快速甄選績優股的方法

在8月這種密集公佈業績的期間，在尾聲時每日可能有數十間公司公佈業績，很多時候根本無法詳細分析每隻股的業績，只能用一些簡單的方法去甄選績優股，從而再進行比較深入的研究及決定是否買入，過程可謂是爭分奪秒，尤其是中午宣佈業績的股份，所以利用一些簡單的準則去甄選績優股是非常重要的。

我自己主要看以下的數據及參考的資料：

1. 在撇除一次性因素及非現金流的損益後，核心盈利是否有增長；

2. 收入、毛利率、純利率的增減，從而分析盈利增長的原因；

3. 有沒有派發股息 (要留意國企一般都是不派發中期息)及股息派發率的變動；

4. 資產負債表的變動，尤其要關注存貨、應收帳及負債比率的變化，如果存貨、應收帳急增，資產負債情況惡化，則要非常審慎；

5. 如同時公佈現金流量表的話，留意經營現金流是否健康；

6. 關注管理層的言論，尤以對前景的看法；

7. 如時間許可的話，看看有沒有券商的報告可供參考及比較一下業績是否符合或超越券商的預期。

小休三天

這個夏天一直都很忙，所以家中三仔女放了個半月的暑假，我都沒空陪他們出去遊玩，最後只能趕及在暑假完結前，抽空和他們去廣州長隆玩兩三天，也順便給自己一個短暫的休假。

放假期間仍會繼續關注業績，如果有什麼特別看法會盡快與大家分享。放完假之後，會寫寫現有持股的業績簡評，也會跟進一下目前私有化股套利的情況。

非常失落的一天

今天是感到非常的失落。

失落並不是因為粵運業績(03399)達到自己的預期，但股價仍然不濟；失落是因為曾看好的一隻股票，因為自己的信心不足，對自己的分析不能堅持、不敢堅持，也被管理層私下的言論所欺騙、誤導了，因而提早離場。這種被欺騙的感覺，比過往曾經堅持錯誤的分析而導致虧損是更令人沮喪、失落。

今天在網誌寫下這段文字，是要以此為鑑，警惕自己日後不要再犯同樣的錯誤。

讀財務報表入門之非控股權益

這兩天看網友的留言，在解讀財務報表方面，似乎很多都對“非控股權益”的概念比較模糊，所以對財務報表有基本認識的我就嘗試用簡單例子來解釋一下，如有錯的話請指正。

假設某上市公司持有兩間公司：

1. 全資附屬公司A (持100%股權)，其今年度收入是100萬元，稅後盈利是30萬元，目前資產淨值80萬元；

2. 持60%股權的控股合資公司B，其今年度收入是60萬元，稅後盈利是20萬元，目前資產淨值40萬元；

如果按上述簡單的例子去編製合併財務報表的話，那麼該上市公司的合併損益表是:

綜合 (合併) 收入: 160萬元 (將A公司及B公司的收入全數計入)

綜合 (合併) 盈利: 50萬元 (將A公司及B公司的盈利全數計入)

綜合盈利當中：

本公司擁有人應佔: 42萬元 (A公司的30萬元及B公司按60%股權計算的12萬元)

非控股 (少數股東) 權益應佔: 8萬元 (B公司40%股權應佔的盈利)

合併資產負債表方面：

公司股本及儲備 (資產淨值)合共：120萬元 (A+B公司的資產淨值)

當中: 

本公司擁有人應佔權益：104萬元 (A公司的80萬元及攤佔B公司60%權益的24萬元)

非控股 ((少數股東) 權益：16萬元 (佔B公司40%股權的少數股東權益)

按照上述例子，如果這間上市公司發行股數是100萬股的話，目前每股股價4元，那這間上市公司：

1 每股盈利及每股資產淨值是多少元？

2. 市盈率 (P/E) 及市帳率 (P/B) 是多少倍?

希望通過上述簡單的例子，最起碼可以令初學者對非控股權益有一個清晰的概念，也懂得使用什麼數據去計算公司的每股盈利、資產淨值等，從而去簡單計算市盈率、市帳率等基本數據。

天大石油管材 (00839) 的後續事宜

天大石油管材落實派發每股人民幣0.3元的特別息後，基本上也差不多確定大股東轉讓控股權予法資股東Vallourec Tubes SAS的交易應該已獲得審批機構批准，目前只待落實，估計在10月中完成派發特別息後，交易應該也會落實，並且由法資股東向其餘H股股東提出每股1.66元的無條件要約，而目前持有此股的小股東，如不想等到10月中才套現的話，可以選擇在市場上以輕微折讓價(估計大約4-5%折讓) 沽出套現，又或者持貨至10月中，先收特別息，再接受要約。

如要收取特別息的話，要注意因H股關係，所以除非以個人名義持有實股，不然要支付10%的股息稅，即每股約港幣3.5仙。如果大家不想支付這筆股息稅，就要在股息除淨前提取實股持有，則可以免除這股息稅。

其次，財務顧問英高先前代表Vallourec Tubes SAS提出經修訂的無條件現金要約，即如果獨立股東在股東大會上投票通過天大石油管材的H股除牌決議的話，則要約人會給予每股1仙的除牌溢價，即現金要約價會提高1仙至每股1.67元。對於這點，雖然我們認為天大石油管材最終能否成功退市，與我們沒有什麼利益關係，因為正常情況下我們都會接受要約，但這1仙的除牌溢價實在太過寒酸，因此我們希望要約人提高除牌溢價至最少每股8仙 (原要約價的5%)，以潛在要約股份3億股計算，要約人的額外支出也只是2400萬元而已，這筆費用對比每年維持上市的開支及因此帶來的不方便，實在是非常值得支付的，希望要約人可以慎重考慮H股成功除牌的成本與得益。

備戰“深港通”

萬眾期待的“深港通”終於正式公佈，並將於4個月內正式開通。誠如媒體之前披露，深港通下的港股通與滬港通下的港股通股票範圍的主要分別是深港通將增加市值50億元以上的“恒生綜合小型股指數”成份股，亦即是說深港通的開通對這批新增可供國內投資者買賣的股票是最直接受惠，故要備戰深港通的話，理應從這批小型股指數成份股當中尋寶。

搜查恒生指數的網站，要千辛萬苦才找到“恒生綜合小型股指數”成份股的名單，故此大家不如參考其它網站所提供的成份股名單，包括雪球用戶“二元思考”整理的名單 又或者investing.com提供的資訊，都遠比恒生指數官網提供的有限度資料為佳。

目前市值接近或超過50億市值的“恒生綜合小型股指數”成份股大約有120隻，當中部份是具備投資價值，或會吸引國內資金買入，大家不妨花些時間做功課，看看能否成功發掘到國內資金的寵兒。

當然參考去年滬港通經驗，最終瘋炒的並不是港股通名單內的股票，而是名單外的中小型股，始終現在主要的國內投資者都不是經過港股通渠道買賣港股，可以自由買賣所有香港上市的股票，只要風來了，他們最愛的仍是中小型股！

飯局有感

尤記得4月底的時候，獲朋友邀請參加了一個業內人士的交流飯局，出席者有來自買方、賣方，也有上市公司的朋友，大家藉飯局交流一下股票及大市的看法，席間大家要各自推介一隻在兩三個月間有信心會取得較佳表現的股份。業內人士推介的當然主要是一些他們長期跟進的中大型股，這些股份雖然我也是略知業務情況，但只限於表面的認識，絕對無法像他們一樣可以將公司的業務、數據琅琅上口.....同樣地，當時我介紹的股份是味丹國際(02317)，這種小型股也一如我所料，出席者鮮有對這種冷門股票有研究的，所以相信我簡單介紹完之後也沒有出席者會有興趣回去研究這股票.....也很慶幸這種冷門股沒有大行跟蹤，所以我在3月的全年業績公佈後仍可以以廉價入貨。

事後回看出席者當時的推介，不少都只是與大市同步，有部份現在仍是負回報，所以如果不在其位，而自己組合不是有幾千萬、甚至以億元計的資金，實在無需勉強自己去研究或者買入有知名度、流通量的中、大型股票，這類股散戶在接收訊息上是處於絕對的劣勢，我可以很肯定地說這類所謂的基金愛股是絕對存在選擇性訊息披露，大戶往往可以提前獲得重要的股價敏感資訊，從而作出部署。當然，或者有些網友會覺得中小型股透明度低、陷阱處處，買這類股會寢食不安、提心吊膽，那當然仍是選擇安全度較高、業務比較熟悉的藍籌股或者指數基金為佳，只是如果網友具備一定的投資經驗及分析能力的話，在估值廉宜的中小股當中尋寶可能會取得更佳回報。

最後值得一提的是以截至今日的回報計算，自己介紹的味丹國際應該掄元，但另一位與會的基金經理介紹的信利國際(00732) 在這段期間的回報與味丹國際也是不相伯仲，而且考慮到流通量及往績等問題，我是甘拜下風。

低風險套利 - 綠地潤東(01365)、輝煌科技 (08159)

最近可能人窮志短，所以做了一些財大氣粗的大戶看不上的低風險套利，賺取微薄利潤。

綠地潤東(01365)

在7月3日，公司發出通告，原大股東RUNDONG FORTUNE INVESTMENT LIMITED向綠地買回公司的30%股權，令其持股增至60%，因此觸發無條件要約，要約價3.5273元。在通告發出後，股價仍然低見3.47元，比要約價低5.73仙，可能有股東急住要套現，等不及要約，所以我二話不說，接了一些貨，賺取無風險回報約1.3%；然後最離奇的是在7月27日，公司公佈要約時間表，無條件要約將於8月17日截止，然後接受要約的款項將於8月26日入帳。

時間表公佈之後，連最後不確定的時間因素也確定了，可是每天仍然有不少股東以3.5元沽售，我計過券商的買入及接受要約所需的全部費用後，以每10萬股及3.5元買入計算，大約可以獲利1400元，3星期的無風險回報約0.4%，年化無風險回報約7%，適逢手上有些閒資，所以又以3.5元接了一些貨，然後準備接受要約。

輝煌科技 (08159)

輝煌科技於7月22日宣佈賣盤，原大股東將以每股0.71875元出讓53.44%的股權予買家，待交易落實後，買家將於同價向其餘小股東提出無條件要約。

交易落實的先決條件是：

(a) 股份仍於聯交所創業板上市及買賣，且於購股完成前並無接獲聯交所或證監會之通 知或指示，表示根據創業板上市規則本公司可能不適合上市，股份於聯交所上市將 會或可能會因任何原因遭撤回或超過連續十五個營業日暫停買賣（不包括就本聯合公 佈及與購股協議項下擬進行之交易有關之其他公佈取得證監會或聯交所批准而暫停 買賣）；

(b) （如適用）已經獲得及完成創業板上市規則或其他適用法律及法規規定或有關購股協 議及其項下擬進行交易之任何第三方要求之所有其他批准、同意及行為，或（視乎情 況而定）向聯交所、證監會或其他有關監管部門或有關第三方獲得豁免遵守任何該等 法律、規則、法規及要求之有關豁免；

(c) 購股協議之保證於購股完成日期參考購股完成日期存續之事實及情況後在所有重大方面仍屬真實、準確且並無誤導；

 

(d) 買方保證於完成日期參考完成日期存續之事實及情況後在所有重大方面仍屬真實、 準確且並無誤導；及

(e) 特別股息已獲宣派且有關記錄日期已失效。

上述的先決條件中，除了(e)項，其餘四項基本上都是一些例行的法律條文；而公司隨後宣佈派息特別息每股9.3仙，並將於8月16日除淨及9月6日派發，即是說(e)項先決條件已等同達成，其餘的條款只是時間的問題。

以要約價0.71875元 + 特別現金股息0.093元計算，假設現在交易落實，則保底價應是0.81175元，但今天市場主要成交價是0.79元，以此價格買入的話，潛在低風險回報約2.5% (扣除交易成本後)，時間大約2個月，年化收益率約15%。

天大石油管材(00839) 修改要約條款

天大石油管材(00839) 晚上發出通告，指Vallourec Tubes SAS提出修訂現金要約條款，原要約價是1.66元，現在倘除牌決議案獲批准，則要約價會提高1仙至1.67元，以此鼓勵小股東投票贊成公司除牌決議案 (即私有化)。

這個通告配合之前的中期業績盈警及中期業績報告中所作出的披露：

“茲提述本公司於二零一六年二月二日發出的聯合公告（『聯合公告』），其內容有關（其 中包括）英高財務顧問有限公司可能代表 Vallourec Tubes SAS 提出的無條件強制現 金要約。本公司將會儘快寄發一份通函﹝『通函』﹞，其內容有關（其中包括）除牌決議案。” (盈利預警通告內)

“有關買賣協議特別股息的金額將會是董事會決定的金額，但不超過 本公司於截至二零一五年十二月三十一日止年度經審核財務報表所 示的可供分派（根據適用法律規定）及未分派的保留盈利的上限金 額，惟需要待股東 今 年 稍後舉行股東大會上批准通過。於二零 一 五 年十二月三十一日本公司供分派及未分派的保留盈利的金額約為人 民 幣 303,758,000 元 。”(中期業績報告)

我相信大股東與法資第二大股東Vallourec Tubes SAS之間的買賣協議應該已取得重大進展，最終可以達成無條件要約及派發每股約0.35元特別息的機會甚高。

當然，這只是個人看法，一日要約未落實都存在風險。

最後，我個人認為只是提供額外0.01元的激勵給小股東投票贊成將公司除牌是太寒酸，所以我會建議如果要約成為無條件後，我們投票反對公司除牌的決議案，除非法資股東再提高作價至每股1.7元以上。

時來風送滕王閣 - BRACELL (01768) 私有化提價

在6月份的文章: 私有化股BRACELL (01768)的一些基本資料及數據，我提出BRACELL的私有化通告裡並沒有不提價聲明，亦即是說大股東保留了提價的權利，這做法與近來多隻私有化股的做法有所不同，再加上私有化作價是不合理地低，故此我自己是對提價比較樂觀，也一直持有此股至今。

今晚BRACELL終於宣佈大幅提高私有化作價至2.28元，這作價已非常接近其2015年度每股資產淨值約2.43元，相信私有化獲得通過的機會大大提高了。

明天股價應會大升，仍持有此股的可以自己決定是先行獲利，還是等到私有化有結果為止。

上半年我自己是頭頭碰著黑，除了重倉股大跌外，有些博賣盤、私有化成功的不是失敗了(VNET、鱷魚恤)、就是好像遙遙無期一樣(萬華媒體、天大石油管材等)，也因此相信不少人已視我為燈神。不過踏入下半年，情況好像有所改善，例如萬華媒體的賣盤已非常接近成功、天大石油的套利已開始有眉目，甚至乎最重倉的那隻最近好像在築底，低位成交大增；而3月業績後買入的明輝國際(03828)也有了股價上升的催化劑，現在連等候提價的BRECELL也終於提價了.....

希望下半年可以一鼓作氣，盡快收復失地。

萬華媒體(00426)守得雲開

今日收市後，萬華媒體終於公佈賣盤細節，和中午時段母公司世界華文媒體(00685)公佈的一致，最終之前媒體曾報導的可能派特別息是不見踪影。如股權交易落實，買方會按交易作價每股1.7016元向全體小股東提出無條件現金要約。

交易雖然要等眾多的先決條件達成或豁免才會落實，但其實最主要的條件只是聯交所審批通過，因為交易涉及母公司會向萬華媒體購回《明周》以外的所有業務，而聯交所在批准交易之前，首先考慮的是《明周》的業務是否可以支持到萬華媒體維持上市地位所需的業務或資產。根據萬華媒體的年報所述：“《明周》為本集團旗下香港業務之主要營業額來源”，所以我自己相信《明周》這業務應可以支持萬華媒體維持上市地位，並取得聯交所對這交易開綠燈。

其次，最近涉及內地買家的殼交易，大家最關心的是資金問題，尤其是否要通過外管局審批。根據通告內容，完成交易的其中一個先決條件是:

要 約 方 已 就 股 份 轉 讓 協 議 及 其 項 下 擬 進 行 交 易 完 成 一 切 所 需 之 政 府 及╱或監管當局批准程序；

大家或許會擔心政府及/或監管當局批准程序是否包括外管局在內？

去到這階段，我相信買賣雙方在簽署具法律效力的股權買賣協議前，買方已提供完成交易所需的資金証明；另外在通告內有一小段內容也交待了買方已取得融資去應付要約所需的資金:

就要約擔任要約方財務顧問之國泰君安融資信納，要約方具備充足財務資源用 以於要約獲全面接納時支付所需現金代價。

這段話的意思是國泰君安融資已為買方背書，相信其具備足夠的財務資源用以支付要約所需的現金代價。

我自己相信交易的完成只是時間的問題。