“電池雙寡頭”之天能動力(00819) 勝者為王

天能動力(00819) 及超威 (00951) 一向都是鉛電池市場的兩大龍頭，形成雙寡頭壟斷，但今年兩間公司的業績公佈後，股價表現大相逕庭，只因兩者的業績有明顯的區別，天能完勝超威，兩者業績的比較我就不詳細說了，今晚我重點寫寫為何我會在業績後追入天能動力。

天能的業績有多好及為何高追？我說說當時的思路及想法：

1. 天能2017年下半年的業績遠比上半年為佳，而且也超出券商的預期。

只要稍為比較一下上半年及全年的業績，就可以看到天能2017年下半年的業績遠比上半年為佳，不論是收入、毛利率、純利等各方面都有顯著的增長。網友們或許會問，天能的業績會否有季節性因素？我對比了前兩年的業績，都只是下半年業績稍稍比上半年為佳，並沒有很明顯的季節性因素。

2.  強勁的經營現金流，增加對業績的信心

研究民企的業績，除了看損益表外，還要留意經營現金流，以判斷盈利是否有很多水份。
根據天能的業績報告：

二零一七年度經營活動之現金淨額約為人民幣22.02億元（二零一六年：人民幣 20.89億元），本年度，同時本集團盈利提升以及加強應收帳款及應付帳款管理，令 至經營活動現金流總體保持良好。

大家可以看看其資產負債表：

I. 因為收入大增25%，故此年底時存貨相應增加13%是正常；

II. 雖然收入大増25%, 但應收帳不升反跌，下跌11%至23.92億元(人民幣, 下同)，非常理想；

III. 已抵押銀行存款及現金水平由上年底的31.1億大幅提升至46億元，非常理想；

IV. 短期及長期有息負債並沒有大幅增加，公司帳面淨現金水平由上年底的11.22億元增至今年35.35億元，增幅遠高於2017年的盈利，反映強勁的現金流；如果不是花了數億元在市場買入競爭對手超威的股權的話，則淨現金水平更高。

3.  市佔率提升

當時公佈的業績報告中提及天能的市場佔有率提升，但沒有明確說明提升了多少。雖然如此，在一個寡頭競爭的市場，市佔率提升往往意味著競爭對手的減弱，對天能的發展大為有利。在事後的業績發佈會上，天能的管理層披露其在主要產品的市場佔有率由40%提高至42%。

4. 鋰電池收入顯著增長近倍

大家都知道新能源汽車會是大勢所趨，所以與新能源汽車拉得上關係的業務，都會受到市場的重視。天能的業務包括生產和銷售新能源鋰電池，而這業務具有良好的前景，故此市場相當重視。2017年天能的鋰電池業務取得重大的突破，收入急增98.7%至12.23億元，感覺是打開了局面，發展潛力大，將來應可為公司提供顯著的盈利貢獻。

5. 估值便宜

基於2017年業績，天能每股盈利1.3港元，派發末期息每股0.37港元，派息比率接近30%。在公佈業績前，天能股價只有7.46元，對應市盈率5.7倍，股息率5%，故此業績公佈後股價大升是必然的，也因此只能計算目標價，然後看看什麼價位追入有值博率。我自己覺得8倍市盈率的估值絕對是合理的，對應目標價約10.4元，也因此業績後如能以8元左右價格追入，加上股息的話，潛在回報超過30%。幸運地業績後第二天早上成功以競價盤追入，而且作價只是稍高於8元，於我而言是很理想的買入價。

業績後管理層召開了業績發佈會，披露了更多訊息，也有更多的券商發表報告，基本上都是提升了未來兩年的盈利預測及目標價，更加堅定了我的信心。如果8月公佈的2018年中期業績延續這增長勢頭，估計不需要等到明年已可升抵我的目標價。

潛在風險：

1. 政策風險
2. 原材料價格波動

3. 市場價格競爭
4. 帳目造假風險

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