大昌行集團 (01828) 意料之外的盈喜 (已更新)

大昌行於昨日發佈盈喜，盈喜內容重點是：

1.     2017年度純利會比2016年度純利有超過50%的增長。

大昌行2016年度純利是5.11億元，增長50%的話，即是2017年度純利不低於7.67億元或每股純利0.415元。

2.     增長主要來自：

(i)              年內國內豪華汽車需求強勁及有效之成本及利潤管理，以致中國內地汽車業務純利得以大幅改善;

(ii)            年內所實施之有效成本管理; 及

(iii)           業務併購及出售項目對全年盈利所作出之貢獻。

第(i) 及第(ii) 項都是基本因素的改善，而第(iii)項提及的業務併購及出售項目，或許有機會涉及一次性的出售收益，但翻查公司過去一年的通告，看不到有任何已公佈的項目出售會為公司帶來一次性的特殊收益，反而上年7月公司曾以共9億人民幣收購國內的奔馳及奧迪經銷商，不知第(iii)項所述的“業務併購及出售”是否泛指收購這兩間汽車經銷商所帶來的盈利貢獻？

3.     上述利好因素，卻因國內消費品業務重整產生之額外費用而被部分抵銷。

根據這點，即是2017年度會因為國內消費品業務重整而產生一次性的重組費用，也代表著全年核心盈利有機會高於7.76億元。

如果按盈喜通告來計算，大昌行現價相當於10倍的市盈率 (以2017年純利計算)，現價估值或許只是稍為低估，不算很便宜。不過我們要注意的是大昌行2017年上半年純利只有2.32億元，而全年純利高達7.67億元，反映2017年下半年純利高達5.35億元，以此推算情況理想的話，大昌行2018年全年純利有機會高達10億元，即是回到2012年的盈利水平，而當年大昌行股價最高曾升至9.25元!

我們不奢求股價可以重回2013年的高位，但如果明年純利可以達到10億元的話，以10倍市盈率估值計算，目標價是5.4元。

公司過去數份業績差強人意，故此數間券商自2017年3月發表簡短報告後，都沒有再更新報告。而根據數間券商於當時發表的報告來看，大部份都是對於2017年業績相對悲觀，並給予較低的目標價，例如大摩在2017年2月底的報告是給予2.5元的目標價；而最樂觀的DBS也只是給予3.4元的目標價，而當時大昌行的2017年每股盈利預期只是0.34元 (consensus EPS estimates) ，即是說一年前券商普遍預期大昌行2017年純利只有6億元左右，比目前公司的盈喜預期低約20%。我相信等待大昌行公佈2017年全年業績後，大部份券商將會上調明年的盈利預期及估值。

最後要補充的是大昌行是在港股通名單裡，即是北水可以買入的股份，而大股東是央企中信集團，國內投資者也是非常熟悉的。等候佳績公佈後，大昌行或許有機會受到國內資金垂青。