東方表行集團 (00398) - 不斷降庫存的低估零售股

東方表行於上月公佈了中期業績，自己覺得業績不錯，而且估值非常便宜，故此在業績後買入。

先說說中期業績，盈利上升9倍多至4600萬元，主要受惠於租金回落及毛利率提升，而收入方面仍是按年錄得倒退，但根據政府統計處的數據，“珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物”於最近數月的零售錄得大幅增長，似乎行業將迎來小牛市，加上下半年是零售旺季，故東方表行下半年業績比上半年佳是大概率的，自己粗略估計全年盈利最少1億元以上，或有機會達至1.2億元。

除了盈利復蘇、估值比同業例如英皇鐘錶珠寶(00887)、迪生創建(00113)便宜之外，東方表行的資產負債表也非常吸引，其主要資產如下：

1. 高達8億元的淨現金, 現當於每股1.4元；

2. 11.5億元的存貨，主要是名貴鐘錶。公司近年致力於去庫存，存貨已從5年前高峰期的21.4億元大降至目前的11.5億元，因此財務狀況由當年的淨負債4億元大幅改善至現在的淨現金8億元，這正是多年來去庫存的成果；

3. 帳面值1.37億元的4個香港自用物業，當中目前確定其中一個是於2011年以1億元購入的尖東3700呎舖位，其餘三個自用舖位，翻查至2000年的通告也找不到相關資料，相信是很早期購入的物業。

相對其它零售股，東方表行集團的派息比率是偏低的，或者與大股東目前只持有不足30%股權有關。大股東持股是否真的低於30%？有時間的話我會嘗試深入調查一下。