965萬元

撇銷貿易應收款項：655萬元

其他應收款項減值：1090萬元 

可供出售股本證券減值：621萬元

可能是一次性的開支：

出售中國業務錄得龐大收益而派發給管理層的酌情花紅：1.35億元

行使認股權結算開支：0.25億元

明年將不會存在的開支:

可換股債券利息：2782萬元

非控股權益認沽期權利息：1318萬元

已出售的中國業務的經營虧損: 2675萬元

計及上述各項一次性虧損、開支及明年將不會存在的開支後，理論上如果明年核心業務維持不變的話，則核心經營盈利應大約7800萬元，另加新加坡業務50%股權的首9個月盈利。這數據與自己期待的每年約1.5億元純利仍有所不及，不知是否因為2017年有涉及出售國內業務及購入新加坡業務50%股權的專業費用所致?   

兩大謎團:

1.   帳面有淨現金約21.45億元，即使扣除用作派特別息的7億元之後，仍有14.4億元，為何要舉債12.35億元？

2.   新加坡業務上半年純利約3500萬元，而下半年是直至10月才完成收購及將業務100%盈利入帳，但全年盈利貢獻達到1.06億元，令我非常驚訝! 有機會是在完成收購前的披露，盈利是按稅後計算，但在完成收購後，是按稅前經營溢利陳列。

如果今年有時間出席股東大會的話，當問問管理層原因。