大昌行集團 (01828) - 等待價值重估 (新增補充內容)

在評論大昌行集團的業績及估值之前，大家不妨先翻閱1月的文章：“大昌行集團 (01828) 意料之外的盈喜”，可以溫故知新。

大昌行集團於上周公佈2017全年業績，核心純利達到約8億元，亦即是說2017年下半年的核心純利約5.5億元。核心純利比2016年有顯著的增長，主要受惠於下半年國內汽車業務的大幅增長，但也被國內消費品業務的鉅額虧損抵銷了部份盈利增長。

2017年上半年國內汽車業務的純利只有大約2億元，但全年的盈利貢獻達到7億元，即是說此業務下半年的純利達到5億元，主要歸因於以下兩點：

1. 2017年7月底以10.6億元收購浙江兩間奔馳經營店及一間奧迪經營店所提供的盈利貢獻，收購於8月31日完成，亦即是說此項收購只是為2017年業績提供了4個月的的盈利貢獻，但2018年起將會提供全年的盈利貢獻；

2. 國內汽車業務盈利大增的關鍵是經營溢利率由2016年的1.4%大幅提升至2017年的3.4。管理層解釋是由於高檔品牌銷情理想令利潤率提升、加緊控制存貨及採取有效的成本管理措施令 營運成本減低所致 。

雖然國內汽車業務大幅增長，但國內消費品業務則因為重組關係產生約5500萬元的特殊虧損，以致分部業績出現2億元的鉅額虧損。

資產負債表方面，雖然上年以10.6億元收購4S經營店，但受惠於強勁的現金流及盈利，集團的淨負債比率不升反跌，從2016年的71.7%下降至2017年的57%。

展望2018年，佳績能否維持取決於以下兩點：

1. 國內汽車業務是最關鍵的因素。券商普遍預期其它4S經營商於2018年仍會有不錯的增長，而大昌行的國內汽車業務如果與其它同業同步旳話，則佳績可期；

2. 管理層指國內消費品業務在2018年仍會進行重組，但相關撥備已於2017年入帳，今年業務希望會有改善。

目前仍未見券商更新大昌行集團2018年及2019年的盈利預期，但自己保守估計2018年集團盈利將會不低於10億元，即每股盈利預期約0.54元，現價預期市盈率約7.4倍及股息率5.4%。以目標估值10倍市盈率計算，目標價是5.4元；而派息比率維持約40%的話，則以5.4元目標價計算，預期股息率約4%。

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2018年3月13日補充內容:

問一些機構投資者朋友關於大昌行集團的看法，得到的回應很多是：“很垃圾的公司、管理很差”，然後今日看到內線人士的增持，所以走去看看管理層的變動，才發現原來於2017年上半年，管理層出現重大變動，4名高管包括CEO、CFO及COO (chief corporate offier) 都是2017年上半年走馬上任，或許解釋了為何2017年下半年業績會有脫胎換骨的表現。

如果機構投資者朋友們對大昌行集團仍停留於以前看法的話，不妨嘗試重新觀察此公司，一間可能是不再垃圾的公司但仍當是垃圾的估值。