復仇者系列之 沒有盈警的冠捷科技 (00903)

自己在上年3月冠捷公佈2017年全年業績後，曾於高位追入，因當時的業績有逆轉的跡象，再加上公司突然授出大額的認股權，令我對其有所憧憬。意料不到的是上年面板價格大幅波動，令公司業績出現巨虧，再加上其中一個大客樂視出事，我最終只能承受巨虧止蝕離場。

上周低位重新買回冠捷科技，主因有四：

1. 上年度帳面虧損5000萬美元，但當中包含很多一次性及非現金流的虧損及收益，包括：

商譽減值虧損: 3000萬美元
應收帳減值撥備 (估計主要是樂視的相關應收帳) : 6825萬美元
外匯對沖虧損: 4040萬美元
存貨減值撥備: 5380萬美元
重組撥備: 325萬美元

財務資產的公充值收益: 669萬美元
撥回應付商標使用權費用: 1256萬美元
重估物業投資收益: 1362萬美元

淨虧損: 1.63億美元

上述的一次性虧損當中，今年很多估計會大減或消失, 例如因面板價格下跌而作出的5380萬美元的減值撥備、主要是樂視拖欠的6825萬美元應收帳撥備；商譽減值虧損只是帳面數，會否仍繼續作出減值，對評估冠捷的價值並沒有影響。如無意外，今年的帳面及核心盈利都應該是正數。

2. 在過去三個季度業績，冠捷都事先發盈警，而明天將會公佈今年第一季度的業績，事先並沒有盈警。參考上年第一季度的帳面盈利約1000萬美元，即是今年很大機會帳面會恢復盈利，而實際核心盈利多少，目前仍難以推測。大家或者會問，雖然沒有盈警，但也沒有盈喜，是否代表業績並不會比上年好? 大家不妨參考2016年度，冠捷的盈利大增，並且扭轉2015年的虧損，而該年度共4次業績，全數沒有事先發盈喜，故此我會覺得冠捷的一貫做法是報憂不報喜。

3. 原第二大股東日本三井於今年2月落實以每股1.44元的作價，出讓持有的18.2%股權予普羅資本。在網上找到的普羅資本簡介如下：

珠海普罗中欧新能源股权同样很复杂：隶属于珠海普罗股权投资基金。而珠海普罗投资由上海普罗股权投资、珠海金控股权投资管理、上海盛太投资管理有限公司、国开装备制造产业投资基金、赣州虔盛船业投资中心、上海鑫金圆、减速亨通创业投资、上海绿傲投资管理等八家企业法人组成。

国开装备制造产业基金是国开基金下属，具体Pre-IPO和并购业务的投资平台，总规模200亿元，主要投资人为国开金融和中信集团各平台。基金管理人是国开熔华产业投资基金管理有限责任公司（简称“国开熔华”），属于国开金融子公司，是国开金融市场化PE投资平台，也是由国务院同意，发改委批复。

这后面有几个主要的名字：徐晨昊、郭飚、王博钊和施德容。据南方周末报道：前面三人为国开熔华的员工。

而施德容的履历则更为显赫。施原为上海国资委下属投资平台国盛集团的董事长，2012年5月退休后媒体曾报道其层担任国开熔华产业投资基金首席投资官。(http://guba.eastmoney.com/news,600827,159174278.html)

在網上尚找到另一則關於普羅資本的介紹，內容太長, 有興趣的可以自行瀏覽：

国资混合所有制改革盛宴：绿地样本

這間半官方背景的神秘國內公司，以每股1.44元接手日本三井持有的全部股權，而上周股價跌到0.95元，比2月份轉讓的作價便宜了34%，撈底的值博率不低。

4. 冠捷目前有形資產淨值約80億港元，而上周最低位時市值只有22億元，市帳率只有0.28倍。冠捷最大股東是中國電子集團，即是當年私有化的長城科技 (00074) 的要約人。不知大家是否仍記得當年大家曾一起做長城科技的私有化套利? 其實大家可能不知道長城科技在私有化前曾持有37%的冠捷股權，後來被中國電子私有化後，變成中國電子持有。

有興趣可以比較一下，現在的冠捷及當年的長城科技，其實有相似之處，包括盈利不濟、資產折讓大。在長城科技提出私有化前的半年，長城科技的市帳率只有0.35倍，然後中國電子以0.7倍市帳率提出私有化。

目前並沒有明顯的跡象或訊號冠捷會被私有化，只是我自己覺得既然中國電子有私有化的往績，那就不能抹殺這可能性。

風險提示：冠捷過往業績多次令股東失望，所以明天公佈的首季度業績雖說事先沒有盈警，但難保結果也是令股東失望而回，各位已持貨的網友要自己衡量風險，而看了此文想追貨的網友也請三思，我自己目前的信心也不算很大。