業績短評 (三) : 粵運交通 (03399)

粵運交通 (03399) 業績公佈之前已發了盈喜，故此實際業績沒有什麼驚喜，反而有些失望。盈利增長的主因是：

淨利潤增加主要原因一是材料結算價格受市場 影響同比上升使毛利同比增加，二是本公司聯營公司南方聯合產權交易中心有限責 任公司本期淨利潤同比增長使本集團投資收益增加。

前者材料物流業務只是發揮最後的餘熱，並且已在今年正式被撥離集團；後者南方聯合產權交易中心的盈利貢獻不知是否屬於一次性？

比較上述兩表，很明顯看到出行服務的盈利貢獻輕微下跌，而現代物流及資源開發業務的盈利貢獻大增，故此合併計算的純利仍然錄得25%的增長。

出行服務盈利下跌，主因是道路運輸及配套服務的收入及毛利率稍為下降所致；其次是2017年所有新增的加油站都是自營關係，而且估計尚未能提供盈利貢獻，相對以往向外承包經營的做法，盈利貢獻會減少。

至於資源開發業務的盈利增長高達1.05億元，撇除聯營公司的盈利貢獻增加1800萬元後，尚有8700萬元的盈利增長，但此板塊的收入只是增加約3000萬元，而盈利大幅增加8700萬元，實在是大惑不解，或許有機會接觸管理層的話，要詳細了解一下。

集團已完成與母公司的資產置換，換出材料物流業務，注入梅州粵運。梅州粵運2016年度盈利是3200萬人民幣，希望2018年可以提供到5000萬人民幣的盈利貢獻，再加上自營加營站在經過1年多的摸索後，可以開始提供盈利貢獻，從而填補撥離材料物流業務的盈利缺口。

粵運交通的業績經常給予驚喜，正如2017年度的業績突然有材料物流及資源開發業務的突然爆發，從而維持了連續數年的盈利增長，不知2018年又會否有驚喜？

目前的估值只有7.6倍市盈率及4%股息率，似乎市場已預期2018年盈利難有增長，甚至可能會錄得倒退，不然無法解釋目前估值差不多是近年來最低點。