火中取粟 - 中國外運 (00598)

中國外運(00598) 於上月24日公佈2014年度全年業績，盈利12.3億人民幣，稍稍遜於市場預期，股價在隨後三個交易日大跌20%，但主要原因並不是因為盈利稍遜預期或者對注資計劃感到不明朗，而是因為集團高層包括董事長及總裁均缺席翌日的分析員會議，情況非常罕見，令市場擔心管理層可能捲入反貪腐漩渦，故此不少投資者基於此不明朗因素，先行沽貨避險，令股價在3個交易日內大跌20%。

公司隨後於昨天召開電話會議，期間出席會議的公司代表再三重覆公司管理層並沒有出事，董事長因為國資委巡視組於業績公佈當日進駐中外運集團，故此董事長要接待他們，因此無法出席翌日的分析員會議；總裁因為春節期間摔傷了，行動不便，也因此無法來港出席會議。這說法與之前的說法一樣，也沒有新意，但無論如何到現在仍沒有相關管理層下馬的消息，稍稍紓緩市場的憂慮，也因此股價開始反彈。

因應這次事件導致的股價大跌，我是毫不猶豫地選擇趁低吸納，主要原因有二：

1. 如果這次懷疑出事的是民企，我絕對不敢沾手，因為隨時長期停牌甚至血本無歸；但國企的話情況沒有那麼嚴重，管理層出事也是經常發生的，結果都是更換管理層了事，股價或者仍會下跌，但風險在可接受範圍，不會出現“一舖清袋”的最壞情況；

2. 基於基本因素考慮，以開始撈底時的股價4.3元計算，往績市盈率12.5倍、股息率約2.5%，估值比另一上市的物業股嘉里物流(00636)折讓甚大，加上受惠於物流業的高速增長，大行普遍預期2015年度盈利仍會有20-30%的增長，意味著預期市盈率低於10倍，估值因管理層出事的憂慮而出現巨大折讓。

以2015年度盈利增長20%及目標市盈率15倍計算，目標價可以去到6.3元左右，即是以合理估值計算，股價可以重返歷史高位；給予管理層風險折讓20%，股價也可以上望5元，這是我最保守的目標價。