永嘉集團 (03322) - 低成本產能成果浮現

永嘉集團在上年8月公佈中期業績後，我寫了一篇分析，大家可以先溫故知新。

全年業績的重點如下：

1. 2015年度收入增長7.5%至38.4億元；核心盈利達到2.36億元，比2014年度的8000萬元增長195%；

2. 整體毛利率增長2%，當中OEM業務增長1%，分銷及零售業務增長4%；

3. 每股純利0.192元，全年派息0.115元，派息比率60%；管理層預期日後仍會維持此派息比率；

4. OEM生產業務是亮點，受惠於產能轉移至東南亞，享受較低及穩定的成本及稅務優惠。下半年的核心經營溢利是1.29億元，比上半年的1.14億元增長13%，管理層預期今年仍有穩定增長；

5. OEM業務主要客戶是Adidas、Reebok、Puma及Jako；Adidas近年表現理想，銷售持續強勁增長，對集團有利；

6. 2016年將不會有搬遷成本產生，而越南廠房的產能會於今年繼續提升，目前產能使用率是85%，繼續擴產是要迎合需求；

7. 分銷及零售業務在下半年出現倒退，只錄得核心經營溢利1500萬元，而上半年是4400萬元；管理層透露今年首兩個月零售業務按年錄得倒退，但3月份情況已有所改善。整體而言，分銷及零售業務今年應會有所倒退，但因為今年起再沒有非現金的攤銷開支，故此今年零售業務"帳面"盈利也不會大幅倒退；

8. 長遠而言，集團目標是將分銷及零售業務分拆上市，但目前零售市道不景氣、估值低，不是分拆上市的適合時機；

9. 今年度會繼續擴張店舖，尤其是因應中國將足球定位為國家重點發展體育項目，故集團旗下專門發售球衣、球靴及足球用品的足球概念店Futbol Trend將會於今年進駐國內；

10. 集團截至2015年底持有淨現金5.7億元。

以目前股價1.41計算，集團估值是7.7倍市盈率、股息率8.1%；受惠於代工業務的穩定增長，我自己預期今年度集團核心盈利仍有溫和的10%增長至2.6億元，以相對保守的目標估值8倍市盈率計算，半年目標價是1.62元。現價1.41元，再加上將收取的股息7.5仙，預期回報20%。