私有化浪潮之 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668)

前一兩個月港股市場出現五股同時私有化的盛況，隨著奧普(00477) 及TCL通訊 (02618) 成功通過私有化表決後，等候表決的私有化股份只餘下三間，但估不到最近幾天又有兩間國企背景的上市公司 - 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 同時加入私有化行列，令等候私有化的公司又恢復至5間的盛況。

 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 我都在復牌後先行買入一注倉底貨，看看有沒有機會再候低增持。兩間國企背景的公司都是開曼群島注冊的公司，所以私有化條件是一樣的，包括：

(i) 計劃獲親身或透過委任代表在法院會議上投票的中鋁礦業獨立股東所持計劃股份所附票數最少75%批准（ 以投票表決方式）；

(ii) 在法院會議上投票（ 以投票表決方式）反對批准計劃的決議案的票數不多於中鋁 礦業獨立股東持有的全部計劃股份所附票數的10%；

(iii) 投票贊成私有化的獨立股東人數超過反對的，即是所謂的數人頭。

要注意兩間公司都已發出不提價聲明，所以興發鋁業出價3.7元及中鋁礦業出價1.39元都是最終的作價，不會有所改變。

興發鋁業作出私有化要約的是合共持72.56%股權的大股東及管理層，當中大股東廣新鋁業尚需要取得廣東國資委的批准，才可以落實參與私有化。看股權披露，興發鋁業並沒有持股超過5%的機構投資者，相信主要是因為這股流通性極低，加上市值也不高，機構投資者持股意欲低。3.7元的作價基本上是上市後最高的股價範圍，以這價私有化絕大部份股東都是有利可圖的，不過有些小股東認為基於此股近期業績甚佳，以大約5倍市盈率及0.9倍市帳率作價私有化是不合理，打算投反對票反對私有化，這也是該股私有化最大的風險。不過觀乎近年私有化的個案，基本上按人頭否決私有化的只有恒盛 (00845) 及第一次私有化的新世界中國 (00917)，再加上最近的私有化例子，似乎財務顧問現在不只是提供顧問服務，也提供"人頭"護航私有化過關，故此我自己不是太擔心私有化會被人頭否決。

中鋁礦業是由持有84.63%股權的大股東提出私有化要約，並且在通告中披露持股共57.43%的上市基石投資者已作出不可撤回或贊成私有化的意向，即是說按股權計算的私有化條件基本上應該不會有問題，只餘下數人頭一關。這股自上市以來，業績可說是爛得不可再爛，相信現在大股東以一個吸引的作價讓獨立股東可以出走，不會遇到太大的阻力，尤其是各大機構投資者都已表態同意私有化。

我自己評估兩股通過私有化的機會都甚高，當中尤以中鋁礦業 (03668) 的機會更高，現在考慮的主要是時間的問題，一般私有化需時約3個月，所以如果潛在回報太低就不算吸引。

最後要提的是在市況變差的時候，私有化股是可以提供極強的抗跌力，而且大市越差、私有化通過的機會就越高；同樣的如果市況轉好，則私有化套利提供的有限回報就不算吸引。