關於華富國際(00952)現況的補充看法

隨著華富國際與民銀國際訂立的在5月12日前就新的股份認購協議取得中國銀監會同意的限期就至，最近有持貨的網友們也是很憂慮，問題也很多，故此我就簡單寫寫幾點看法，希望可以令網友們更加清楚目前情況：

1. 5月12日的限期可否延期?

根據民生銀行董事局通過的決議：

"同意民银国际在下列情况下停止延续该认购协议, 停止收购华富国际: 在 5月12日或之前未能获得中国银监会同意民银国际与华富国际签署新的认购股份协议或认购股份补充协议"

根據上述決議內容，這限期應該是不能延期的。

2. 那現在的程序是怎樣?

I. 香港證監會同意民銀國際原先提出的要約仍然有效；

II. 華富國際與民銀國際商討新的認購股份協議或補充協議；

III. 就新的認購股份協議或補充協議提交中國銀監會取得批准；

IV. 獲得銀監會批准後，雙方可以正式簽署新的認購股份協議或補充協議；

V. 就新的認購股份協議或補充協議向聯交所取得批准，並向香港證監會申請批准民銀國際成為華富國際主要股東；

VI. 華富國際召開股東大會批准民銀國際認購華富國際新股的交易。

目前根據公開的訊息，香港證監會已同意民銀國際原先提出的要約仍然有效。

3. 要約價1.38元會否調整？

根據通告內容，條文是寫"香港證監會同意民銀國際原先提出的要約仍然有效"，即是說要約仍會按原有的價格1.38元進行，如果達成所有條件的話，不會降價。

4. 配股價格、數量及認購方會否調整？

根據通告內容："民銀國際與華富國際後續安排：調整認購新股價格和最終完成日"，即是說認購價格及數量可能有變，但不會影響要約的價格。

5. 何時有新消息?

5月7日會有每月例行通告，告知投資者最近的進展，然後最遲5月12日就知道華富的賣盤會中止還是繼續進行。

6.股價預期波幅?

如果賣盤繼續並且達成所有條件的話，則將會有保底價1.38元的支持；如果失敗的話，則股價有機會回落至上年公佈賣盤前的起步點0.6元。

希望上述說明可以令大家對目前情況更加清晰，也清楚潛在的風險與回報。

捨己為人的雷鋒精神?

兩間處於同一行業的公司北控水務(00371) 及桑德國際 (00967)，表面上應該是沒有什麼關係的，但近日因為北控水務在場外頻頻大手增持已停牌的桑德國際股權至11.7%，而令兩者的親密關係曝光，但市場對於北控水務此舉是大惑不解。

桑德國際於2015年2月被沽空機構Emerson Analytics質疑造假，因而一度停牌，其後雖然得以復牌，但又因為無法於2015年3月底前公佈全年業績而停牌，直至2016年1月25日才復牌，復牌後股價暴跌 65%，大股東是頻頻入市增持支持股價，與此同時原來北控水務也是發揮捨己為人的精神，大手入市買入桑德國際股份，那管當時其自身也是處於水深火熱之中.....這是不折不扣的雷鋒精神！

下圖是北控水務通過海通証券買賣桑德國際的紀錄。由於是T+2關係，所以2016年1月28日的持倉紀錄, 實際是反映2016年1月26日的買賣，如此類推。

寫文章的辛酸

有人說：偉哥，你寫篇文章介紹下隻股，股價當堂有反應，如果一個星期寫足5篇，你好快就發達......

我想說：

1. 寫完文章分析某隻股，股價上升並不是必然的，也有下跌的機會；

2. 寫一篇文章用了我很多的時間、心血，一個星期只有能力寫1-2篇內容比較嚴謹、完整的文章而已，再多就無能為力，所以今年2月的時候香港某份大報邀請我寫一個每星期數篇文章的專欄、以至上年有國內媒體邀請我寫文章，我最後衡量自己情況之後，發覺是力不從心，只能婉拒。

網友或會奇怪，一篇一千字左右的文章，真的如此困難、如此花時間嗎? 遠的不說，就以上篇文章“發掘小型潛力股之味丹國際”為例，只是這句話：

“味丹的資產負債表也是非常穩健，目前是處於2003年上市後最佳的狀況 ”

寫就不需一分鐘，但背後用作核實這結論的時間就用了半個多小時，只因要看完上市後所有的年報，比較一下資產負債表的情況，然後才得出這結論.....然後這篇文章從零晨2時許寫到早上六時才完成，過程除了要查看過往多年的年報及比較數據之外，還要在網上查看有關集團的資料、背景、新聞，甚至行業相關公司如阜豐、味王等的新聞及業績，最後抄下有用的資料，並草擬大綱、寫作及衡量估值、計算目標價等，前前後後用了三個多小時，相信如此繁複的過程是網友所不知道的，而這過程其實還沒包括事先選股的程序。

為何寫分析、評論文章要如此嚴謹？因為我不時批評其他專欄作家內容失實，“靠估”、“亂作”的情況比比皆是，如果我也是信口開河的話，那我又有什麼資格去批評別人？

我想要日後有資格繼續批評別人的話，只能先做好本份，盡所能令自己文章達到零失誤，最起碼是所有可以從公開途徑獲得的數據、資料不能有誤；至於一些猜測或預期可能會有錯，這點是無法確保正確無誤的。

前兩天來搞事的人想要抺黑我，暗示我收錢寫文章推介股份......要收錢的話，何需如此麻煩？不少廣告公司、金融公司在過去一年來已多次私下聯絡過我，問我有沒有興趣寫advertorial，叫我開價，內容甚至無需我自己執筆寫，他們可以提供，不過很抱歉我只寫我真心想分享的內容在這網誌刊登，及後甚至連在自己撰寫的文章後面加插文字廣告這方案也取消了。這些是實實在在的事情，容不得我在此自吹自擂。

或者在一些高人的眼中，我的文章是一無是處，這些評語我不去爭辯，也無需爭辯什麼；雖然如此，這些別人眼中的劣文有我的心血在內，為我多年的投資道路留下點點滴滴的紀錄，他日回望應該別有一番滋味在心頭。

關於留言審查措施的說明

今天如果網友有關注留言區的話，應該會知道我從中午開始實施留言審查的措施，只因在早上短短數小時期間，不斷有些垃圾留言、當中甚至有些是滿嘴粗言穢語的人身攻擊，令我自己無法忍受，故此決定實施留言審查措施。

這些粗言穢語的留言並不是只是一個而已，而是一發就數個、一個早上就發了十多個垃圾留言，我與其花時間不斷刪除這些留言，不如從問題源頭作出堵截；再者，任由小人長戚戚, 成版都是洗版的留言，那對其它網友的討論及閱讀只會帶來更大的不便，所以兩害取其輕，我只能作出如此抉擇。

作出這抉擇並非我所願，只是有些人一而再挑戰我的底線，言論也越來越過份，故我無法再縱容或默忍；以往有些人縱使不滿我，但言論尚未超越我的底線，內容也有合理的討論，故我可以容忍、接受，只是這些人以為我會不斷默忍，言論越來越過份，分身也不斷湧現，最後是最惡毒的人身攻擊，恕我無法再容忍這種挑釁的行為，不得不採取嚴厲措施去確保問題不會惡化。

我原本希望有一個自由的討論空間讓不同人士可以在此無拘無束地討論股票、投資，意見可以和而不同，但當有人不斷惡意破壞這種和諧的討論氣氛，我只能收回部份討論的自由空間。我知道這種做法會令部份網友減少留言，不過為了保持留言的質素及可觀性，我是無法可施，希望網友們可以理解、見諒。

最後，對於這些惡意挑釁的人士，或者你們最終的目的是再以惡毒的留言，迫我好像上次一樣再封筆，很可惜這次我不是選擇退讓。

我會堅持，直至有天我真的感到疲倦。

發掘小型潛力股之味丹國際 (02317)

味丹國際(02317) 上月底公佈了一份5年來最佳的年度業績：盈利扭虧為盈，賺1210萬美元，每股盈利6.1港仙；派末期息每股2.34港仙，全年派息3.7港仙，派息比率60%。

這業績已經很好，但如果細心看，上年度業績其實還包括總共約296萬美元的一次性虧損，故此實際上2015年度核心盈利約1500萬美元，以此計算，現價(0.5元) 市盈率只有6.5倍、股息率7.4%。

味丹的資產負債表也是非常穩健，目前是處於2003年上市後最佳的狀況：持有淨現金約9000萬港元，集團資產淨值20.7億港元，以目前市值7.61億元計算，市帳率只有0.37倍，估值遠比龍頭股阜豐集團(00546)的0.8倍為低。

味丹目前是東南亞地區最大的味精生產廠商，自1991年開始在越南設廠，其後更在當地自行興建汽電共生發電廠及私人國際港口；近年因為天然氣成本上漲，故於2014年斥資6000萬美元興建新發電鍋爐，以降低生產成本，成效於2015年度開始顯現。

目前越南市場佔其收入接近52%，其次是日本(19.6%)及中國 (10.5%)，而主要包括歐美市場的其它市場於上年度營收大增接近1000萬美元至接近1800萬元，是收入增長最高的市場，主要因為美國對中國味精產品課徵反傾銷稅，使今年該地區業績比去年有較大幅度的成長。

2015年味丹面對來自國內競爭者的低價競爭，仍能殺出一條血路，取得佳績，今年低價競爭將持續，但我相信味丹仍有很大機會可以維持上年的佳績，原因如下：

1.   面對來自中國生產商的低價傾銷，越南政府宣佈於今年三月起徵收味精進口關稅每噸195美元，隨後每年遞減10%至2020年終止，這對越南味精市場龍頭的味丹非常有利，確保未來兩三年時間可以減少來自國內的低價競爭，保持佳績。此外，越南經濟增長勢頭持續，也對味丹有利；

2.   主要原料及能源價格仍處低位，有利集團穩定生產成本；

3.   日元今年反彈，應有利穩定第二大市場日本的業績表現。

味丹自3月初公佈盈喜以至全年業績公佈後，股價雖然上升了30%，但估值仍然偏低。我給予的半年目標價是0.61元，相當於以核心盈利計算的8倍市盈率估值及股息率6%，計入將收取的2.34港仙末期股息，潛在回報27%。

(本文轉載自今日刊登的橙新聞專欄文章)

我的核心持股 - 粵運交通2015年業績回顧與前景展望、股東的建議及期望(下)

小股東的建議與期望

作為多年的小股東，我們有以下的建議及期望：

1.     啟動A股上市計劃

作為小股東，我們一直建議集團在香港上市的同時，也回歸A股上市。A股上市最大的得益是可以提升集團的知名度及估值的同時，也可以籌集資金去擴展現有業務。由於目前A股上市需要長時間的輪候，故此我們建議集團盡快啟動A股上市計劃，以縮短將來所需等候時間。

2.     建立「粵運」品牌，突出其香港上市公司地位

對於普遍的香港及國內投資者而言，粵運是一間比較低調、冷門的公司；很多香港投資者根本不清楚粵運的核心業務是什麼，而即使是身處粵運主要業務所在的廣東省的國內投資者，或者聽過粵運客運、坐過粵運的客車，又或者去過粵運經營的高速公路服務區加油、在其便利店購物，但就不知道這些業務是屬於香港上市公司“粵運交通”的，也因此我們建議管理層在粵運經營的86個客運站場、3千多台營運的車輛、接近100對的高速公路服務區及100多間的便利店，都加上標示說明這些業務或者資產是歸屬於“香港上市公司粵運交通(03399)”，以建立粵運的品牌及知名度，也讓潛在投資者及顧客更清楚粵運的業務。這些工作短期或者見不到太大的效益，但中長線而言對集團有極大的裨益，尤其是深港通開通之後，粵運交通很大機會納入深港通股份名單內，加強國內投資者對粵運的認識及了解是有必要的，故我們建議管理層盡快研究及落實這建議。

3.     將加油站的營運數據獨立陳列

加油站業務不論是承包予第三者經營或者將來自營都好，其收入及盈利佔集團越來越高的比重，也因此我們建議將加油站業務的營運數據獨立陳列，方便投資者評估加油站業務的盈利能力、發展前景及價值。

4.     剝離材料物流業務

隨著廣東省高速公路及基建的建設高峰期將結束，材料物流業務對於集團而言將是食之無味的雞肋，建議將其剝離。2015年度集團整體毛利率是15%、純利率3%，純利2.66億元；如果剝離材料物流業務的話，則毛利率是27.7%、純利率6%，純利2.43億元。資產負債表方面目前沒有確實的數據，不過相信剝離此業務後，應收帳及應付帳款項將大減，可以令資產負債表得到美化。

粵運的低流通性、低成交量，某程度上是因為集團比較低調，而投資者也對這股票的業務認識不足或者有誤解；也因為低成交量令有興趣的機構投資者望門興嘆，造成惡性循環，故此我們提出上述的建議去改善目前的處境，希望管理層可以詳細考慮及研究。

我的核心持股 - 粵運交通2015年業績回顧與前景展望、股東的建議與期望 (中)

2016年及2017年展望：

1.     高速公路服務區及加油站業務

今年預計將有11對新的高速公路服務區投入營運，並且會新增11對加油站，當中有6對位置較佳的加油站計劃自建自營，其餘5對位置稍次的加油站會讓油公司承包經營，賺取一次性的入場費用及20-25年經營權的承包費，所以高速公路服務區的收入是水漲船高，可以取得持續性的增長。

今年投資者最需要重點關注的是集團開拓加油站自營業務，並以「粵運加油站」的名義“自行經營”，而不是與其它油公司合營。集團計劃今年在將開通的潮惠高速公路、江羅高速公路這些位置較佳、預期車流量較高的高速公路服務區自建自營6對(即12座) 加油站。這些加油站位置佳，如果承包予油公司經營的話，每對加油站20-25年經營權的承包費接近1億元，即每對加油站每年承包費約400-500萬元；但集團在做了詳細的可行性報告後，評估自建自營的收益將比承包予第三者經營為高，故此決定開拓加油站自建自營的業務；如果經營效益佳的話，將來新建的高速公路服務區加油站及以前承包出去、並將於2017年起陸續到期的加油站也會收回自營，以提升回報。

網絡上可以找到廣東省加油站盈利狀況的公開資料不多，細心搜查後，見到“延長殼牌廣東公司”在2014年經營40座廣東省內 (主要是廣州至深圳一帶) 的加油站，利潤1.85億元(注一)，而2015年加油站經營環境更佳，估計盈利會進一步增長。而且不得不提的是延長殼牌經營的加油站，主要是承包回來的，要支付固定的承包費用或者與合作方以分成方式支付承包費用，經營條件比不上自建自營的粵運加油站，其每座加油站年平均利潤尚且達到約450萬元，相信具備天時、地利的粵運加油站，即使管理、營運經驗比不上殼牌，但經營成本低一大截，估計盈利能力不應比殼牌的相差太遠。這些自營的加油站預計將於今年底陸續投入服務，明年應可以提供盈利貢獻。

粵運目前擁有139座加油站的經營權，未來五年平均每年仍將有約10對(20座)的新高速公路服務區暨加油站投入營運，即是說數年後粵運擁有的加油站經營權數目將會超越200座；而早年低價承包出去的加油站如廣佛高速服務區的，也將於2017年開始陸續到期，回收後轉為自營也好、再承包出去也好，收益將遠比現在的高。

我的核心持股 - 粵運交通2015年業績回顧與前景展望、股東的建議與期望 (上)

2015年不論是國內、還是香港的經濟都在放緩，有不少專家甚至預期國內經濟會有硬著陸的風險。在此情況下，很多上市公司剛公佈的2015年全年業績都是倒退居多，有些甚至可以以慘不忍睹來形容，但自己核心持股粵運交通仍交出一份令人滿意的成績表：2015年業績維持增長勢頭，純利錄得31%的增長，每股全面攤薄純利達到0.4港元；全年派息每股0.156港元，派息比率高達39%。

這份業績不要說與國企比較，即使與全部香港上市公司比較，也是名列前茅的，但偏偏股價在業績公佈後轉弱，曾一度下跌15%之多，原因有二：1. 有不少投資者樂觀地預期上年盈利增長可以接近40%，故實際上31%的增長不符合他們的樂觀預期；2. 在業績公佈前夕母公司宣佈將持有的可換股債轉換為股權，發新股令現有股東權益受到攤薄，也令集團的估值無形中提高了，故有些股東選擇沽貨離場。

究竟沽貨離場是否正確的決定？或者在回顧粵運2015年業績及展望2016年的發展後，大家可以自己衡量。

2015年業績重點如下：

1.    受惠於整合2014年及2015年併購的清遠、韶關及汕尾客運業務，客運業務整體經營溢利增長15%至1.79億元；

2.    受惠於多條高速公路開通及更多的服務區於年內投入營運，高速公路服務區及配套業務的經營溢利增長101%至9405萬元；

3.    由於車流量的自然增長，太平立交盈利增長37%至6030萬元；

4.    材料物流業務因物料銷售價格下降，故經營溢利下跌36%至2340萬元；

5.    整體收入下降12%至87億元，毛利率由前年的10.6%大幅提升至15%，純利增長31%至2.66億人民幣；經營現金淨流入達到9.67億元，比前年增長38%；

(未完待續)

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